资本市场是构建现代经济体系的重要支柱，多层次资本市场可以 有效为各类企业提供投融资平台，推动实体经济发展。然而，中国资 本市场正处于新兴加转轨时期，制度尚未健全，还存在一些灰色地带， 导致内幕交易、虚假陈述等行为时有发生。此外，中国资本市场投资 者结构比例失衡，以个人投资者为主，尚具有 “ 政策市 ” 的特征，市 场噪音较多，导致资本市场投机现象与羊群行为日趋严重，股价崩盘 与追涨杀跌等极端现象也时有发生。上述现状存在致使体现资本市场 运行效率差别的重要体征——股价同步性始终居高不下并位居世界 前列。机构投资者具有价值投资理念和较强的专业分析能力，被视为 资本市场健康发展的重要助推器，因此，国家大力发展机构投资者以 期推动资本市场的良性健康发展。社会网络是近年来经济学领域和管 理学领域的研究热点，它可以有效揭示投资者行为的传染性和私有信 息的扩散机制，对资本市场有着举足轻重的影响。因此，本文将基于 社会网络视角探宄机构投资者对资本市场定价效率的影响。 本文基于中国情境，以２００８？２０１７年我国Ａ股上市公司和机构 投资者重仓持股数据为样本，以重仓股票为节点构建机构投资者网络 模型，研宂了机构投资者网络对股价同步性的影响。研宂结果表明， 机构投资者网络密度越大，股价同步性越高；同时，企业所在地区市 场化程度较低，具有政治关联，公司内部治理机制不完善，机构投资 者网络对股价同步性的促进作用越强。进一步研宄结果表明，位于网 络核心位置的机构投资者会提高股价同步性；机构投资者网络通过引 发机构投资者羊群行为和降低企业信息透明度从而提升股价同步性； 区分市场状态分析发现，在熊市期间，机构投资者网络对股价同步性 具有显著的促进作用，而在牛市阶段则不显著。本文基于社会网络视 角解释了我国资本市场高股价同步性的形成机理，支持了信息效率观， 对如何引导机构投资者发挥稳定资本市场的作用具有重要借鉴意义。 关键词：机构投资者网络资本市场定价效率股价同步性羊群行为 信息透明度 ＲＥＳＥＡＲＣＨＯＮＩＮＳＴＩＴＵＴＩＯＮＡＬ ＩＮＶＥＳＴＯＲＮＥＴＷＯＲＫＡＮＤ ＣＡＰＩＴＡＬＭＡＲＫＥＴＰＲＩＣＩＮＧＥＦＦＩＣＩＥＮＣＹ ＡＢＳＴＲＡＣＴ Ｔｈｅｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔｉｓａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｐｉｌｌａｒｏｆｔｈｅｍｏｄｅｍｅｃｏｎｏｍｉｃ ｓｙｓｔｅｍ．Ａｍｕｌｔｉ－ｌｅｖｅｌｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔｃａｎｐｒｏｖｉｄｅａｎｅｆｆｅｃｔｉｖｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ａｎｄｆｉｎａｎｃｉｎｇｐｌａｔｆｏｒｍｆｏｒａｌｌｋｉｎｄｓｏｆｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓａｎｄｐｒｏｍｏｔｅｔｈｅ ｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｔｈｅｒｅａｌｅｃｏｎｏｍｙ．Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｔｈｅＣｈｉｎｅｓｅｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔｉｓ ａｔｔｈｅｅｍｅｒｇｉｎｇａｎｄｔｒａｎｓｉｔｉｏｎａｌｓｔａｇｅ．Ｔｈｅｓｙｓｔｅｍｉｓｎｏｔｙｅｔｃｏｍｐｌｅｔｅ，ａｎｄ ｔｈｅｒｅａｒｅｓｔｉｌｌｓｏｍｅｇｒａｙａｒｅａｓｗｈｅｒｅｉｎｓｉｄｅｒｔｒａｄｉｎｇａｎｄｆａｌｓｅｓｔａｔｅｍｅｎｔｓ ｏｃｃｕｒｆｒｏｍｔｉｍｅｔｏｔｉｍｅ．Ｉｎａｄｄｉｔｉｏｎ，ｔｈｅｐｒｏｐｏｒｔｉｏｎｏｆｉｎｖｅｓｔｏｒｓｉｎＣｈｉｎａ＇ｓ ｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔｉｓｕｎｂａｌａｎｃｅｄ，ｍａｉｎｌｙｄｏｍｉｎａｔｅｄｂｙｉｎｄｉｖｉｄｕａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓ． Ｃｈｉｎａ’ｓｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔｈａｓｔｈｅｃｈａｒａｃｔｅｒｉｓｔｉｃｓｏｆ＂ｐｏｌｉｃｙｍａｒｋｅｔ＂ｗｉｔｈｍｕｃｈ ｍａｒｋｅｔｎｏｉｓｅ，ｌｅａｄｉｎｇｔｏｇｒｏｗｉｎｇｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔｓｐｅｃｕｌａｔｉｏｎａｎｄｈｅｒｄ ｂｅｈａｖｉｏｒ．Ｅｘｔｒｅｍｅｐｈｅｎｏｍｅｎａｓｕｃｈａｓｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｃｒａｓｈａｎｄｃｈａｓｉｎｇａｆｔｅｒ ｔｈｅｒｉｓｅａｎｄｆａｌｌａｌｓｏｈａｐｐｅｎｏｃｃａｓｉｏｎａｌｌｙ．Ａｓａｒｅｓｕｌｔ，ｔｈｅｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅ ｓｙｎｃｈｒｏｎｉｚａｔｉｏｎ，ａｎｉｍｐｏｒｔａｎｔｆｅａｔｕｒｅｔｈａｔｅｍｂｏｄｉｅｓｔｈｅｄｉｆｆｅｒｅｎｃｅｉｎｔｈｅ ｏｐｅｒａｔｉｏｎｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆｔｈｅｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔ，ｒｅｍａｉｎｓｈｉｇｈａｎｄｒａｎｋｓａｍｏｎｇ ｔｈｅｈｉｇｈｅｓｔｉｎｔｈｅｗｏｒｌｄ．Ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓ，ｗｉｔｈｔｈｅｉｒｖａｌｕｅｉｎｖｅｓｔｍｅｎｔ ｐｈｉｌｏｓｏｐｈｙａｎｄｓｔｒｏｎｇｐｒｏｆｅｓｓｉｏｎａｌａｎａｌｙｓｉｓａｂｉｌｉｔｙ，ａｒｅｒｅｇａｒｄｅｄａｓａｎ ｍａｊｏｒｄｒｉｖｅｒｆｏｒｔｈｅｓｏｕｎｄｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔｏｆｔｈｅｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ， ｔｈｅｓｔａｔｅｉｓｖｉｇｏｒｏｕｓｌｙｄｅｖｅｌｏｐｉｎｇｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓ．Ａｓｏｎｅｏｆｔｈｅ ｒｅｓｅａｒｃｈｆｏｃｕｓｅｓｉｎｅｃｏｎｏｍｉｃｓａｎｄｍａｎａｇｅｍｅｎｔｉｎｒｅｃｅｎｔｙｅａｒｓ，ｓｏｃｉａｌ ｎｅｔｗｏｒｋｃａｎｒｅｖｅａｌｔｈｅｉｎｆｅｃｔｉｖｉｔｙｏｆｉｎｖｅｓｔｏｒｓ＇ｂｅｈａｖｉｏｒａｎｄｔｈｅｄｉｆｆｕｓｉｏｎ ｍｅｃｈａｎｉｓｍｏｆｐｒｉｖａｔｅｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ｗｈｉｃｈｅｘｅｒｔｓａｖｉｔａｌｉｍｐａｃｔｏｎｔｈｅ ｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒｅｘｐｌｏｒｅｓｔｈｅｉｎｆｌｕｅｎｃｅｏｆｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓｏｎｔｈｅｐｒｉｃｉｎｇｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔｆｒｏｍｔｈｅｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｆｓｏｃｉａｌｎｅｔｗｏｒｋ． Ｆｏｒｃｏｕｎｔｒｉｅｓｉｎｅｍｅｒｇｉｎｇｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔｓ，ｔｈｅｐｈｅｎｏｍｅｎｏｎｏｆｓｔｏｃｋ ｐｒｉｃｅ ＂ｓｗｅｌｌｉｎ ｇａｎｄｆａｌｌｉｎｇｔｏｇｅｔｈｅｒ ＂ｈａｓａｌｗａ ｙｓｂｅｅｎｔｈｅｆｏｃｕｓｏｆａｔｔｅｎｔｉｏｎ ｉｎｔｈｅｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔ，ｔｈｅｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｎｅｔｗｏｒｋｐｒｏｖｉｄｉｎｇａｎｅｗ ｒｅｓｅａｒｃｈｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ．Ｂａｓｅｄｏｎｔｈｅｉｎｔｅｒｄｉｓｃｉｐｌｉｎａｒｙｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ，ｔｈｉｓｐａｐｅｒ ｔａｋｅｓＣｈｉｎａ＇ｓＡ－Ｓｈａｒｅｎｏｎ－ｆｍａｎｃｉａｌｌｉｓｔｅｄｃｏｍｐａｎｉｅｓｆｒｏｍ２〇〇８ｔｏ２０１７ ａｓｓａｍｐｌｅｓａｎｄｃｏｎｓｔｒｕｃｔｓｔｈｅｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｎｅｔｗｏｒｋｍｏｄｅｌｔｈｒｏｕｇｈ ｔｈｅｈｅａｖｙｓｈａｒｅｈｏｌｄｉｎｇｄａｔａｏｆｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓ．Ａｎｄｗｅｓｔｕｄｙｔｈｅ ｉｍｐａｃｔｏｆｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｎｅｔｗｏｒｋｏｎｔｈｅｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔ ｂｙｕｓｉｎｇｔｈｅｓｏｃｉａｌｎｅｔｗｏｒｋａｎａｌｙｓｉｓｍｅｔｈｏｄ．Ｔｈｅｒｅｓｕｌｔｓｓｈｏｗｔｈａｔ ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｎｅｔｗｏｒｋｃａｎｉｍｐｒｏｖｅｔｈｅｓｙｎｃｈｒｏｎｉｃｉｔｙｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅ ａｎｄｒｅｄｕｃｅｔｈｅｐｒｉｃｉｎｇｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙｏｆｃａｐｉｔａｌｍａｒｋｅｔ．Ｔｈｅｒｅｆｏｒｅ，ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌ ｉｎｖｅｓｔｏｒｓｄｏｎｏｔｐｌａｙａｐｏｓｉｔｉｖｅｒｏｌｅｉｎｓｔａｂｉｌｉｚｉｎｇｔｈｅｍａｒｋｅｔ，ａｎｄｅｖｅｎ ｄｒｉｖｅｎｂｙｓｏｃｉａｌｎｅｔｗｏｒｋｓ，ｔｈｅｎｅｇａｔｉｖｅｅｆｆｅｃｔｏｎｔｈｅｍａｒｋｅｔｉｓｇｒｅａｔｅｒ． Ｓｅｃｏｎｄｌｙ，ｔｈｅｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｎｅｔｗｏｒｋｗｉｌｌｅｎｈａｎｃｅｔｈｅｓｙｎｃｈｒｏｎｉｃｉｔｙ ｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｓｉｎｅｎｔｅｒｐｒｉｓｅｓｗｉｔｈｂａｃｋｗａｒｄｅｃｏｎｏｍｉｃｄｅｖｅｌｏｐｍｅｎｔ， ｐｏｌｉｔｉｃａｌｂａｃｋｇｒｏｕｎｄａｎｄｌｏｗｌｅｖｅｌｏｆｉｎｔｅｒｎａｌｇｏｖｅｒｎａｎｃｅ．Ｔｈｉｒｄｌｙ，ｈｉｇｈｅｒ ｎｅｔｗｏｒｋｃｅｎｔｒａｌｉｔｙｏｆｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓｗｉｌｌｉｍｐｒｏｖｅｔｈｅｓｙｎｃｈｒｏｎｉｃｉｔｙ ｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｓ，ｗｈｉｃｈｗｉｌｌｈａｖｅａｇｒｅａｔｅｒｎｅｇａｔｉｖｅｉｍｐａｃｔｏｎｔｈｅｃａｐｉｔａｌ ｍａｒｋｅｔ．Ｆｏｕｒｔｈｌｙ，ｔｈｅｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｎｅｔｗｏｒｋｃａｎｉｎｃｒｅａｓｅｔｈｅｍａｒｋｅｔ ｖｏｌａｔｉｌｉｔｙａｎｄｉｍｐｒｏｖｅｔｈｅｓｙｎｃｈｒｏｎｉｃｉｔｙｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｓｂｙｔｒｉｇｇｅｒｉｎｇｔｈｅ ｈｅｒｄｂｅｈａｖｉｏｒｏｆｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓ．Ｍｅａｎｗｈｉｌｅ，ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｓ ｃｏｌｌｕｄｅｗｉｔｈｔｈｅｍａｎａｇｅｍｅｎｔｔｈｒｏｕｇｈｓｏｃｉａｌｎｅｔｗｏｒｋｓｔｏｒｅｄｕｃｅｔｈｅ ｔｒａｎｓｐａｒｅｎｃｙｏｆｃｏｒｐｏｒａｔｅｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ，ｒｅｓｕｌｔｉｎｇｉｎｉｎｓｕｆｆｉｃｉｅｎｔｉｎｆｏｒｍａｔｉｏｎ ｃｏｎｔｅｎｔｏｆｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｓ．Ｆｉｎａｌｌｙ，ｔｈｅｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏｎａｌｉｎｖｅｓｔｏｒｎｅｔｗｏｒｋ ｓｉｇｎｉｆｉｃａｎｔｌｙｉｍｐｒｏｖｅｓｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｓｙｎｃｈｒｏｎｉｃｉｔｙｉｎａｂｅａｒｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔ． Ｈｏｗｅｖｅｒ，ｗｈｅｎｓｔｏｃｋｐｒｉｃｅｓｒｉｓｅ，ｉｎｓｔｉｔｕｔｉｏ