学校代码：11482
密级：
ZHEJIANG UNIVERSITY OF FINANCE AND ECONOMICS
硕士学位论文
MASTER THESIS
论文题目经济政策不确定性对企业投资决策
的影响——基于ESG 表现的视角
作者姓名周冯博
专业金融
所在学院中国金融研究院
指导教师黄文礼
完成日期2023年9月
硕士学位论文
经济政策政策不确定性对企业投资决
策的影响
——基于ESG 表现的视角
2023年9月
MASTER THESIS
The Impact of Economic Policy
Uncertainty on Enterprise
Investment Decisions
——Regulatory effects based on ESG
performance
September 2023
浙江财经大学硕士学位论文
摘要
上市企业的投资活动对于我国经济的稳健增长与健康发展至关重要。特别是
在2008年之后，金融危机、中美贸易摩擦、疫情震荡以及俄乌冲突等一系列黑
天鹅事件，给全球经济格局带来深远的影响。在此大环境下，我国也感受到经济
下行的压力。更令人关注的是，为应对这些挑战，政府采取了多种改革和稳定措
施，企业也深受经济政策不确定性的影响，从而呈现出“脱实向虚”的倾向。在
这样的大背景下，如何强化和稳固实体经济，进一步促进经济复苏成为了当前的
焦点议题。同时，随着ESG（环境（Environment）、社会（Social）、治理（Governance））
理念的普及，企业的ESG 表现逐渐成为评估其整体绩效的关键指标。上市公司
的ESG 表现不仅受到学界的高度关注，更在政府和市场中被视为企业社会责任
的体现。基于此，本研究旨在探讨上市公司投资决策过程中，企业ESG 表现如
何调节经济政策不确定性的影响。同时，研究还将探讨这种调节效应在不同类型
的企业中是否存在异质性。这一研究既具有明确的学术价值，也对当前经济发展
具有实际意义。
本研究基于2012年至2021年中国沪深A 股上市公司数据，利用固定效应
模型对经过处理的数据进行回归分析，验证了经济政策不确定性如何影响企的投
资决策，并重点探讨了企业ESG 表现如何在此中的发挥调节作用。研究结果显
示，经济政策不确定性的增加会对企业的固定资产投资产生显著的抑制作用，但
却能激励企业增加金融资产投资。更为深入的分析揭示，企业的ESG 表现在不
确定性和固定资产投资之间起到了关键的调节作用。具体来说，ESG 表现越好
的企业对政策不确定性的敏感性越低。为确保研究结果的可靠性，我们进行了稳
健性检验，包括模型设定的调整和关键变量的替代。通过采用工具变量法，我们
进一步控制了潜在的内生性问题。这些补充分析均证实了初步结果的稳健性。进
一步的异质性检验表明，对于大型企业、国有企业以及制造业企业，ESG 表现对
缓和经济政策不确定性对固定资产投资的负面影响尤为显著。
基于上述研究结论，我们为政府和企业提出以下具体的政策建议：（1）对于
政府来说，在国内外经济和政治风险挑战的背景下，当政府考虑推出新的经济政
策时，除了评估该政策对各利益相关方的直接影响外，还应充分认识到新政策产
生的不确定性可能带来的后续效应。（2）对于上市企业来说，应稳定其投资决策，
确保公司的持续、健康发展。同时，公司应该加强对ESG 表现的重视，认识到
良好的ESG 表现可以增强企业的整体影响力，并帮助缓和市场波动对公司造成
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浙江财经大学硕士学位论文
的潜在冲击。（3）对于政府及监管部门来说，应进一步强化法律法规和监管体系，
支持企业走可持续发展的道路。此外，为了解决企业的融资难题，监管部门应加
大对绿色、健康发展信息的宣传力度，鼓励投资者重视这些信息。最后，完善ESG
信息的披露机制至关重要，它不仅能够引导投资者，还可以让其他利益相关者更
加关注企业的可持续发展和长远增长潜力。
关键词：经济政策不确定性；企业投资决策；ESG 表现；可持续发展
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