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002216 三全食品推荐
供方驱动下行业龙头的救赎之路
报告要点
大类，其中速冻调理食品是最主要的消费种类，也是本报告的研究对
象。自1992年起行业20年磨一剑，分别经历了起步--快速扩张--需求
拉动--供给波动--金融危机--销售恢复—稳健发展七个特殊时期

率角度考虑，我国都处在日本70s水平，即大约在行业发展的第一向
第二阶段过渡时期；同时参照日本可比年份的购买力平价，我们将零
售和业务市场的销量预测加总可得行业未来的总销量预测，保守估计
未来十年我国速冻米面食品行业年平均消费量增速区间大约在
10.10%~16.93%，收入平均增速约为15.73%~22.75%，到2020年，
速冻食品零售市场消费占比为87.75%

渐向供给推动转变，而业务市场的发展则更需要供给端的企业加大开
拓的力度；进而对于前者，国民收入提升是更加重要的因素（城市化
率每年的变动小），而厂商则需要通过品牌、产品品质、品种创新和渠
道等方面的提升来创造需求；对于后者，供给端的产品品类创新和需
求端的餐饮业成本控制将是速冻食品向业务市场渗透的关键因素

方面的建设：产品品牌化和差异化、产能和销售全国化、渠道管理精
细化

采用直营方式销售，省外采用经销商分销模式。渠道模式的不同直接
导致2007年前思念高利润率的飞速扩张和三全低利润率的稳健增长，
而行业供需波动是导致2008年开始两家公司渠道模式效应发生逆转
的根本原因。我们认为在由需求拉动向渠道推动的转变过程中三全未
来的产能释放和前期的渠道建设为公司高速成长打下坚实的基础

依旧保持收入增速的上升，在旺季过后的二季度才出现收入同比增速
的明显下滑。三全在旺销季节的收入始终保持在较高的水平，显示出
其较强的竞争力和抵御经济下滑风险的能力

行业相对市场表现（近12个月）
-35%-28%
-21%-14%
-7%0%
7%
2011/42011/72011/102012/1
食品沪深300
资料来源：Wind资讯
行业内跟踪公司比较
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EV/EBITDA
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分析师：
周密
(8621) 68751126
zhoumi@cjsc
执业证书编号：S0490512020002
联系人：
王奇玮
(8621) 68751126
wangqw2@cjsc
速冻食品行业 行业深度 研究报告
维持“看好” 2012-4-5请阅读最后一页评级说明和重要声明
正文目录
本篇报告的要点和不同于市场的认识...6
行业概况：米面当道，技术延伸...........7
冷链：从工厂到餐桌的新鲜保证...........7
我国速冻米面行业的历史与现状...........8
小生意开创大事业.8
二十年磨一剑，稳健成长中的新考验........9
日本速冻调理食品市场发展经验...........11
日本速冻调理行业发展三阶段.......11
行业需求与中短期经济波动的关系14
业务市场占据主导，由下游快餐业推动....15
产品差异升级永葆基业长青..........17
日本速冻食品公司发展历程..........18
对我国的借鉴意义.25
行业空间的测算27
零售市场...27
业务市场...30
我国速冻米面行业市场空间.........
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