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从产业链角度来看钢价支撑钢铁

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产业链 钢铁产业链
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更新时间:2018/10/26(发布于福建)

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文本描述
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 未经许可,禁止转载
证券研究报告








黑色金属
从产业链的角度来看钢价的支撑
行业评级推荐
评级变动维持
事项
11月份起,我们一直在做市场调研。钢铁行业趋势的开启是在逐步进行的,
但是大家对趋势有一致性的预期,我们想通过产业链调研展示全行业的画面

并且从产业链调研的实景出发,展现当前产业链对钢价的支撑

主要观点
1.黑色产业链整体特征
水泥目前呈现淡季不淡的特征,12月依旧有望维持这个局面。钢铁产业链进
入去库存的周期,12月份之前,去库存的量依旧会较高。双焦下跌空间较为
有限,底部坚实,其中焦炭价格若继续下跌,可能会导致主动限产。另外,
钢价对原材料价格的拉升已经逐步显现

2.限产对产业的冲击
从10月12号唐山限产开始拉开了四季度向上的帷幕,向上的过程中分成两
个阶段:流畅和动荡的阶段。第一阶段从10月12号—12月中下旬,这段时
间钢铁的价格、利润是较好的上涨时期。好的上涨是因为供暖季限产的政策
使得供需双弱,但是在供给弹性更强,这个过程中库存的去化是加速的,相
比于往年同期去化速度也更快,且持续时间较长。到了12月中下旬又是新的
阶段,新的阶段需要新的影响因素将价格继续支撑价格上涨,这也就是第二
阶段。第二阶段看贸易商的冬储意愿,如果贸易商的冬储意愿偏弱,认为一
季度的价格没有现在高,短期就会进入阶段性的动荡——略微回调。如果贸
易商的冬储意愿仍然偏强,还是会带来价格的进一步上涨

3. 四季度行情综合判断
相对于三季度,钢铁板块上市公司的利润水平有望继续上涨20%-30%。这个
判断是超出市场的预期的,大家对11月份钢企盈利超过10月份持怀疑态度

随着我们判断的证实,市场预期开始逐步修复,开启了第一阶段的行情。在
第二阶段中,我们认为,随着库存去化速率被市场所认知,宏观逐步回暖,
将会启动二次高峰的行情。第三阶段,建议大家关注钢贸商补库的意愿

证券分析师:牛播坤
执业编号:S0360514030002
电话:010-66500825
邮箱:niubokun@hcyjs
联系人:唐川林
电话:010-66500887
邮箱:tangchuanlin@hcyjs
联系人:罗兴
电话:010-66500887
邮箱:luoxing@hcyjs
公司名称及代码 评级
《20171130钢铁快评:永钢集团复产开始,节
后去库存趋势引发投资机会》
2017-11-30
《20171129钢铁快评:废钢产业链蓄势待发,
节后去库存趋势引发投资机会》
2017-11-30
《20171201钢铁快评:螺纹期货库存下降支撑
钢价,节后去库存趋势引发投资机会》
2017-12-01
-5%
8%
20%
33%
16/1217/0217/0417/0617/0817/10
2016-12-05~2017-12-01
沪深300 钢铁
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华创证券研究所
行业研究
钢铁
2017年12月4日
行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 2
目 录
一、产业链情况分析 ... 3
(一)钢铁 .......... 3
1、供给3
2、库存3
3、需求3
(二)双焦 .......... 3
(三)水泥 .......... 4
1、价格4
2、销量。 ........ 4
3、需求。 ........ 4
4、供给。 ........ 4
5、水泥分区域情况 ...... 4
6、总结5
二、产业链具体情况 ... 5
(一)山西南部区域钢铁企业 ..... 5
1、核心观点:晋南地区需求未受影响,生产随天气变化 ....... 5
2、交流详情..... 5
(二)山西四家重点焦煤生产企业 .......... 6
1、核心观点:焦炭价格下行空间有限,止跌回调动力看钢价6
2、交流详情..... 6
(三)吕梁地区主要焦化企业 ..... 7
1、核心观点:焦价向下将遇阻,看涨又信心不足 ...... 7
2、交流详情..... 7
(四)华北某大型水泥企业 ......... 9
1、核心观点:水泥供需平衡,周边地区弥补限产城市水泥空缺 ........ 9
2、交流详情..... 9
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行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 3
一、产业链情况分析
(一)钢铁
1、供给
限产的市场敏感度非常高。11月15日当天供暖季正式开始,12日唐山市就提前发布了限产政策。市场预期限
产开始当天会出现钢厂大范围停工的现象。实际上11月14日限产力度为12%,11月18日达到了40%,存在着一
个逐步限产的过程,这个过程中存在政府和企业的博弈。周末政府也做了一些问责,环保限产的执行力度逐渐增强

之前按唐山公布的铁水的限制折算限产力度大约在43%-47%,目前已经接近这个力度。此后超过这个力度也存在一
定可能。微观层面博弈的重点在于天气。今年天气相比于往年虽然略微有所好转,但也无法消除季节性,12月之后
天气会恶化,限产会维持在比较高的水平,可能会达到70%

另外,2+26以外的地区,包括临汾、吕梁等等,这些地区天气好时可能只限制一两天,对钢铁企业影响不大

可以说十一月份以前就开始间歇性限产,整体力度比较弱。进入十二月份后不排除部分地区污染加重,这些限产区
域外的地区仍然是环保监督的重点。比如山西、内蒙地区。对未来预期还是限产力度会逐渐严格

2、库存
钢材产业链的库存分成三部分,包括终端、工地、下游仓库的库存情况,贸易商以及钢厂的库存情况。从跟踪
数据来看,上周数据非常关键。上上周限产才刚刚开始,力度不够,需求也没有进入传统淡季,上周需求端季节性
下滑明显。供给端来看,经过了一周的博弈,限产幅度多大已经定型,整体库存下滑幅度非常大,是明显超季节性
的。往年受季节性影响库存下滑30多万吨,今年达到50多万吨

两方面原因,需求没那么弱,库存大幅去化还会持续。真实情况,终端库存不高,很多企业还在赶工,并且冬
储意愿不强,在消耗库存。贸易商库存来看,数据是在下滑,整体情绪明显好转,源于看到现货价格上涨,以及对
未来需求调整修复。螺纹钢1801合约基差恢复到200-300的区间,非常合理。现在对于之前钢铁的预期差已经修
复回来了。基差从500修复到200-300,不断修复大家的预期,整体预期都更加乐观。钢厂十一月份以来都在提价,
而且幅度不小,都是300-500的上涨幅度,特别是华南地区

产业链目前整体的库存比较低,来自于供给和需求两方面的拉伸,往年因为钢厂的量是够的,所以往下游传导
顺利,即使需求好下游也没感觉缺货。今年钢厂整体供应量在大幅缩水,特别是华北地区。供给端减少叠加需求端
淡季不淡,就演绎出了全产业链库存去化

3、需求
出口情况来看,虽然出口量非常小,但是需要关注。明年出口量比较大增幅是非常可观的。目前来看钢铁企业
出口缩水30%左右,政策性出口占比小,主要是市场因素在主导,即海内外价差带来进出口变化,使得国内出口受
到抑制。但是已经到达冰点,明年出口量很难继续下行,有望回暖

(二)双焦
焦炭下调的空间有限,焦煤价格基本不会下调。前段时间大型钢企和焦煤集团之间签订了大规模的长协,下游
挺价的意愿强烈。一周前,焦炭的利润为亏损30-50元/吨,如果价格再下行100元/吨,成本就会达到现金流成本,
焦炭企业就会主动限产,对焦炭价格也构成了强有力的支撑。焦炭作为中间环节,面对着上游焦煤和下游钢企的两
个强势方,当钢价下行时叠加钢企焦炭库存较高时,会使得焦炭企业被迫降价。但当钢价重新上行,钢企需要对焦
炭进行补库,其涨价的意愿就会得到满足。在钢价上行的前提下,双焦价格下探的空间极为有限,除非极端严厉的
行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210号 4
环保限产严重影响了需求。上周,钢企和焦企达成共识,焦炭价格当有所提升。最近1801合约和1805合约盘面利
润逐步走强

(三)水泥
从水泥入手四因为对水泥下月底的订单量和产量进行摸底,可以预测未来一个季度的钢铁需求状况。我们这次
调研也看到了11月的“淡季不淡”的状况

1、价格
我们的调研涉及除了东北以外的六大行政区域,经过调研三十多家的水泥企业之中,有56%的水泥企业对11
月和12月的水泥价格是看涨的,36%看停,8%看跌,从中可以看出大家对水泥的价格和销量预期持有较为乐观的
态度

2、销量
56%的企业对11和12月水泥的销量认为同比值是上升的,已经看到了水泥淡季不淡的状况,并且大部分的人
也认为水泥的同比增速会维持较高的水平

3、需求
水泥下游是地产和基建即统称为建筑业,整体的量可以看到需求不仅没有转淡,反而部分地区出现转旺,转旺
也就促进了水泥价格上涨。从一两周看,随着国内天气好转,华东西南华南地区由于之前受到雨水和监督组的影响,
导致工程量向后迁移,使得11月出现赶工潮。关注华东湖南江浙沪地区,水泥订单状况看往年是金九银十,今年是
银九金十甚至11月淡季不淡,11月数据会在环比上有数据的增加

水泥需求中长期变化:全年订单的同比增速与去年一致。整体需求端未见下滑

水泥需求短期变化:总需求不变的情况下,9/10月份受下游工地停工影响,10/11月份出现赶工情况

4、供给
价格涨不意味着水泥的需求在增长,是双向弹性的问题,如果看水泥的库存给了结果性导向,可以通过水泥中
铁建的全年订单并不会受到赶工的影响。通过水泥的订单看今年和去年同比状况接近,整体需求没有明显下滑而是
平稳,受到限产影响为了交工就会出现赶工现象。水泥的供给炒的比较热,执行的比较松。11月初,河北和浙江政
策要求停窑停工。水泥限产对需求的传导机制是水泥停窑-工地缺原材料-工地开工率降低-需求减少。今年京津冀地
区的水泥确实出现了停工停窑,但需求减少的传导并不顺畅

第一,限产对水泥来说是提前性的政策,企业会提前增加一些库存

第二、水泥的辐射范围在今年有所增加。河南和山东地区发往河北的水泥明显增加

所以水泥企业的停窑并不能明显导致下游工地的开工降低传导到钢铁需求。此外,从外地调货这一行为也反向说明
了下游公司的需求旺盛。这里就体现了钢铁的供需弹性

5、水泥分区域情况
偏好:
华东:产销大增,库存下滑明显。淡季不淡,持续赶工的现象体现明显

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