谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1
证券研究报告
公司研究/首次覆盖
2017年11月06日 公用事业/环保Ⅱ
当前价格(元)： 16.99
合理价格区间(元)：19.02-20.62
王玮嘉 执业证书编号：S0570517050002
研究员 021-28972079
wangweijia@htsc
鲍荣富 执业证书编号：S0570515120002
研究员 021-28972085
baorongfu@htsc
王德彬 执业证书编号：S0570516090001
研究员 010-56793964
wangdebing@htsc
张雪蓉 021-38476737
联系人 zhangxuerong@htsc
资料来源：Wind
危废异军突起，水泥龙头二次创业
金圆股份(000546)
青海水泥龙头，借力协同处置切入危废
金圆股份立足水泥，拓展水泥窑协同处置危废，并通过收购补全专业危废
牌照。公司实际控制人赵总扎根水泥行业多年，影响力大。2016年以来，
公司通过外延并购涉足环保行业，2017年8月公司完成定增，募集资金
12.1亿元，收购江西新金叶58%股权（8月并表）及募投三个危废项目

我们认为公司水泥区域龙头地位稳固，现金流充沛；危废行业景气度高，
公司外延并购优质标的、水泥窑协同处置危废项目等举措有望快速实现同
类项目异地复制，领跑危废行业。我们看好公司未来前景，首次覆盖给予
“买入”评级

水泥：青海龙头，三位一体，固本强基
金圆水泥，方圆千里。公司水泥业务发祥于浙江，在赵氏父子的带领下远
征千里，曾遍及山西、吉林、青海、广东等地。上市公司层面，公司水泥
生产线主要分布在青海、广东两地，运营产能626.2万吨/年。其中青海3
条生产线总计产能455.7万吨/年，广东一条生产线170.5万吨/年。近年来，
公司纵向拓展产业链，向下收购商砼企业，向上拓展骨料业务，三位一体，
青海地区龙头优势稳固。同时，格尔木生产线地理位置优越，叠加西藏（供
不应求）水泥高价与青藏铁路的运输成本优势，公司水泥盈利增长可期

危废：高位迈进，二次创业，后来居上
根据我们测算，我国实际危废供需缺口高达59%，水泥窑协同处置兼具环
保+经济的优势，且投产时间快，是解决当下危废产能稀缺的不二之选。长
期看，我们测算2020年后危废行业大概率迈入紧平衡时代，水泥窑协同
处置可通过成本优势在潜在的价格战中胜出，抢占专业危废市场。此外，
根据我们测算，水泥窑协同处置危废市场长期超400亿，2013年来政策完
善加速行业发展。公司立足水泥龙头的先发优势，以自有产线作为协同处
置示范工程，有望凭借深耕水泥行业多年的声望与经验实现快速复制。同
时，公司通过收购新金叶切入专业危废，跑马圈地中后来者居上大有可为

首次覆盖给予“买入”评级，目标价19.02-20.62元
公司作为民营水泥龙头，熟料产能可观，成本管控能力突出，“水泥+环保”
双轮驱动业绩持续向好。预测公司2017-2019年EPS为0.52/0.79/0.99
元，当前股价对应17-19年PE为33/21/17倍。预计18年可实现归母净
利润5.7亿元，其中危废环保净利润2.2亿元，水泥业务3.5亿元，利用分
部估值法，考虑到公司危废和水泥业务成长性优于行业平均，给予危废环
保业务 30-32倍2018目标PE，水泥销售业务20-22倍2018目标PE，
预计2018年公司合理市值为136-147亿元，对应目标价19.02-20.62元，
对应24-26倍2018整体目标PE，首次覆盖给予“买入”评级

风险提示：危废项目推进不及预期、危废项目盈利水平不达预期

总股本 (百万股) 714.64
流通A股 (百万股) 300.99
52周内股价区间 (元) 9.91-17.23
总市值 (百万元) 12,142
总资产 (百万元) 7,546
每股净资产 (元) 4.64
资料来源：公司公告
会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E
营业收入 (百万元) 1,865 2,164 3,608 6,991 7,578
+/-%35.80 16.02 66.71 93.77 8.39
归属母公司净利润 (百万元) 264.39 305.51 373.44 565.12 704.42
+/-%103.90 15.55 22.24 51.33 24.65
EPS (元，最新摊薄) 0.37 0.43 0.52 0.79 0.99
PE (倍) 45.92 39.74 32.51 21.49 17.24
资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测
(0)
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
-19%
-9%
1%
11%
21%
31%
41%
11/71/73/75/77/79/7
成交量金圆股份沪深300
投资评级：买入（首次评级）
股价走势图
公司基本资料 经营预测指标与估值
公司研究/首次覆盖 | 2017年11月06日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
水泥窑协同处置对传统危废有颠覆性影响 . 3
我国危废供需缺口大，且地域错配严重 ......... 3
水泥窑协同处置补充传统“焚烧+填埋”，空间广阔 .. 8
增量市场：依靠新建周期短优势快速扩张产能11
存量市场：凭借低成本+环保优势实现替代 ..... 12
“水泥+环保”企业合作成为新趋势13
金圆股份：青海水泥龙头，积极开拓环保业务 ... 16
实控人水泥行业资源丰富，水泥业务借壳上市
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看