请阅读最后评级说明和重要声明1/2 8[Table_MainInfo] ┃研究报告┃ 建材行业 2017-4-11 玻纤专题：回归本质厘清需求 行业研究┃深度报告 评级看好维持 报告要点 玻纤纱以玻纤制品形式应用于下游领域，其品类及工艺多样，且玻纤及制品主 要作为增强材料存在于复合材料中，应用极广泛，使得测算玻纤需求存在难度
玻纤纱：按玻璃成分分为无碱和中碱，无碱应用更广价格较高；按单丝直径分 为细纱和粗纱，细纱用于电子、工业，粗纱多进行再加工。无捻粗纱最为常见
玻纤制品：分为无纺制品和纺织制品，前者以毡为主，后者以布、带为主，无 纺制品进一步加工成玻璃钢。玻璃钢为玻纤与树脂的复合材料，约占玻纤制品 总量的70-75%。玻纤多用作增强材料，约占全球复合材料所用增强材料的90%
如何测算玻纤需求？基于建筑业、交通、工业、风电领域需求占比（合计需求 占比约80%）及增速测算国内玻纤需求：2010-2015年需求增速分别为22%、 13%、6%、7%、9%、8%，对应实际需求增速27%、16%、6%、6%、5%、 8%，除2010、2014年外其他年份需求增速拟合较好。2016年拟合需求增速 约-0.7%，当年国内供给冲击约1.3%，这是去年国内玻纤价格下降的原因
国内风电、基建、电子纱需求回暖。预计全年需求增速将超过5%，基于以下假 设：风电领域需求增速回升至15%（去年叶片库存消耗较多，去库存后今年的 装机需求将充分体现在玻纤纱的需求上，故今年风电纱的需求增速好于新增装 机的增速）；建筑业需求增速回升至4%（一是受益基建投资升温，二是作为地 产后端材料受益于销售传导）；工业领域需求小幅回升（受益铜箔产业链，电子 纱量价齐升，约占玻纤产能的15%）；交通领域相对平稳；其他行业增速不变
国内新增产能投放低于预期。玻纤纱尤其是低端纱价格在2016年一路下滑，价 格回到上一轮周期涨价前的水平，处于历史低位，从而新增产能投放低预期， 尤其是产品结构偏中低端的新进入者。跟踪数据显示，今年新点火仅泰山玻纤 10万吨（目前已投产），在所有冷修产能复产的前提下，全年产能冲击约3%
海外市场稳中向上趋势明朗。我国玻纤产量依赖海外市场消化，净出口规模占 比约30%，但净出口市场与国内市场相对独立，2016年表现迥异：国内需求回 落，价格下半年显著下滑；净出口市场向好，全年量增10%且价格下半年有所 上扬。在美国经济复苏和汇率调整背景下，1季度大企业出口持续向好
综上，国内供需格局改善，玻纤价格将迎拐点；同时海外市场向上趋势明朗， 出口价格亦迎来上涨。继电子纱、中碱纱后，近日部分无碱纱品类迎来上涨
建议配置行业龙头中国巨石、中材科技，二者均有国企改革预期
[Table_Author]分析师范超 (8621)68751757 fanchao@cjsc 执业证书编号：S0490513080001 分析师李金宝 (8621)68751757 lijb2@cjsc 执业证书编号：S0490516040002 联系人张佩 (8621)68751757 zhangpei1@cjsc [Table_Company]行业内重点公司推荐 公司代码公司名称投资评级 [Table_QuotePic]市场表现对比图（近12个月） -16% -8% 0% 8% 16% 24% 32% 2016/42016/72016/102017/1 建材沪深300 资料来源：Wind [Table_Doc]相关研究 《雄安新区建设对玻璃需求影响多大？》 2017-4-5 《京津冀区域深度系列三：雄安新区对建材影响 全梳理》2017-4-5 《雄安新区设立，京津冀进入主题与基本面共振 阶段》2017-4-4 风险提示：1.风电、基建行业回暖不及预期； 2.玻纤产能投放超预期
请阅读最后评级说明和重要声明2/2 8行业研究┃深度报告 目录 玻纤：增强材料本质决定需求难量化........4 玻纤纱：品类工艺繁多，无捻粗纱为主......5 玻纤制品：具备增强性质，主要用于玻璃钢...........9 无纺制品毡类为主，纺织制品布带为主...9 玻璃钢为最常见的玻纤制品.......11 如何测算玻纤需求？.........14 国内市场回暖+海外市场向好......17 风电基建回暖拉动国内需求
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