2020 年 2 月 23 日 电力设备新能源 Maxwell 能为 Tesla 带来什么？ ——跨市场新能源汽车行业观察之十七 行业动态 ◆Maxwell：超级电容+干电极技术龙头。 买入（维持） Maxwell是一家技术驱动的企业，是全球领先的超级电容公司，拥有 关键的干电极技术。2018年营收 9046万美元（+3%），净利润-3655万 美元，收入主要来自中国、美国、德国等，收入占比分别为 32%/17%/14%。 2019年，特斯拉收购 Maxwell，估值 2.18亿美元。 分析师 马瑞山 021-52523850 mars@ebscn (执业证书编号：S0930518080001) ◆超级电容：探索与锂电结合的可能性。 王威 021-52523818 Wangwei2016@ebscn (执业证书编号：S0930517030001) 超级电容属于第三代储能设备，是物理式储能装置。其优点包括快速 充电、循环性极好、安全性好等，缺点也比较明显，能量密度很低，不到 锂电池的 10%。未来超级电容+锂电池结合的技术路线值得关注，该方案 可以实现电动车的快速充放电，延长电池使用寿命，提升性能和效率，改 善在全天候环境下的使用和安全性能。但目前这一应用方向仍处于试验阶 段。 殷中枢 010-58452063 yinzs@ebscn (执业证书编号：S0930518040004) 联系人 ◆干电极：可拓展至锂电池，实现降本增效。 郝骞 干电极是一种极片制作工艺，与湿电极工艺的核心区别在于是否使用 溶剂。根据 Maxwell披露的资料来看，其干电极技术的主要步骤是：（1） 干粉（活性材料、导电剂、粘结剂）混合，（2）将干粉制成薄膜，（3） 将膜与集流体层压，整个过程始终保持无溶剂干燥状态。Maxwell的干法 极片技术可实现：能量密度 300-500Wh/kg以上；可改善电池的耐久性， 寿命有望翻倍；生产速度大幅提升，比现有的湿法电极降本约 10%-20% 以上；可应用于下一代材料、无钴电池、固态电池等。 021-52523827 haoqian@ebscn 行业与上证指数对比图 50% 35% 20% 5% 干电极工艺可拓展至锂电池生产领域。与湿法电极相比，（ 1）会节 省一部分设备投资，同时生产效率提升；（ 2）节省溶剂成本，但降本效 果较小，粘结剂存在变化的可能性；（ 3）可降低阻抗，提升极片材料厚 度，进而提升电池性能。 -10% 10-18 01-19 05-19 08-19 电力设备新能源 沪深300 资料来源：Wind ◆投资建议： 相关研报 Maxwell能够为特斯拉带来：（1）行业领先的干电极生产技术。（2） 超级电容+锂电池在电动车应用的可能性。新能源汽车动力电池领域将出 现多种技术路线更替发展的情形，我们认为，应该积极关注技术路线变化 带来的机遇和风险。（1）干电池方面，建议关注粘结剂变化的可能性； （2）超级电容方面，建议关注国内相关优质企业。 行业逻辑生变，性价比优势显现——磷酸铁 锂专题报告 ·····································2020-02-19 欧洲电动化强势来袭，锂电产业链扶摇而上 ——海外电动车行业专题系列一 ·····································2020-01-20 ◆风险分析： 降本新方案：“刀片”+CTP——动力电池成 本系列报告之二 ·····································2020-01-13 政策风险、技术路线变更风险、竞争加剧风险、原材料价格波动风险、 疫情持续时间过长的风险。 如何优雅地拆解动力电池成本？——动力电 池成本系列报告之一 ······································ 2019-11-06 -1- 证券研究报告 2020-02-23 电力设备新能源 目 录 1、 Maxwel