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学校编码：０３８４
１２１１１０
学号：３２０８５９３５
晨P １大學
硕士学位论文
股票价格对确定性公开消息的反应模式
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T h e N e w s T h a t sb e e n A n n o u n c e d ：
H o w S t o c k M a r k e tR e a c t t oP u b l i c I n fo r m a t i o n ？
张鑫
指导教师姓名：郑振龙教授
专业名称：财务学
论文提交日期：２０２１年ＪT 月
论文答辩日期：２０２丨年Ｊ月
学位授予日期：２０２I 年厶月
２０２１年Ｊ月
厦门大学学位论文原创性声明
。
本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研宄成果
本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均在文
《
中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学术活
动规范（试行）》。
（）（）
另外，该学位论文为课题组
）（）
的研究成果，获得（课题组经费或实验室的资
（）。（
助，在实验室完成请在以上括号内填写课题
，
或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的可以不作特别
声明。）
本人声明该学位论文不存在剽窃、抄袭等学术不端行为，并愿意
一
承担因学术不端行为所带来的切后果和法律责任。
声明人（签名）：I
指导教师（签名
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７
厦门大学学位论文著作权使用声明
本人同意厦门大学根据《中华人民共和国学位条例暂行实施办法》
等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位
论文（包括纸质版和电子版），允许学位论文进入厦门大学图书馆及
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、。
编出版，采用影印缩印或者其它方式合理复制学位论文
本学位论文属于：
（）１．经厦门大学保密委员会审查核定的涉密学位论文，
。
于年月日解密，解密后适用上述授权
２．。
、＼h 不涉密，适用上述授权
“”
（请在以上相应括号内打V 或填上相应内容。涉密学位论文
应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密
。
委员会审定的学位论文均为公开学位论文此声明栏不填写的，默认
。）
为公开学位论文，均适用上述授权
声明人（签名）：k秦
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丨年Ｊ月々日
摘要
、。
有效市场理论认为，股票价格应该及时充分地反应市场上所有可得信息
研究市场价格如何对各类信息作出反应是研宄市场是否有效的焦点。若市场是有
。
效的，当过去己经公告过的信息真实发生时，股票价格不应该再有所反应
本文将过去己经公告过、未伴随新冲击的信息定义为确定性公开消息，以限
、
售股解禁股东增减持完成公告事件作为确定性公开消息的代表事件，利用其在
消息真实发生时被市场己知的特点，通过事件研宄法探宄确定性已知信息是否己
充分反映在股票价格中。实证结果发现，尽管上述确定性公开信息并未给市场带
来任何新信息，股票价格依然会对确定性公开信息作出反应。并且，股票价格对
确定性利空消息与确定性利好消息的反应具有不对称性，股价对于己知确定性利
空信息的反应更为显著。
一
此外，本文进步从有限套利、投资者认知限制及非理性信念等方面探究了
股票价格对确定性利空消息存在显著反应的原因。研宄发现卖空限制是造成股票
价格未充分反应市场利空信息的重要因素，缺乏有效的做空机制是产生股票异常
一
收益率的重要原因。另方面，人们大脑中根深蒂固的认知偏差、非理性信念使
股票价格偏离其真实价值，事件规模、市场公告数量、机构投资者持股比例等用
以衡量投资群体有限认知与非理性信念程度的变量较好地解释了股票异常收益
。
率的横截面差异其中，股票超额收益率的绝对值随着事件规模的增大、市场公
。
告数量的增多而增大；随着机构投资者持股比例的不断提髙而减小本文研宄进步丰富了国内关于市场信息效率和股价反应的相关研宄，并为市场有效性的研
一
宄提供定的实证依据。
：
关键词公开信息；股价反应；事件研宄；行为金融
I
Ab s t r a ct
c i ent arket h th s i s h l d s t hat s t ck ri c e s sh ul d re f l ect al l ub l i c
Efi m ypo e o o p o p
i nfo rmati on i mmed i ate l and ade uate l ．How st ock ri c e s re s ond t o i nfo rmat i on i s
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the fo cus of re se arche s about whethe r t he m arket i s ef f i c i ent ．In th e eff i c i ent m arket
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Thi s a e r m a i nl ex l o re s how sto ck marke t re act to ub l i c i nfo rm at i on t hat s
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g y p y，p p
s hare s unl o cki n and s t o ck re duct i o n as the re r e s ent at i v e events o f bad new s t ake s
g p ，
st o ck i nc r e as e as t he r e re s ent at i ve ev ents o f o o d new s ．The em i ri c al re s ul ts sho w
p g p
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that al t ho u h th e s e ub l i c i nformat i on i s n t new t o the m arke t t he st o ck ri c e w i l l st i l l
g p ，p
react i rrat i o nal l to i t ．M o r eove r t h e s t o ck r i c e r e acts as mm etri c al to t he oo d new s
y ，p y g
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and the b ad new s C om are d w i th t he o o d i nfo rmati on t he i rrat i onal r e act o n o f st o ck
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pri c e t o b ad i nfo rm at i o n i s s tr o n ge r．
Further mo re thi s a er ana l ze s t he fac t o rs i nf l uenc i n t he s to ck r i c e re ac t i on
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fro m the e r s e ct i ve s o f l i m i tedarb i ta e thec o ni ti ve l im i tat i o ns and i rr at i onal
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b e l i e fs ．O n t heone hand t heem i r i c al r e s u l t s show that l i m i te darb i tr a e l a s a
，p g p y
s i ni fi c ant r o l e in i t ．O n the o the r hand th e co ni t i ve l i m i t at i o ns and i rrat i o nal be l i e fs
g ，g
cau s e st o ck ri c e s t o d e v i at e fr o m the i r t rue v al ue ．S ec i fi c al l th e s c a l e o f event s and
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the am o unt o f i nfo r m at i o n i n the m arket are o s i t i v e l c o rre l at e d w i th th e abno rm al
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r e turn whi l e t h e r o o rt i o n o f i n st i tut i o na l i nve s t o r s i s s i ni fi cant l n e at i v e l
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c orr e l at e dw i th th eabno rma l ret urn ．Inco n c l u s o n thi s a e r enr i ch e s r ev i ou s
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l i t e ratur e s i n r e ard t o m arke t i nfo rm ati o n and st o ck ri c e re ac t i o n as w e l l as r o v i de s
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i l i d f t r t i ．
s om e emp ri c a ev enc e or he e s e arch on mark e e fi c en c y
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K e wo rds ：P ub c i nfo rmat i o n Abno rmal re t urn s E v e nt s t u d B ehav i o r al
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F i nanc e
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