学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目董事类破产经历对企业创新的影响研究
作者姓名吕悦
专业金融（专硕）
所在学院金融学院
指导教师傅俊辉
完成日期2023年12月
硕士学位论文
董事类破产经历对企业
创新的影响研究
2023年12月
MASTER THESIS
Research on the influence of
directors'bankruptcy-like
experience on enterprise innovation
December 2023
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
提高公司创新能力即是实体企业生存、发展和获利之道，也是我国实现创新驱
动战略的必要之环。虽然现有文献从企业、行业、地区和国家层面进行了深入研
究，挖掘到众多影响企业创新的因素。但是从企业人才角度来看，现有研究主要
是站在公司的角度来探讨如何通过工资、福利和期权股权激励政策等来驱动现有
人才的创新动力，少有文献从企业人员，尤其是上市公司董事的角度来探讨企业
人员自身具有的特征对企业创新活动有何影响。
在董事的个人特征中，除了性别、年龄、学历、专业技能等常见经历外，董
事的破产经历这一非常见个人特征与其兼任公司的风险承担水平有着显著关联。
考虑到公司被特别处理或者退市与破产有着很多相同点，如均能反映企业经营不
善、均属于公司重大事件、均可能对董事声誉产生不利影响公司被特别处理和公
司退市。那董事经历过公司退市、被特别处理是否也会和破产一样影响公司风险
承担水平？创新作为公司风险偏好程度的外在表现，是否也与董事的破产经历、
被特别处理经历、退市经历有关？
为了探明上述理论猜想是否正确，本文从重大公司事件入手，将公司被特别
处理、退市或者申请破产重整统称为类破产事件，选用专利申请数量和发明专利
数量来分别衡量公司的创新产出数量和创新产出质量，以2009年到2022年我国
上市公司相关数据为支撑来研究董事类破产经历这一非常规的个人特征对其兼任
公司的创新产出水平有何影响，以期探明董事个人与企业创新之间的关系，为实
体企业提升创新水平提供思路。
实证结果证明，董事类破产经历的存在会使得兼任公司的创新产出水平下降，
即两者之间存在负相关关系。在更换实证模型为Tobit 模型、排除异常值存在的
结果偶然性、将控制时间和行业固定效应更换为控制时间和个体固定效应、剔除
全球性新冠肺炎疫情对整个实体企业的不利影响后，实证结果依旧不变，进一步
说明了结论的可靠性。
在影响机制检验中，选用股票回报率的波动性和研发投入来分别反映公司内
外部风险承担水平，运用三步法检验公司风险承担水平是否作为中间变量来影响
董事类破产经历与企业创新之间的关系。通过检验发现，董事类破产经历会显著
降低关联公司的风险承担水平，进而导致关联公司的创新产出水平下降。
在调节效应分析中，本文通过分组回归来检验影响公司风险承担的内外部因
素是否会在董事类破产经历与企业创新之间发挥调节作用。从公司内部来看，公
I
浙江财经大学硕士学位论文
司的内部控制质量、信息披露质量均能缓解董事类破产经历与企业创新之间的负
相关关系，而公司面临的诉讼风险会加剧董事类破产经历公司创新的抑制作用。
从公司外部来看，地区政府治理水平能够缓解董事类破产经历对企业创新的抑制
作用，而媒体压力则会加剧这种不利影响。
此外，行业之间的天然差异也会使得董事类破产经历对企业创新产出的影响
力度不同。具体表现在，相较于高新技术行业的公司而言，董事类破产经历的抑
制作用在非高新技术行业的公司样本中更加明显。
本文从现有研究董事破产经历的基础上，引入与公司破产有诸多相似点的公
司被特别处理、退市，共同组成公司的类破产事件，并尝试性的提出了董事类破
产经历这一概念，为董事个人特征的研究提供新的出发点。本文的研究将董事个
人特征和企业创新相联系，证实了董事的类破产经历会影响企业行为，从公司风
险承担角度较系统地分析了董事类破产经历对企业创新的影响机制，为董事个人
特征经济后果的相关研究提供了新视角，也丰富了公司创新影响因素的相关研究。
关键词：类破产事件；董事的类破产经历；风险承担；公司创新产出
II