识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
1 / 35
行业深度|汽车经销商
证券研究报告
Table_Title
【广发海外】汽车经销商行业报告（一）
新车销售增速回落，利润向后市场转移
Table_Summary
核心观点：
汽车经销商：行业增速回落，市场集中度提升
汽车经销商服务终端为4S店模式，全国的4S店数量增长已经趋于停
滞，百强企业集中度在提升。经销商的收入分为新车销售、售后维保和汽车
金融，其中新车销售是主要收入，但占比逐渐下降。百强经销商售后维保和
汽车金融的收入占比从2010年的10%提升到2015年的12.7%，预计将持
续提升

新车销售：经销商的核心业务，对利润贡献逐渐减弱
新车出售时能为经销商带来汽车金融的收入，售出的新车随着时间的
推移会产生维修养护的需求，同时也有可能成为二手车的来源。经销商出售
新车的收入分为两部分：价差和返利。返利实质性的成为了汽车经销商新车
业务的主要毛利来源。新车销售的“话语权”在整车厂商，产业链的地位决
定了经销商出售新车毛利率较低（3%-5%）的状况。经销商新车销售业务的
短期驱动力在于其代理产品的周期。从长远来看，我们判断新车销售竞争会
加剧，毛利率将会进一步下降，综合服务的品质将决定经销商的新车销售能
力，行业将会继续整合

售后维保：毛利贡献占比提升
售后服务、维修保养服务毛利较高（40%-50%），是经销商盈利重要的
来源。4S店的维修业务收费高、服务质量好。近年来，政策总体倾向于破
除经销商在维修保养上的市场势力。随着零部件终端价格的下降，经销商的
盈利能力受到了挑战。我们看好车主对价格不敏感，对服务更敏感的豪华车
及超豪华车占比更高的经销商的维修售后业务

汽车金融：实现优质服务必备一环
汽车金融的主要收入为保险代销和“融资购车”（贷款和融资租赁等）

购车贷款的利润主要来自资金运用和资金成本的利差。汽车贷款的整体风
险不高。资金成本和风险控制直接决定了该业务的盈利状况。消费者在面临
选择的时候，最优先考虑的是价格（利率），然后是贷款的条件和便利。短
期来看，乘用车销售逐渐由成长性行业转型周期行业的过程中，面临销售和
库存压力的整车厂商和汽车经销商将会投入更多的资源用于促销。长期来
看，在政策推动的背景下，资金来源放宽、信用体系逐渐完善、市场参与者
的增加将会推动渗透率的提升。经销商最贴近汽车消费者，拥有丰富的资
源，我们相对看好以中介模式运营汽车金融的经销商集团

风险提示
新车、零配件销售利润空间下降；非授权维修的竞争将会更加激烈；互
联网平台建设对传统模式的冲击
Table_Grade 行业评级 买入
报告日期 2017-04-25
Table_Chart 相对市场表现
Table_Author 分析师： 欧亚菲 S0260511020002
020-87573009
oyf@gf
Table_Report 相关研究：
汽车及汽车零部件行业:1季度乘
用车数据综述：年内需求压力最
大时间窗口或已过，2季度关注
库存周期拐点
2017-04-17
【广发汽车&海外】耐世特
（1316.HK）:16年业绩公告点
评：产品结构优化提升盈利水
平，携手大陆发力自动驾驶领域
2017-03-16
【广发汽车&海外】吉利汽车
（0175.HK）:迈入新一轮产品周
期，迎接二次腾飞
2016-12-30
【广发汽车&海外】长城汽车
（2333.HK）:主力车型稳健增
长，高端市场二次创业值得期待
2016-12-30
【广发汽车&海外】耐世特
（1316.HK）:产品结构优化提升
盈利水平，中国市场业务有望成
为新的增长点
2016-12-30
Table_Contacter 联系人： 刘峤 020-8757-9850
liuqiao@gf
-40%
-20%
0%
20%
40%
2016-012016-052016-092017-01
汽车经销商指数恒生指数
识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明
2 / 35
行业深度|汽车经销商
目录索引
一、汽车经销商：行业增速回落，市场集中度提升。 ........ 5
（一）、汽车经销商行业整体概况：新车增长回落，驱动力由新车销售向后市场和汽
车金融等转移。 .......... 5
（二）、上市公司的盈利能力比百强经销商要强 ......... 7
二、新车销售：经销商的核心业务，但对利润贡献逐渐减弱 ......... 8
（一）、新车销售是经销商的核心业务 ........... 8
（二）、新车销售的行业指标 .. 9
（三）、新车销售的话语权在整车厂商 ......... 10
（四）、经销商新车销售的短期驱动力在于代理品牌的产品周期 ..... 11
（五）、经销商新车销售的长期驱动力在于产业链加长的服务品质竞争 ...... 12
（六）、未来2年相对看好豪华品牌乘用车 .. 13
（七）、主要豪华品牌的渠道渗透率 . 16
三、售后维保：毛利贡献占比提升 ........... 19
（一）、维修售后业务已经成了经销商主要的毛利来源 ........ 19
（二）、4S店售后维保模式逐渐受到冲击，相对看好豪车售后维保19
（三）、短期驱动：看好豪车销售占比高的汽车经销商的维修养护业务 ...... 21
（三）、长期驱动：行业规范化，服务分层化 .......... 22
四、汽车金融：实现优质服务必备一环 .... 23
（一）、面向消费者的购车贷款：核心竞争力为资金成本、风险控制和服务便利性 24
（二）、购车贷款的短期驱动力：整车厂商更多的资源投向汽车贷款 .......... 24
（三）、购车贷款的长期驱动力：政策推动、市场参与带动渗透率提升 ...... 25
（四）、经销商的优势：最贴近汽车消费者，拥有丰富的资源。看好中介模式，观察
自营模式 ....... 27
五、二手车：经销商优势明显，发展空间较大 ..... 29
（一）、二手车市场是一个增速较快的市场 .. 29
（二）、当前的市场环境下，经销商经营二手车具有较大优势 ......... 30
六、互联网平台对汽车经销商的影响 ....... 31
（一）、互联网对汽车经销商的影响之售前：导购引流，扩大销量，抬升成本 ....... 31
（二）、互联网对汽车经销商的影响之二手车：经销商的合作必不可少 ...... 33