学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目资本市场开放对企业信用评级的影响
——基于沪深港通效应的实证检验
作者姓名刘佳琪
专业金融
所在学院金融学院
指导教师傅俊辉
完成日期2024年1月
硕士学位论文
资本市场开放对企业信用评级的影响
——基于沪深港通效应的实证检验
2024年1月
MASTER THESIS
The Impact of Capital Market
Opening on Corporate Credit Ratings
——An Empirical Study Based on
the Shanghai-Hong Kong and
Shenzhen-Hong Kong Stock Connect
Effects
January 2024
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
资本市场开放是中国改革开放战略中不可或缺的一环。一方面，它可以吸引
外资进入中国资本市场，提升企业的信息披露质量，提高资本市场的价格发现效
率；另一方面，可以加强对企业的监督和管理，减少企业的违规行为。然而，资
本市场开放在带来更多市场活力的同时，也可能会导致信用风险的快速传递，导
致巨额损失，比如2008年的次贷危机。在这样的背景下，有必要研究资本市场开
放对企业信用评级的影响。目前，尚未有相关文献深入研究资本市场开放环境下
评级机构如何对企业信用评级进行调整，以及这些调整通过何种渠道实现。因此，
本文探究了资本市场开放对企业信用评级的影响，并深入分析其中的传导机制和
异质性。
首先，本文以2009年至2021年我国沪深A 股上市公司为研究样本，研究资
本市场开放对企业信用评级的影响。本文采用企业年末是否属于沪深港通标的作
为解释变量，采用年末主体信用评级作为被解释变量，构建回归模型实证检验资
本市场开放对企业信用评级的影响，结果发现：资本市场开放有助于提高企业信
用评级。在此基础上，本文使用倾向得分匹配法、个体固定效应模型、工具变量
法对主回归结果进行内生性检验，通过改变解释变量的度量方式、改变被解释变
量的度量方式、改变样本区间进行稳健性检验，上述结果依然显著。
其次，本文从违约风险、实际违规情况以及经营业绩等路径，研究资本市场
开放影响企业信用评级的机制。本文采用企业预期违约概率和企业违规处罚次数
分别衡量企业的违约风险和违规情况，采用每股收益和托宾Q 值衡量企业的经营
业绩，基于中介效应模型实证检验了上述资本市场开放影响企业信用评级的渠道，
结果发现：资本市场开放能够降低企业预期违约概率、减少企业实际违规次数、
提升企业经营业绩，并分别通过这些路径最终提高企业信用评级。
然后，本文研究了资本市场开放对企业信用评级的异质性影响。本文按企业
的股权集中度、内部控制程度、分析师关注度和盈余操纵程度将全样本进行分组，
检验资本市场开放对企业信用评级的异质性影响，结果发现：在股权集中度低、
内部控制程度低、分析师关注度低和盈余操纵程度高的公司中，资本市场开放对
信用评级的提升作用更加显著。
最后，本文研究了资本市场开放对信用评级影响的溢出效应。本文采用信用
利差来衡量企业的债券融资成本，进一步探究了资本市场开放是否能够通过信用
评级对企业的债券融资成本产生影响。结果发现：资本市场开放对企业信用评级
的提升，有助于降低企业的债券融资成本。
I
浙江财经大学硕士学位论文
本文的研究主要有以下几方面创新：第一，本文研究了资本市场开放对企业
信用评级的影响，并深入探究其传导机制和异质性，丰富了资本市场开放经济后
果的相关研究。第二，本文深入剖析了资本市场开放影响下评级机构对企业信用
评级的调控方向，拓展了信用评级影响因素的研究边界。第三，本文考虑了资本
市场开放通过信用评级对企业债券融资成本产生的影响，拓展了资本市场开放对
信用评级影响的后续经济效果的研究，为资本市场开放对企业信用评级的作用提
供进一步的研究视角。
关键词：资本市场开放；企业信用评级；债券融资成本
II