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高级分析师：姚炜
yaowei@xyzq
SFC：AVW558
SAC：S0190516050001
＃assAuthor＃
17年海外年度策略会纪要之豪华车经销商篇
＃title＃
新车销售企稳，售后及延伸业务提供弹性
＃createTime1＃2017年01月26日
投资要点
＃summary＃和谐汽车:(3836.HK）：各项业务发展稳健，新能源汽车是长期看
点。公司业务主要分为：传统经销业务、独立售后和新能源汽车
业务。其中传统经销业务主要经销品牌包括宝马、雷克萨斯和玛
莎拉蒂。16年公司新车销售收入低单位数增长，售后服务收入
增速高于新车，独立售后服务两位数增长。公司的新能源汽车主
要通过FMC和爱驰亿维两个平台展开。战略方面，17年对4S店
的发展会更加积极，同时独立售后门店或开启外部融资模式。我
们认为，17年宝马品牌周期开启、独立售后维修店业务量提升
及延伸业务拓展是主要看点，新能源汽车业务是长期看点，公司
目前股价对应市场一致预期16/17年市盈率8.0倍/7.2倍

永达汽车(3669.HK)：豪华车定位，前期布局进入收获期。公司
坚持定位于豪华车经销商，宝马、保时捷、捷豹路虎和奥迪是公
司主要经销豪华车品牌。16年公司新车收入在20%以上，同时新
车毛利率有望保持稳定。售后服务增长30%以上，其他业务增长
50-60%。公司过去三年的新店增加比较多，目前三年以内的店占
到70%，因此新店成熟度增加是公司未来增长重要动力，同时融
资租赁业务增长是公司另一个重要看点，公司目前股价对应市场
一致预期16/17年市盈率8.9倍/7.3倍

宝信汽车(1293.HK)：大股东顺利更换，业绩进入加速恢复期

公司定位于豪华车和超豪华车领域经销商，宝马和捷豹路虎是公
司主要经营品牌，公司16年被广汇汽车收购。在被广汇收购期
间，公司业绩急剧下滑，因此在收购交割后，业务恢复正常是首
要看点。其次广汇接管后，对其管理模式进行调整，同时在ERP
系统对接、统一采购以及汽车金融和保险业务等方面均有望提
升，成本及费用率有望下降，而延伸服务收入有望明显提升，公
司目前股价对应市场一致预期16/17年市盈率16.0倍/10.8倍

中升控股(0881.HK)：内生和外延增长齐头并进，业绩高增长有
望持续。公司转型为豪华车经销商，主要豪华车品牌包括奔驰、
雷克萨斯、奥迪和保时捷等，中高端品牌以日系品牌为主。16
年公司新车销量在25-30%，售后服务增长约20%，延伸服务增长
约30%。公司高增长来自于内生增长以及外延并购。预计17年
新车销量仍有望增长20%，售后和延伸服务也将增长20%以上

此外，中升受益于奔驰新产品周期，新车销售毛利率回升。公司
目前股价对应16年市盈率11.3倍

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跟踪报告
报告正文
我们1月10日-11日在上海召开海外市场投资策略会，有幸邀请到12
家汽车行业的港股上市公司和投资者进行交流，以下部分为经销商个股
的交流内容：
和谐汽车（3836.HK）：各项业务发展稳健，新能源汽车是
长期看点
公司基本情况：
公司简介：和谐汽车目前业务主要分三个部分，传统经销业务、独立售
后和新能源汽车业务。集团目前有4S店48个，代理7个豪华及4个超
豪华品牌。其中宝马占销售85%左右，占有河南地区70%宝马市场，80%
雷克萨斯，并且是全国最大的玛莎拉蒂经销商，市场份额在14％左右

公司从河南起家，现在4S店业务稳定，目前布局战略是巩固河南地区，
并加上包括沿海城市在内的深入布局，以提升经营效率。从2014年开
始着重发展独立售后业务。公司与京东、阿里巴巴展开合作。与阿里的
合作主要以车码头为主，模式是线上购买，线下提车，收取车价1%的
服务费。集团在新能源汽车上投资了两个项目，爱车公司，研发经济型
的电动汽车和FMC，研发高端型智能电动汽车，两个项目都处于投资
阶段。集团自2014年开始和特斯拉进行合作，目前在中国经营9家特
约钣喷中心。集团还是特斯拉在中国售后服务的主要合作伙伴之一

16年上半年业绩展示：新车销量维持较好水平。4S店售后服务有两位
数的增长。集团看好中国汽车售后市场，因此从2014年大力发展独立
售后业务。现在已开业181个独立综合售后服务网点，其中：中心店数
量45家，社区店数量136家，覆盖全中国49个城市。以北京为案例，
和谐在北京有2家4S店和1家独立售后中心店，模式为社区店向中心
店输送客源，社区店主要满足客户的日常需求，而中心店满足客户复杂
专业的需求。业务有较好增长，毛利也稳步提升。此外，公司与大型保
险公司合作推进保险业务，社区店也增加了保险的推送业务

公司发展战略：集团过去两年在新车销售采取保守战略，宝马整车销售
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跟踪报告
去库存。未来发展策略较过去积极，计划16-19年每年新开3－5家店，
集中于3个优势品牌。通过更清晰的定价策略，把新车销售毛利保持在
4.5%以上。售后业务方面，4S店采取稳健发展策略，独立售后业务是
大的发展方向，每年开100+新店，至1000家店的规模，需要5-6年时
间。新能源汽车业务，定位在战略投资者，贡献主要在前期团队组建与
资源整合，后期资本投入由外部融资和政府支持完成，集团不会再有大
的资本投入

Q&A:
新车部分：
1、16年新车销售收入情况？
上半年结构是平的，预计下半年情况会略好一点，低单位数增长或平

2、全年同店销量增长为多少？
全年只在四季度新开了4S店，同店增长等同于总销量增长，预计为中
高单位数

3、宝马占比为多少？
总销量的85%，宝马今年较乐观。雷克萨斯上半年销量增长受到供货限
制，但下半年供货增加，缓解了问题

4、17年宝马有什么看好的新车型？
新1系，第一次国产化，三厢主流车型，价格下降，入门款为15-20万

3月底到货，可以贡献3个季度的销量。新5系：5系占宝马销量40%，
6月底－7月到货

5、公司对新5系与奔驰新e的较量怎么看？
宝马与奔驰产品定位区别较大。新e主打外形设计，新5系主打高配臵
的高性价比（价格不变，提高配臵）。并且5系用户有一定客户忠诚度

6、16年下半年传统经销商业务情况？
新车销售整体较好，其中三季度更好。三季度打折幅度收窄，但销量仍
有双位数增长，毛利高于上半年。主要为宝马。