自从2005年股权分置改革以来,我国上市公司管理层股权激励
就成了学术界和实业界广泛关注的焦点我国学术界从上市公司管理
层股权激励的模式!股权激励的设计!股权激励与公司业绩的相关性!
管理层股权激励的决定因素!管理层股权激励的实施效果!上市公司
的股权激励决策进行了大量理论和实证方面的研究另一方面,随着
我国证券市场的进一步发展,深圳中小企业板及创业板市场的扩大!
股指期货的推出,上市公司管理层股权激励己成为我国现代公司治理
制度建设中的重要组成部分然而,上市公司管理层股权激励机制的
制定过程中还存在诸多困惑:管理层股权激励的效果激励怎样上市
公司管理层股权激励的决定因素有哪些上市公司管理层股权激励与
公司业绩的相关性如何因此,对管理层股权激励的研究,对于我国
上市公司管理层股权激励的计划及设计,乃至我国上市公司的发展都
具有十分重要的意义
本文以我国上市公司管理层股权激励问题为研究对象,在前人研
究的基础上,针对我国上市公司管理层股权激励问题的实际,综合运
用产权理论!代理理论!交易费用理论!利益相关者理论!因素激励
理论,激励效应理论及权变理论等经济学激励理论和管理学激励理
论,利用文献分析法!专家访谈法!规范分析与实证分析!定性分析
与定量分析相结合的方法,对我国上市公司管理层股权激励与公司业
绩的相关性!上市公司管理层股权激励的决定因素!上市公司管理层
股权激励的实施效果及上市公司管理层股权激励的设计进行了研究
本文的研究结果为进一步完善我国上市公司管理层股权激励的基本
模式提供了理论和实证上的支持
首先本文选取上市公司2006年至2008年实施股权激励的上市公
司年报为样本数据,首先运用SPSSn.5软件,采用因子分析法来综
合衡量公司业绩,然后在此基础上进行回归分析并进行稳健性检验,
来研究我国上市公司管理层股权激励与公司业绩的相关性,实证分析
表明,2006年至2008年解释变量管理层持股比例的回归系数的t值
分别为2.265,2.246和2.326,对应的相伴概率值(519.)分别为0.030,
0.035和0.021,都通过了5%的显著性水平检验,并且回归系数分别
为0.837,0.638和0.346,都为正值,表明上市公司管理层股权激励
和公司业绩之间的确有显著的正相关线性关系,表明上市公司管理层
股权激励和公司业绩间确有显著的正相关线性关系,公司规模和前十
大股东持股比例对公司业绩也存在显著的正向作用
接着本文利用2006!2007年!2008年己公布股权激励方案的上
市公司43家!13家和60家上市公司作为样本,以上市公司管理层
股权激励水平为被解释变量,以管理层任期!股权集中度!股权制衡
度!自由现金流!企业风险!公司规模!成长能力作为解释变量,研
究它们对管理层股权激励的影响,研究发现企业风险和管理层股权激
励正相关且显著,公司规模!自由现金流及股权制衡度对股权激励水
平都是负相关的,而且负相关性显著
其次,针对46家样本公司采用事件研究法对其实行股权激励计
划后是否存在超额收益进行了实证研究研究表明:第一,股权激励
带来了市场的正向反应,股权激励公布之后,样本公司的平均超额收
益约为2%,并与公告日或者公告后次一交易日达到最大,之后趋于
稳定,市场对股权激励比较认同,认为股权激励能对公司业绩提升有
利第二!通过对不同板块的公司分析发现,中小板样本公司实施股
权激励后有更高的平均超额收益,其中主板平均超额收益为1.65%,
中小板的平均超额收益率为3.31%,中小企业股权激励对股价影响更
为显著第三通过对股权激励采取形式比较可以发现,股票期权目前
仍是主流,其事件日平均超额收益率为3.3%,其他几种激励方式的
平均超额收益不显著,这主要是由于样本数量有限,同时也反映出股
权激励更受青睐,市场普遍认为,股票期权激励模式对业绩提升更有
利最后本文根据实证结果提出了管理层股权激励设计方案及符合
我国上市公司现状的操作性强的股权激励模式设计方案该设计方案
包括:上市公司管理层股权激励运作模式设计;上市公司管理层股权
激励的动态模型设计;上市公司管理层股权激励适度比例设计特别
是在上市公司管理层股权激励适度比例设计中,根据实证结果独创性
地构建了上市公司管理层股权激励适度比例设计计算公式,利用该公
式可以方便地计算上市公司管理层股权激励的适度比例
总之,对我国上市公司管理层股权激励与公司业绩的相关性!上
市公司管理层股权激励的决定因素!上市公司管理层股权激励的实施
效果!上市公司管理层股权激励的设计!上市公司的股权激励决策!
股权激励计划等方面的研究还需要理论界!实业界及政府共同努力来
完善本文的研究补充了我国上市公司管理层股权激励中的上市公司
管理层股权激励实施效果!上市公司管理层股权激励的决定因素分析
及上市公司管理层股权激励与公司业绩的相关性研究的理论框架,而
且为我国股权激励制度设计提供了数据的支持,能有助于相关的政策
监管部门和上市公司制定符合公司发展的激励制度,能够为相关部门
制定股权激励政策提供理论参考,同时也有利于我国企业完善公司的
股权激励制度
关键词上市公司,管理层,股权激励,股票期权,激励效果