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观经济专栏 第一期
从“里根经验”看特朗普减税对中国影响
——宏观经济专栏 第五期
2017年6月7日
要点
特朗普的“共和党化”：减税可能迟到，但不会缺席。美国大选后的政
治格局看似一统天下，实则暗流涌动。总统和国会之间在立法权上存
有互相制约的关系，在共和党控制国会两院的情况下，特朗普政策方
针或逐渐回归共和党传统以寻求党派支持。而“减税”政策作为特朗
普和传统共和党的共同诉求，可能迟到，但不会缺席
大规模减税的影响：以里根时期作参考。里根时期的税收政策可以分
两个阶段：1981年税改和1986年税改，我们比较了两次税改对经济、
资本市场和汇率的影响发现：1）1981年税改可以概括为“减税—赤
字扩张—推升利率—美元升值—国内矛盾爆发—减税停止”，在
没有货币政策配合的情况下，减税本身难以解决经济根本矛盾，反而
可能导致赤字上升矛盾激化；2）1986年税改时期可以概括为“对外
贸易摩擦—日元升值—再减税—日本被动降息—日本市场泡沫
化—泡沫破灭美国坐收渔人之利”，这一时期跨越了广场协议、税改
和日本泡沫破灭，在这一阶段中，美国经济真正走出了困境，但代价
是矛盾对外转移，最终导致日本进入“失去的二十年”。当今中国正站
在当年日本相似的位置，里根时期的宝贵经验可以为我们提供参考
从“里根经验”再演绎特朗普减税对中国影响：
短期内的影响：当前环境与1981年相似，减税政策的出台，叠
加货币收紧，美债收益率将快速上升。美债利差扩大、跨境企业
利润回流和企业税收环境改善等三方面因素可能增加中国的资
金外流压力，在这一阶段中国需着重应对资金流出、人民币贬值
及国内资产价格下行压力
中长期的影响（2018--）：当前全球“缺需求”的背景下，减税政策
难以解决制约中长期增长的问题。从历史经验来看，减税可能进
一步加剧美国贫富差距，激化社会矛盾。参考里根时期，如果减
税受阻，则向外转移矛盾成为最优选择，美日贸易摩擦、“广场协
议”重演的概率上升。中长期来看，中国需着重应对来自美国对
汇率升值的诉求、避免国内资产泡沫化而重蹈日本当年覆辙
宏
观
经
济
专
栏
请阅读最后一页信息披露和重要声明- 2 -
宏观经济
特朗普税改的背景、目标和措施
从特朗普的竞选方案谈起——“Make America Great Again”。特朗普的竞
选口号非常抓人眼球又容易被记住“Make America Great Again”，而针对的
人群是白人工人基层。特朗普的竞选纲领分为六个核心部分：减税、扩大基
建投资、废除奥巴马医保、废除多德-弗兰克法案、完善移民制度、贸易保
护。六个核心政策体现的思想主旨是：吸引企业投资回流美国，为白人工人
阶层创造就业
而减税直接降低企业成本，是在收入分配中，政府对企业直接让利的方式，
是吸引企业投资回流的重要方法
特朗普税改的内容中有三条值得注意：1）降低个税税级，且免去大部分个
税抵扣；2）企业所得税最高税率20多年来首次下调，且幅度较大，从35%
降至15%；3）尽管没有提及具体方案，但海外留存利润面临一次性征缴
对市场而言，企业部分的影响显然更显著
特朗普税改预估将在未来10年增加赤字5.5万亿，造成美国债务/GDP从现
有框架的89%升至111%
美国企业的确有减税的必要。特朗普在竞选阶段就屡次提到“美国拥有世界
上最高的税率”。目前来看，美国企业所得税法定最高税率和有效税率相比
其他发达国家都处于较高的水平。在里根之后，大部分发达国家的企业所得
税率都出现趋势性下降，但美国几乎没有调整过企业所得税税率。在高税率
下，企业税收对GDP的贡献却在下降，意味着高税率对企业的挤出效应，
使得企业寻找避税天堂来缓解自己的税收压力，IMF统计显示美国企业在
海外的留存利润高达2.2万亿美元
图表1：各国企业法定最高税率，美国最高 图表2：各国企业有效税率比较，美国也偏高
数据来源：OECD，兴业证券研究所 数据来源：欧盟委员会，兴业证券研究所
010203040
瑞士匈牙利
爱尔兰加拿大
美国（减税后）德国
捷克英国
土耳其韩国
日本以色列
意大利挪威
奥地利智利
西班牙中国
葡萄牙希腊
澳大利亚墨西哥
法国美国
企业所得税法定最高税率，%，2017年
