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长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据(人民币）
市场优化平均市盈率 17.13
国金军工指数 5031.67
沪深300指数 4020.89
上证指数 3388.17
深证成指 11373.74
中小板综指 11854.71
相关报告
1. 《钛产业链系列报告之一：装备升级拉动
成长，航空航天催生需求蓝海...》，
2017.10.10
司景喆 分析师 SAC执业编号：S1130517080001 (8621)60870938
sijz@gjzq
时代 联系人 (8621)60893123
shidai@gjzq
赵玥炜 联系人 zhaoyuewei@gjzq
钛产业链系列报告之二：行业出清有望加速，
供需关系持续改善
投资建议
结构调整。整体而言，我国的高纯度钛精矿、航空航天级海绵钛、军用深加
工钛材产能相对匮乏，而相应的下游军工行业正稳健快速增长，逐渐成长为
新的需求蓝海；相比起来，低端钛加工产业链整体产能过剩，行业竞争激
烈，但在海绵钛价格企稳持续上涨的趋势下，低端产能成本难以转嫁，将面
临行业加速出清，供给端有望发生变化，集中度将进一步提升。同时，不断
升级的环保督查也对生产环节提出了严苛的要求，一方面，以往生产过程不
规范的钛加工小厂面临清查停产；另一方面，下游石油化工等行业的新一轮
设备更替势在必行，从而催生工业用钛需求的小高峰

中，具有长期经营根基、产业链相对完善的龙头企业优势将愈发凸显。我们
建议关注强者恒强的行业龙头：宝钛股份，西部材料

行业观点
航空航天制造业等工业的基础，我国是全球为数不多的拥有从矿石处理到钛
材生产完整钛工业的国家之一。整体而言，我国的钛产业链处于高低端供需
状况迥异的结构性失衡状态。我国是钛矿资源的储量大国，但纯度较高的钛
精矿仍需依赖进口；我国的海绵钛产量已位列全球第一，海绵钛总体供给量
远远大于需求，但航空航天级高端海绵钛产能仍然不足；在钛材加工领域，
我国高端钛材产能相对匮乏，民机用钛目前几乎全部来自进口，但较为低端
的工业用钛供给分散，行业龙头宝钛股份仅占20%左右，已成为竞争激烈的
红海市场，全行业都处于微利状态

加，叠加今年年初部分地区环保组监察，上游钛精矿需求增加、供应趋紧，
价格出现持续性上涨，海绵钛价格也同比上涨近40%。我们认为，在低端钛
材仍没有明显好转的情况下，传统粗加工企业将面临成本端难以向价格端传
导、企业利润空间持续被挤压的境地。根据测算，低端钛材如果不能进行有
效提价，大量企业的生产成本都将无法覆盖，市场化力量将有望加速钛材粗
加工产能出清

2020年，坚决打好污染防治攻坚战；到2035年，美丽中国目标基本实现

我国钛材加工工业主要集中于宝鸡，当地绝大多数钛加工企业的粗放型生产
对渭河流域水质造成较大侵害，目前已成为当地环保监察的重点目标。我们
认为，持续加大的环保监察力度将促进整个钛加工行业的供需关系改善，以
往生产过程不规范的钛加工小厂面临清查停产，钛材供给行业集中度有望进
一步提升；同时，严苛的三废排放标准将倒逼下游石油化工等工业进行大规
模的设备升级，从而利好工业用钛需求的逐步回暖

风险提示
4599
5059
5520
5980
6441
6902
7362
160702
0705
0708
07
国金行业 沪深300
2017年11月06日
智能制造与新材料研究中心 2017年日常报告
评级：买入维持评级
行业深度研究
证券研究报告
用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此
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行业深度研究
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内容目录
低端红海、高端蓝海，我国钛工业面临结构调整 .........4
钛产业链简介 ..........4
我国钛资源储量丰富，但钛精矿主要依赖进口 .........5
海绵钛产业大而不强，航空航天级产品供应商有限 ..6
低端钛合金产品消费量稳定，呈现结构升级趋势....10
供给收缩需求上升，环保督查带来新契机 .....13
钛加工行业成本结构分析...13
海绵钛价格上涨促使钛加工行业集中度提升...........14
环保督查力度持续，工业用钛供需关系持续改善....17
投资建议：关注产业链完善、经营根基稳固的行业龙头 ........20
投资逻辑 ...20
重点推荐个股 ........20
风险提示 ...20
图表目录
图表1：钛产业链制备全景图..4
图表2：我国钛产业链现状 .....5
图表3：我国海绵钛、钛锭及钛加工材的产能产量关系 ...........5
图表4：2016年钛铁矿产量分布 ........5
图表5：2016年金红石产量分布 ........5
图表6：我国钛矿砂及其精矿单月进出口情况 .6
图表7：我国主要的钛精矿生产企业 ...6
图表8：2016年全球海绵钛产量分布 .7
图表9：各国海绵钛产能及产能利用率情况（万吨/年） ..........7
图表10：我国海绵钛单月进出口价格对比 ......7
图表11：全球主要海绵钛生产企业产能（吨） ...........8
图表12：我国海绵钛消费量随化工相关固定资产投资变化......9
图表13：我国海绵钛产能、产量及钛加工材产量......10
图表14：钛及钛合金的应用 .10
图表15： 2016年我国钛材使用领域情况 ..... 11
图表16： 2016年我国钛加工材供给市场格局 ..........12
图表17：钛加工材制备流程图..........13
图表18：宝钛股份钛产品成本构成（2016年）........14
图表19：Vsmpo-Avisma公司产品成本构成（2016年） ......14
图表20：宝钛股份钛整体毛利率及净利率情况 .........14
图表21：Vsmpo-Avisma钛整体毛利率及净利率情况 ...........14
图表22：海绵钛成本构成.....15
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行业深度研究
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图表23：钛精矿价格底部回升..........15
图表24：镁锭价格自2016Q4以来维持高位 15
图表25：国产海绵钛价格走势..........16
图表26：钛产业链价格传导逻辑 ......16
图表27：2016年底以来环保政策梳理..........17
图表28：石油化工工业生产流程 ......18
图表29：工业用钛制装备列举..........19
行业深度研究
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低端红海、高端蓝海，我国钛工业面临结构调整
钛产业链简介
大致划分为三大部分1：（1）上游资源产业，包括钛铁矿、金红石等钛矿资
源，以及由钛铁矿加工而成的人造金红石、钛渣和四氯化钛；（2）中游包
括海绵钛的还原或熔盐制取，进而熔铸钛锭和钛加工材（锻件、坯棒板管
线丝材等），以及一个截然不同的行业钛白粉（化工）的制取；（3）下游各
应用领域，钛零部件下游有航空航天、石油化工、海洋能源、核电、汽车、
体育医药等行业，钛白粉的下游有涂料、造纸、塑料、日化等行业

图表1：钛产业链制备全景图
来源：《海绵钛生产工艺》、《我国钛产业现状及未来发展建议》、国金证券研究所
乌克兰、哈萨克斯坦、日本和中国，其中美、俄、日三国为传统钛工业强
国，而我国属于全球的钛矿资源储量大国，我国的钛工业体系刚刚建立，
正在日趋完善

但航空航天级高端海绵钛产能仍然不足；
口，而较为低端的工业用钛已成为竞争激烈的红海市场。来源：《中国钛产业及市场发展趋势分析 任卫峰》
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看