摘要 重新审视经济周期 使用不同指标重新划分周期后发现，大类资产表现符合投资时钟规律 在经济上升期应重点配置股票资产，可供观察的指标是M2增速 但在缺乏明确政策信号的情况下，A股拐点可能滞后于基本面拐点，左侧交易存在一定风险 经济正趋向新的近均衡 物价涨幅下行，经济增速逐步企稳，商品市场趋向均衡 利率水平下行，货币增速逐步企稳，货币市场趋向均衡 劳动力市场是一个例外，经济下行没有像以往一样造成城镇失业率的上升，但这并不意味着经济还需要下行较 长时间才能使劳动力市场出清。我们认为一方面，机器的使用增加了增加了技术工人和管理人员（熟练工人） 的需求，另一方面农村较快的收入增速吸引部分非熟练工人回流是失业率未上升的主要原因 房地产投资的再次启动和换届之后地方政府的投资冲动隐含了未来经济回升的动力 四季度股市在底部震荡中有反弹机会 盈利下调风险经中报已大幅释放，三季报有风险，但幅度小 估值随经济回升信号逐步修复 虽然右侧信号不明显，我们认为市场在底部震荡中有反弹机会 建议配置：非银行金融、房地产、煤炭 综合考虑行业在经济周期中的表现及估值，建议重点配置非银行金融、房地产和煤炭 风格偏向周期股 1. 理解周期 2.我们在哪？ 3.配置讨论 4.其他问题 目录 周期划分的基准：美林投资时钟 按照美林投资时钟的原始定义，应当使用产出缺口 但产出缺口难以计算 实际运用中通常使用工业增速等其他指标 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 1.1 划分周期 美林投资时钟的4个阶段 阶段 增长 （产出缺口） 通胀 表现最好的 资产类别 表现最好的 股票行业 债券收益率 ...