行业报告 |行业专题研究 酒店 证券研究报告 2020年 07月 29日 投资评级 行业评级 上次评级 需求复苏业绩修复，重视供给侧改革和长期成长价值 强于大市(维持评级) 强于大市 疫情影响住宿需求，酒店承压经营表现下滑，但加盟扩张趋势不变 作者 2020Q1，头部酒店集团锦江酒店、首旅酒店、华住营收和净利润出现明显 下滑，RevPAR急速下跌，同比增速分别为-52.75%、-61.7%、-57.87%；净开 业酒店数较同期略有下降，分别为 137家、-38家、220家（2019Q1净增 加 218家、12家、166家）。但三大酒店集团加盟扩张步伐并未改变，加盟 酒店占比仍有所提升，分别达到了 90.7%、80.9%、87.3%。2020Q1 受疫情影 响，三大酒店估值小幅度下滑，2020Q2业绩缓慢复苏，估值有较大回升空 间。 刘章明 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq 分析师 李珍妮 lizhenni@tfzq 联系人 行业走势图 酒店 沪深300 28% 22% 16% 10% 4% 旅游和商务出行恢复，酒店需求逐步复苏，前瞻性指标向好 随着管制政策松绑、商务出行恢复、景区限流 30%放松至 50%、五一小长假 等节假日的刺激，中国酒店整体入住率不断攀升。 2020Q2，华住 RevPAR 达到 127 元/间·夜，恢复至同期六成水平，入住率达 69.00%，恢复至同期 八成水平，ADR为 185 元/间·夜，恢复至同期八成水平。 -2% -8% -14% 2019-07 2019-11 2020-03 一线城市管控措施较严，但商务活动区恢复速度相对较快；二三线城市市场 复苏状况良好，2020年6月三线城市经济型酒店RevPAR达到84.8元/间·夜， 同比-15.70%，中高端酒店 RevPAR达到 121元/间·夜，同比下滑-26.60%。 各类城市中，经济型酒店恢复情况均优于中高端酒店。目前，前瞻性需求指 标趋势向好，民航铁路客运量正稳步上升，PMI指数显示制造业、房地产等 行业均有不同程度恢复。我们预计后续酒店住宿需求亦将逐步复苏。 资料来源：贝格数据 相关报告 1《酒店-行业深度研究:重视成长，弱 化周期，行业头部集中化趋势显著》 2020-03-06 2《酒店-行业点评:华住：Q4自有品牌 RevPAR同减0.5%，超额完成全年开店 计划加速跑马圈地》 2020-01-15 3《酒店-行业专题研究:布局估值低位 数据边际改善下高弹性，规模扩张 +集 中度提升龙头成长空间依旧》 2019-12-17 中国酒店市场广阔，连锁化与中高端化趋势保持不变，重视长期成长属性 ①需求拉动行业发展，酒店业市场广阔。长期来看，国内航空铁路客运量 不断增长，2019年民航旅客周转量同比增长 9.27%，铁路旅客周转量同比增 长 3.96%。2019年中国商旅支出达到 4,007亿美元，同比增长5.92%。旅游 收入增长趋势明显，2012-2017年旅游收入增速维持在15%上下，2018和 2019增速稍有下滑但始终位于 10%以上。 ②酒店业“金字塔”结构仍有改善空间，中高端化占比提升，供给侧改革 需持续推进。中国经济型酒店占比偏高，达到 85%，且绝大部分酒店分布在 非核心城市，非一线城市酒店占比达到 92.05%，酒店行业具有供给侧改革 的较大机遇。目前，中高端酒店快速发展，匹配中国消费需求的提升，连锁 经济型酒店市场集中度存在下行趋势，CR10已经从 2017年的64.42%降低 至 2019年的 52.42%，连锁中端酒店市场集中度保持高位稳定，2017年CR10 为 64.77%，而 2019年的 CR10依然保持64.42% ③连锁加盟是发展大趋势，重视酒店业长期成长属性。中国酒店连锁化率 仍然偏低，2018年美国酒店集团 CR5达到95%，远高于 2018年中国酒店 CR5的 57.13%。加盟连锁程度正在提升中。酒店管理集团轻资产经营，主 要收取管理加盟费用盈利，有助于弱化周期属性，具备长期成长属性。 风险提示：旅游市场不景气，疫情恢复不及预期，国内外宏观经济增速不及 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 行业报告 |行业专题研究 内容目录 1. 酒店进入疫后修复阶段，关联指标趋势向好 ........... 5 1.1. 疫情抑制出行住宿需求，酒店市场遭受冲击........