学校编码：１０３８４分号密
类级
学号：３２１２０１４１１５０６６７U D C
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硕士学位论文
我国资本市场举牌的动机、行为和经济结果
o t i v a t i o n 、Be h a v i o r a n d E o n o m i c C n s e e c P a
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孙增辉
指导教师姓名：李培功副教授
专业名称：财务学
论文提交日期：２０１７年月
论文答辩时间：２０１７年月
学位授予日期：２０１７年月
答辩员主：
委会席
评阅：
人
２０１７年月
厦门大学学位论文原创性声明
本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研宄成果。
本人在论文写作中参考其他个人或集体己经发表的研宄成果，均在文
中以适当方式明确标明，并符合法律规范和《厦门大学研究生学术活
动规范（试行）》。
（）（）
另外，该学位论文为课题组
（）
的研宄成果，获得（）课题组经费或实验室的
资助，在（）实验室完成。（请在以上括号内填写课
题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特
别声明。）
声明人（签名
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摘要
一
在国外成熟的资本市场上，举牌作为种战略投资手段，受到投资者的推崇。
“
，。１９９３
在我国，随着资本市场的发展成熟举牌事件也逐年增多从年宝延风
”
５３４。２０１５，二
波算起，我国资本市场总共发生了起举牌事件年以来在级市
“”
场股价快速下行及由于货币超发导致的资产荒大背景下，举牌事件呈现爆发
０１，
式增长。值得说明的是２６年下半年保险资金大规模频频举牌上市公司成为
、。
市场热点，更引起了包括证监会保监会等在内的监管机构的关注
。
正是在这样的背景下，本文试图对我国的举牌现象展开系统而深入的分析
就我们所知，目前国内仅有少数学者对举牌事件进行了研究，且研究重点集中于
２０
市场对举牌事件的短期反应，从研究跨度看，这些研究大都截止到０８年，缺
２１，
乏对举牌事件的全面认识。鉴于此，本文将研究窗口拓展到０６年并从被举
牌公司的特征入手研究举牌方的动机；从举牌方持股期限来观察举牌方的经济行
、
为；最后从市场的长短期反应股价的波动性及举牌后上市公司的业绩变化等研
究举牌的经济结果。
在研究框架上，本文先对相关文献进行了整理，并梳理了我国对于举牌的相
关法律规定，将国内外举牌制度进行了简要对比；接下来，本文以我国资本市场
上１９９３年至２０１６年的举牌事件作为研究对象，分析了被举牌上市公司的特征以
及举牌方的持股周期和时长；并以事件研究的方法观察了市场对于举牌事件的短
，
期和长期反应；紧接着本文研究了举牌方对于上市公司股价短期波动的影响；
。
最后，本文研究了举牌后上市公司的长期业绩表现本文主要结论有以下四个方
一
、、
面：其，总体而言，举牌方选择上市公司偏爱小市值股权结构分散成长性
、、
好的公司，而净资产收益率每股收益股息率等因素对举牌的影响并不显著；
二，，
其，短期内举牌事件会产生显著为正的超额收益市场对于金融资本举牌和
。
首次举牌反应更为强烈；长期来看，举牌仍能取得正的超额收益持股期限上，
，三，
产业资本平均持股时间最长个人投资者平均持股时间最短；其持股期限短
，。
的举牌方加大了股价的短期波动；其四被举牌后上市公司的业绩可能有所改善
：
关键词举牌；动机与行为；经济结果
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m ature l ac ard s are i nc re as i n e ar b ear ．F rom １９９３c a i tal marke o c curred ５３４
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l ac ard s ．In ２０１５the market ui ckl downand A s s e t shorta e back r ound t he
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l ac ardevent show edex l o s i ve row t h In ar t i cu l ar the endo f ２０１６i n suran ce
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fund s and l ar e indu s tr c a i ta l f re uen t l l acards b e c o mea ho t m arke t but al s o
g y p q y p ，
c aus ed the C S RC and o t he r re ul at or a enc i e s conc erned ab out t he l ac ar d s ．
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he m a rke t f or t he s ho rt－e rm r e s p nse ，nd r es e a rch d ata b e f er ２００８．I n v i e w o f t hi s ，
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hi s a rtic l e w i l l s t art f rom t h e m otiv e o f t he a ca rds，ol l o we d b y he h ol d in g rio d f
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rom t h e b e havi o r o f t he a ca rd s，nd f in a ll y rom t e m arket l o n g nd s h o r t r e a ct i o n，
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９９３－０１６a ca rds a s t he r es e a rch o b ｊc t ，nal y e t he c h aract eris t i c s o f t h e a ca rds，
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ol l o ws ：F i r s t ．I n ne ral ，a p l ef ere nce f or s m a l l v al u e，ec e nt ra l z ed o wner shi p
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e co nd．T he s h o r t t e r m，n ve s t r s h a ve s i g i f i c a nt s i t i v e e xc e s s r et u rns ，h e m a rketf
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or financi a l ca p t al a ca rd s and t he fir s t a c a rd s mor e s t r o n g y n t h e l o n g un，
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a ca rd s c a n s t i l l t s i t i v e e xce s s r e t urns ．T hi r d ．P l a c a rd s i n cr ea s e d t he v o l a ti l i t y f t
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