 ==>> 点击下载文档 |
显示信息，或将命令回显打开或关上。
ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]
要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。
体”概念，90年代之后出生的群体是互联网的原住民，随着代际迁移，这部
分群体未来20年能保持每5年约10%~20%增长。互联网早期流量免费阻碍
了内容付费在中国的发展，这一群体将成为未来付费重要推动力。
显示信息，或将命令回显打开或关上。
ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]
要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。
渠道便捷体验、技术提升+优质内容及衍生。这些要素经分析贯穿于各细分行
业，1）游戏：自诞生就具备付费属性，美国手游付费刚兴起，头部游戏吸引
大量付费用户，未来ARPU值会不断提升。日本手游市场较成熟，付费率高，
但整体规模由鲸鱼用户拉动。龙头游戏商暴雪和任天堂均靠爆款驱动用户高
付费率和高ARPU值，并将相关IP进行全产业链开发。2）影视视频：美国
付费习惯由来已久，互联网浪潮下视频付费部分取代DVD租赁市场，同时观
看的便捷性和优质内容也推动付费视频业务发展。龙头公司各具特色，Netflix
依靠强大自制内容；Hulu、HBO、Amazon背靠大型集团（好莱坞电影电视集
团/互联网巨头）；YouTube深绑UGC。3）音乐：上游唱片巨头市占率较高，
流媒体付费成主流，新型版权代理商崛起。4）知识教育：在线教育公司盈利
模式多样，新型MOOC教育企业积极探索学位认证新模式。
显示信息，或将命令回显打开或关上。
ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]
要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。
付费大空间，二线手游龙头将分享游戏付费市场爆发红利，推荐标的：三七
互娱、完美世界、游族网络和昆仑万维；2）影视视频：我国付费习惯正养成，
5年有望达700亿市场空间，渠道和内容制作端龙头显现，付费兴起使双方受
益，推荐标的：唐德影视、慈文传媒、华策影视、欢瑞世纪；3）文学：网站
完成整合，付费阅读获益于正版化高度景气，IP全版权运营模式渐趋成熟带
来较大弹性，长期看好思美传媒、平治信息、中文在线。 4）音乐：付费处
于早期，但粉丝经济下平台变现多元，QQ音乐全球最先盈利。5）知识教育：
众多玩家纷纷加入，获得资本青睐，行业创新产品频发。
显示信息，或将命令回显打开或关上。
ECHO [ON | OFF]
ECHO [message]
要显示当前回显设置，键入不带参数的 ECHO。
顾佳
S1090513030002
方光照
S1090515090002
朱珺
S1090516080002
王光兵
S1090516080004
研究助理
林起贤
linqixian@cmschina
重点公司主要财务指标
股价 16EPS 17EPS 18EPS 17PE 18PE PB 评级
三七互娱 25.62 0.51 0.93 1.10 27.5 23.3 11.2 强烈推荐-A
完美世界 35.91 0.84 1.05 1.38 34.2 26.0 7.1 强烈推荐-A
游族网络 31.40 0.68 1.08 1.31 29.1 24.0 9.3 强烈推荐-A
昆仑万维 23.36 0.46 0.92 1.18 25.4 19.8 6.8 强烈推荐-A
唐德影视 25.29 0.45 0.91 1.28 27.8 19.8 9.7 强烈推荐-A
慈文传媒 38.80 0.92 1.34 1.81 28.9 21.4 8.9 强烈推荐-A
思美传媒 26.44 0.45 1.09 1.53 24.3 17.3 3.6 强烈推荐-A
资料来源：公司数据、招商证券
行业研究
敬请阅读末页的重要说明Page 2
正文目录
一、概述：互联网内容付费的发展逻辑 .......... 10
1.1互联网内容付费的发展需求-社会学和经济学角度阐释 ..... 10
1.2 中国近几年迎来内容付费快速成长期 ....... 12
1.3天然付费群体的代际人口迁移，拉动互联网内容付费未来消费群体基数增长 ...... 13
二、他山之石——海外互联网内容付费发展经验 ....... 15
2.1 总述海外崛起原因-良好付费习惯+互联网渠道便捷体验、技术提升+优质内容 ... 15
2.2 游戏：美日游戏付费由来已久，移动游戏时代高ARPU值驱动高增长 ... 16
2.2.1 美日游戏发展史表明：游戏自诞生就具备付费属性 ...... 16
2.2.2 美国移动游戏付费刚刚兴起 ...... 18
2.2.3 日本移动游戏付费率高，但整体规模由鲸鱼用户拉动 .. 19
2.2.4 动视暴雪、任天堂成功之路：爆款驱动付费，掌控定价权 ....... 20
2.3 影视视频：便捷性渠道及优质内容带动行业增长，龙头公司各具核心竞争力 ..... 25
2.3.1 美国付费习惯悠久，互联网浪潮下视频付费部分取代DVD租赁 ......... 25
2.3.2 龙头割据，不同模式下的代表性公司各具竞争优势 ...... 26
2.3.3 Netflix成长史：强大自制内容+大数据应用+全球化战略构筑核心竞争力 ......... 28
2.4 音乐：唱片高度集中，平台估值100+亿美金但未盈利，新版权代理崛起 .......... 31
2.4.1全球音乐市场：数字音乐带动音乐市场增长，流媒体付费已成主流 ..... 31
2.4.2数字音乐时代，唱片巨头实现整合仍有议价能力，但独立厂牌正在兴起 .......... 32
2.4.3互联网音乐平台尚未能实现盈利但最大的公司估值已达到130亿美金 . 33
2.4.4互联网音乐版权公司茁壮成长 .... 35
2.5 知识教育付费方面海外的发展借鉴 .......... 36
2.5.1国外知识付费主要依靠广告投放，全球在线教育市场保持高增长 ......... 36
2.5.2 2010年开始互联网企业开始涉足在校教育以及MOOC模式的兴起 ..... 36
2.5.3在线教育公司盈利模式多样，新型MOOC教育积极探索学位认证新模式 ........ 37
三、大风起兮——国内互联网内容付费发展正爆发 .... 39
3.1 总述：国内互联网内容付费发展的特点 ... 39
3.2 游戏：价量齐升，撬动手游付费大空间 ... 39
3.2.1“量”的角度，现象级头部游戏及用户结构变化，带来增量付费群体 .. 39
3.2.2“价”的角度，IP化、精品化与研运一体，将提升手游用户付费水平 .. 42
