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[Table_Title]行业专题
春风二度玉门关
自去年12月之后，西北地区水泥需求整体呈现回升态势，去年12月份销量
同比增速-4.57%，截至5月份，增速已恢复至1.04%，回升幅度达5.6个百
分点。区域P·O42.5水泥年初至今报价上涨7.62%，高于全国水平（2.39%），
其中涨幅前三的城市包括西宁（+23.33%）、银川（+15.38%）、乌鲁木齐
（+7.41%）。目前区域库存低于全国平均水平，且处于历史低位
区域需求表现较好：1）房地产投资对需求支撑力度略超预期，1-5月西北地
区商品房销售面积和新开工面积累计同比增速分别为8.9%和7.5%，房地产
开发投资累计增速达13.2%，明显高于全国增速（8.8%），其中陕西省（22%），
甘肃省（16.9%）表现抢眼；2）2017年西北五省固定资产投资额目标约5.6
万亿，增速目标约为18.5%，在1-5月统计数据中新疆，陕西增速表现出众，
增速分别达19.8%和14.4%；3）受益于“一带一路”、西部大开发等国家级
战略推动下，今年6月2日，甘肃省35个重点交通建设项目集中开工；新疆
今年将投资2000多亿改善天山南北公路交通，此外西北地区后续预计还有众
多基建项目将落地开花，基建发力有望成为未来水泥需求增长的重要看点
西北地区熟料产能分布较集中，三大水泥生产商：祁连山、宁夏建材、天山
股份分别在甘肃、宁夏、新疆的市占率达41%、42%、31%。目前区域企业
协同、错峰生产、环保政策等执行较为到位，供给端得到有效抑制，目前区
域库存维持历史地位，后续若有需求支撑，企业盈利水平有望进一步提升
根据一年四季气候的不同，水泥行业需求以及企业营收呈现明显的季节性特
点，而根据各地区气候的不同，当地水泥需求和企业营收的这种季节性波动
也有极具该区域的个性。由于气候原因，西北大部分区域从每年10月中上旬
开始便进入冬季，其中新疆北部、青海、甘肃等地于9月中旬以前初霜冻便
出现，施工企业因而逐步进入停工期，再考虑春节因素，一、四季度往往成
为西北区域的淡季，且淡季特征极其明显，需求梯度与旺季差距极大；而水
泥企业二、三季度的盈利情况对全年的盈亏格局有着决定性的意义
我们在7月3日发布的下半年投资策略中认为：对三、四季度水泥、价格不
必过分悲观，目前行业库存情况尚可，在环保严控和行业自律调节下，下半
年旺季水泥有望进一步提价，下半年建材板块行情有望“稳中求进”，我们建
议“顺势而为”。祁连山本次中报预增，反映出区域水泥需求和供给优化的超
预期表现，有望再燃市场对区域水泥标的的做多热情。根据最新WIND一致
预期，2017年祁连山、宁夏建材、天山股份PE分别为13.5、22.3、24.4倍，
其中祁连山估值水平在行业PE估值排序中接近末位；根据最新财报测算宁夏
建材、祁连山、天山股份PB分别为1.3、1.5、2.1倍，其中宁夏建材和祁连
山均处于行业估值较低位水平，估值具备一定安全边际，推荐“买入”
请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧
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目录
祁连山半年报业绩预增超预期或再燃西北水泥股做多热情.4
销量持续回升，价格持续上扬.4
水泥销量持续回升4
价格持续上涨........5
库存历史低位........6
需求向好——地产支撑超预期，基建未来有望进一步发力.6
年初至今，地产投资对区域需求支撑超预期....6
区域基建投资未来有望进一步发力........9
区域竞争格局——诸侯割据，龙头企业市占率高...10
龙头企业区域市占率高
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