分类号密级
U.D.C
西南财经大学
产业政策对非金融企业金融化的影响研究
Research on the Impact of Industrial Policy on Financialization of
Non-Financial Enterprises
学位申请人：张敏
学号：2181202Z6031
学科专业：财务管理
研究方向：公司财务理论与实务
指导教师：罗宏
定稿时间：2020年5月
西南财经大学
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学位申请人：
年月日
摘要2008年金融危机以后，国外市场需求萎缩，我国传统制造业普遍面临产
能过剩、成本上升、技术创新不足、行业利润率大幅下降等问题，制造业投
资回报率不断走低。与此形成鲜明对比的是，我国金融业进入高速发展阶段，
金融业的繁荣与房价的不断攀升使得金融业与房地产行业成为我国过去十多
年的两大高收益行业。实体经济持续低迷，虚拟经济却发展得如火如荼，资
本逐利的本性使得大量产业资本涌入金融与房地产行业以追求更高的投资回
报，不断涌入金融活动的资本推动资产价格持续攀升，进一步加剧生产活动
投资与金融活动投资之间的收益率差距。发达国家的经历已经向我们证明了
实体经济虚拟化的后果，在我国经济“脱实向虚”成为事实之前，探究我国
非金融企业金融投资的动因及影响因素，进而引导各项资源向实体经济回流，
避免经济空心化对于我国经济发展至关重要。
产业政策作为我国政府调控产业结构的重要手段，对于实体经济发展的
影响广泛而深远。学术界对于产业政策的研究可谓浩如烟海，但鲜有学者关
注产业政策对企业金融投资活动的影响。产业政策以鼓励实体企业发展、促
进企业创新为主要目标，但受制于各种现实因素，产业政策的实施效果有时
并不如预期。具体到企业金融投资而言，一方面，产业政策能够改善企业的
融资环境，缓解企业面临的融资约束，从而可能降低企业出于“蓄水池”动
机的金融投资；另一方面，产业政策的出台能够为受支持企业提供成本低廉
的资金，在实体经济低迷的情况下，可能助长企业出于“逐利”动机的金融
活动投资。产业政策会促进实体企业“脱虚向实”，还是会让企业金融投资
活动更加活跃？这一问题值得我们思考。本文试图对产业政策如何影响我国
非金融企业金融化做出回答，以帮助我们更好地评价产业政策实施效果并更
加深刻地理解企业金融投资的动机。
本文利用2011-2019年我国沪深A 股上市公司的数据，对产业政策与非
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产业政策对非金融企业金融化的影响研究
金融上市公司金融化之间的关系进行研究，并对其影响路径和经济后果进行
探讨。研究表明，产业政策助推了我国非金融上市公司的金融化水平，尤其
是对于公司治理较差、产品市场竞争较弱的企业，这种影响更为明显。路径
检验发现，产业政策主要通过银行信贷和税收优惠两种路径提高企业的金融
化水平，而政府补助则没有显著的中介作用。进一步研究发现，产业政策推
高非金融企业金融化水平对企业的主业发展产生了明显的“挤出”作用，具
体表现为降低了企业对自身实物资本的投资，同时降低了企业的经营收益率。
本文研究结论也表明，我国非金融上市公司的金融投资主要是出于“逐利”
动机而非“蓄水池”效应。
本文可能的边际贡献主要有三点。首先，本文关注到我国经济“脱实向
虚”的现象，从“产业政策改善微观企业融资环境”这一角度切入，通过观
察受支持企业增加或减少金融投资活动来识别我国企业金融投资行为是出于
“逐利”动机还是“蓄水池”动机，以期对我国非金融上市公司金融化有更
清晰的认知；其次，本文为产业政策的实施效果提供了新的评估视角，目前
学者们主要关注产业政策对企业实体投资行为的影响，而本文补充了产业政
策对企业金融投资活动的影响，有助于我们更加深刻地理解产业政策的经济
后果，从而为我国产业政策的制定和实施提供一定的建议；最后，本文丰富
了宏微观领域的相关研究，宏观经济政策影响微观企业行为是财会领域经久
不衰的话题，本文结合我国政策背景，从非金融企业金融化的视角为这一领
域提供了新的经验证据。
关键词：产业政策、企业金融化、公司治理、产品市场竞争
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Abstract
Abstract
After the financial crisis in 2008,foreign market demand shrank.China's
traditional manufacturing industry is generally faced with overcapacity,rising
costs,lack of technological innovation,sharply fallen industry profit margins and
other problems.The rate of return on manufacturing investment continues to
decline.In sharp contrast,China's financial industry has entered a stage of rapid
development.The prosperity of the financial industry and the rising housing price
have made the financial industry and the real estate industry become the two major
high-yield industries in the past decade.The real economy continues to be
depressed,but the virtual economy is developing in full swing.The profit-seeking
nature of capital makes a large amount of industrial capital pour into the financial
and real estate industries to pursue higher rate of return on investment.Asset
prices continued to climb as capital poured into financial activities,further
widening the yield gap between investment in productive activity and investment
in financial activity.The experience of developed countries has shown us the
consequences of the virtualization of the real economy.In the face of the signs of
China's economy "moving from real to virtual",it is very important to explore the
motivation and influencing factors of China's non-financial enterprises'financial
investment for avoiding economic hollowing out.
As an important means for the government to regulate the industrial structure,
industrial policy has a wide and far-reaching impact on the development of the real
economy.There are numerous researches on industrial policy in academic circles,
but few scholars paid attention to the influence of industrial policy on corporate
financial investment.The main goal of industrial policy is to encourage the
development of entity enterprises and promote the innovation of enterprises.
However,due to various practical factors,the implementation effect of industrial
policy is sometimes not as expected.In terms of corporate financial investment,on
the one hand,industrial policy can improve the financing environment of
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