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告

行
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策
略

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看好传媒三剑客：游戏、内容付费和国改
——传媒行业2017半年度策略
投资要点：
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风格转换的影响，我们认为下半年传媒板块需更重视内生性增长的机会。

从细分领域看，我们看好移动游戏、内容付费和国企改革的投资机会。

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业的归属母公司净利润增速为23.1%，17年一季度净利润增速35.1%，较16
年增速提升12个百分点。目前传媒板块市盈率（TTM，中值）为41.12倍，
低于创业板市盈率（TTM，中值）60.00倍和全部A股（TTM，中值）45.43
倍，估值回调明显。

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超过美国1528亿人民币，首次成为全球最大的游戏市场。移动游戏是规模
最大最具成长性的细分行业，17年一季度，国内移动游戏市场规模同比增
长56%，移动游戏呈现出重度化，付费群体向低龄化延展，市场集中度逐步
提升的趋势；此外，游戏出海潜力大，中国移动游戏出海在全球移动游戏
占比达到19%（除国内市场），从地域分布来看，中国游戏企业在东南亚、
拉丁美洲、中东和北非、欧洲等地区占比较高；在政策和资本推动下，电
子竞技发展较快，17年一季度中国电子竞技市场实际销售收入182.9亿元，
同比增长50.9%。

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频内容付费、阅读付费和音乐付费均具备较大增长潜力。我们看好内容付
费行业的主要逻辑为：首先，在80后90后00后逐步成为主流消费群体的趋
势下，消费者的购买力和付费意愿均在提升，这成为行业的重要驱动力；
第二，版权保护趋严，为正版付费提供了发展的沃土；第三，移动互联网
的发展提供了内容消费的便捷性，扩大了用户基础；第四，支付的便捷性
为内容付费提供了支持；第五，商业模式的创新也为内容付费提供了多元
化变现渠道。

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进行分类改革；其次，三网融合、互联网视频加强监管等利好传统媒体；
此外，广播电视和报刊出版行业增速放缓，转型迫在眉睫，浙数文化等已
经成为了行业转型先锋。

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（600373.SH）；内容付费领域，我们看好慈文传媒（002343.SZ）、万达
电影（002739.SZ）；国改领域，我们看好中南传媒（601098.SH）、浙数
文化（600633.SH）。

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Table_First|Table_ReportDate
2017年06月13日

Table_First|Table_Rating
投资建议： 中性

上次建议： 中性

Table_First|Table_Chart
一年内行业相对大盘走势

Table_First|Table_Author
徐艺 分析师
执业证书编号：S0590515090003
电话：0510-85607875
邮箱：xuyi@glsc

Table_First|Table_Contacter

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2016.12.13

请务必阅读报告末页的重要声明

-30%
-17%
-4%
9%
2016-062016-102017-012017-05
传媒沪深300

2 请务必阅读报告末页的重要声明
行业投资策略

正文目录
1. 17年一季度板块成长性和盈利能力回升，估值回调显著 ...... 5
1.1 传媒板块16年增速有所下降，17年一季度利润增速回升 ........ 5
1.2 细分板块分析 ..... 7
1.3 估值分析 .......... 17
2. 游戏内生增长强劲 . 17
2.1 移动游戏是规模最大最具成长性的细分行业 ... 18
2.2 游戏出海潜力大 ........... 20
2.3 电子竞技空间大 ........... 23
3. 看好内容付费行业未来空间 ..... 26
3.1 视频付费快速发展利好头部内容公司 .. 26
3.2 数字阅读欣欣向荣........ 28
3.3 在线音乐市场正版化加强 ......... 30
4. 关注国企改革机会 . 32
4.1 传统媒体增速下滑，为改革提供动力 .. 32
4.2 报刊用户减少，电视付费用户在增加 .. 33
4.3 政策持续推动，转型拭目以待 . 34
5. 我们的选择 ....... 35