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证
券
研
究
报
告
行
业
投
资
策
略
Table_First|Table_Summary
聚焦下游、紧抓客户粘性和工艺优势
基础化工2017半年度策略
投资要点：
Q1盈利随化工品保障而大幅改善，预计Q2下行
2015年、2016年上半年化学原料及制品营收基本维持在2~4%左右的增长，
但在2016年底，行业营收增速大幅提升，2017年1~4月份累计营收增速达
17.1%；行业利润出现了快速的增长，2017年1~2月和3月单月利润总额同比
上升63.34%和21.47%，盈利改善主要由化工品价格暴涨引起，随化工品价
格的下跌，4月份利润总额增速已下滑至11.94%，与近几年的平均水平相当

具体至A股上市公司，以统计的 212家基础化工公司为样本，2016年度全
行业共实现营业收入8681.46亿元，同比增长11.69%，归属于上市公司的净
利润330.2亿，同比增长5.39%，2017年一季度实现营业收入2480.21亿元，
同比增长43.64%，实现归属于上市公司的净利润167.38亿元，同比增长
146.92%，基础化工行业整体盈利出现大幅增长。2017Q1的单季度ROE为
2.53%，环比提高1.46pct，同比提高1.2pct，创今年盈利最佳

基础化工板块估值已进入合理区间
回顾2017年1月1日至目前走势，中信基础化工指数整体下跌10%以上，在
各行业中处于整体偏下位置。从各子板块情况看，年初至今仅有聚氨酯板
块仍有上涨，其余子板块均出现了下跌，以2017年6月8日收盘价计算，统
计的212家基础化工公司市盈率（历史TTM-整体法，剔除负值）的平均市
盈率为30.32X，相对全部A股平均市盈率溢价65.23%，虽然一季度化工行
业盈利强劲，但较A股仍相对偏高；从历史估值看，过去10年基础化工行
业的平均市盈率32.69X相比，估值相对合理。从PB看，统计的212家基础
化工公司平均PB为2.68X，相对全部A股溢价率为38%，相比过去10年的平
均市净率3.43X，已处于偏低位置

聚焦下游、紧抓客户粘性与工艺优势
在目前原材料价格低位及需求相对疲软背景下，我们认为2017年下半年选
股应聚焦下游，以客户粘性和工艺优势获取稳定盈利。主要从以下三方面
出发：1）细分领域核心壁垒优势，推荐醋化股份（603968.SH）和湖南海
利（600731.SH）； 2）原料和成品路线匹配领先，推荐华昌化工（002274.SZ）
及兴发集团（600141.SH）；3）终端方案解决者：推荐金发科技（600143.SH）、
安利股份（300218.SZ）和红宝丽（002165.SZ）
风险提示
1）宏观经济疲软导致下游需求不振，化工品价格普遍下跌的风险。2）原
油等大宗原料价格大幅波动的风险

Table_First|Table_ReportDate
2017年06月13日
Table_First|Table_Rating
投资建议： 中性
上次建议： 中性
Table_First|Table_Chart
一年内行业相对大盘走势
Table_First|Table_Author
马群星 分析师
执业证书编号：S0590516080001
电话：0510-85613163
邮箱：maqx@glsc
Table_First|Table_Contacter
吴程浩 联系人
电话：
邮箱：
夏文奇
电话：85611779
邮箱：xiawq@glsc
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请务必阅读报告末页的重要声明
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化工沪深300
2 请务必阅读报告末页的重要声明
行业投资策略
正文目录
1. Q1盈利改善明显，Q2压力较大 .. 3
1.1. Q1行业盈利改善明显，但增速已下滑 ....... 3
1.2. 需求端压力显现，留意供给端增量 . 5
2. 基础化工板块估值已进入合理区间7
2.1. Q1行业盈利改善明显，但Q2不乐观 ........ 7
2.2. 基础化工板块下跌较大，估值已基本合理 .. 9
3. 选股策略及主要标的 ........... 12
3.1. 细分领域核心壁垒优势 ..... 14
3.2. 终端方案解决者 .... 15
3.3. 原料和成品路线匹配领先 . 17
4. 风险提示 ......... 19