中图分类号：
学科分类号：
密级：公 开
论文编号：LW192203088
硕 士 学 位 论 文
经济政策不确定性与
非金融企业影子银行化
作者姓名：王振
指导教师姓名：刘砚平
学科专业：金融
申请学位级别：金融硕士
职
称：副教授
研究方向：公共政策
学习时间：自 2019年 9月 5日起至 2021年 6月 30 日止
学位授予单位：山东财经大学 学位授予日期： 2021年 9月


摘 要
摘 要
当前，越来越多的企业利用超募资金和多元化融资渠道，绕开正规金融机构，充
当信用中介，成为影子银行资金配置者，造成企业实体生产部门与信用中介角色错位
的现象。虽然非金融企业的影子银行资产属于金融资产，但因为影子银行体系的特性，
其杠杆性和信息不对称程度相较于传统金融资产更高，因而影子银行资产投资对企业
实体生产的影响更大。国内有学者的研究表明，经济政策不确定性的增加会显著抑制
企业的金融化趋势，但企业的影子银行资产相较于传统金融资产存在更高的杠杆和信
息不对称程度，那么，非金融企业影子银行化趋势受经济政策不确定性变化的影响是
否与企业金融化趋势相同？因此，本文从经济政策不确定性的角度出发，探讨我国经
济政策不确定性的变化会对非金融企业影子银行化产生怎样的影响。
本文分别使用了理论分析和实证检验的方法，探究非金融企业影子银行化趋势与
经济政策不确定性之间的关系。本文分析了经济政策不确定性对非金融企业影子银行
化的影响机制，明确非金融企业参与影子银行业务存在利润追逐和预防性储蓄两种可
能的动机；在预防性储蓄动机中，经济政策不确定性的上升可以通过增加企业现金流
不确定性来使企业增加影子银行化资产规模，也可能通过降低影子银行资产流动性来
使企业减少影子银行资产规模；在利润追逐动机中，经济政策不确定性的上升会提高
影子银行资产收益的波动性和减少银行信贷供给，使企业减少影子银行资产规模。在
非金融企业影子银行化动机的探寻中，本文通过分析融资约束异质性企业对经济政策
不确定性变化的敏感性来判断其动机。随后，本文选用 2008年下半年到 2019年底沪
深两市上市公司的季度数据，通过实证检验的方法对上述问题进行研究。从本文的实
证结果来看，经济政策不确定性的上升会显著促进非金融企业影子银行化，并且在行
业竞争程度较强的企业中，经济政策不确定性的促进作用更强；且进一步的研究发现，
受融资约束较重的企业对经济政策不确定性的上升更加敏感，这表明非金融企业影子
银行化的动机是预防性储蓄。
本文的研究结论对我国影子银行体系的治理提供了一定的参考依据。经济政策不
确定性的上升会强化企业的预防性储蓄动机，这会使企业增加流动性较强的资产来作
为流动性储备。我国非金融企业参与影子银行体系是我国金融市场发展不完善和主流
金融机构长期存在信贷歧视所致。要解决经济“脱实向虚”问题，遏制企业影子银行
化趋势，不仅要对企业的影子银行活动进行严格监管，更要加强我国金融市场建设，
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