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┃研究报告┃
钢铁行业
2017-7-24
一文道尽钢铁产业链机会
行业研究┃深度报告
评级 中性 维持
2016年以来的“周期复辟”，不仅带来了钢铁行业的繁荣，也成就了钢铁产业
链相关领域的景气：从石墨电极到铁合金，再到近期热度升温的耐火材料。究
竟钢铁产业链还蕴含着多少机会？本文将对此系统梳理并重点解读耐火材料

追根溯源，原本小众且过剩严重的钢铁产业链相关领域之所以频频出现景气好
转，本质原因在于钢铁周期回暖。同时，相比于大宗商品，这些依附于钢铁的
小众领域因短期供给释放弹性不足、成本占比不大而使下游对涨价不敏感、过
去行情更为低迷致供给调整相对充分，需求的边际改善更加容易带来产品价格
猛烈反弹。因此，在进行产业链相关领域景气状况梳理时，我们从钢铁高景气
带动相关领域需求增长角度切入，最后落脚于不同领域供给弹性对比，结果发
现，除了已为市场所普遍关注的石墨电极、铁合金外，目前钢铁产业链还有钒
铁、萤石、氧气、石油焦、针状焦等领域景气确定性提升。当然，需要注意的
是，尽管产业链相关领域发展可能领先或滞后于主导产业，但终究会受制于主
导产业，这意味着，钢铁行业景气与否会直接决定相关产业景气高度与持久度

作为应用于转炉、电弧炉等领域的碱性耐火材料，镁碳砖涨价原因虽然众说纷
纭，但核心因素应在于成本驱动。受制于主产地辽宁地区环保限产，镁碳砖主
要原料镁砂生产商大面积关停，今年前5月辽宁重烧镁砂产量和库存分别同比
下降56.14%和78.72%，受此影响，镁砂价格自4月开始累计上涨73.20%，
由此推动供需状况原本紧平衡的镁碳砖价格也自4月开始底部反弹29.07%

解铃还须系铃人。由于镁砂、镁碳砖涨价关键驱动因素在于需求平稳下供给收
缩，因此，当镁砂环保整改完成后、供给端可能的释放，将大概率成为本轮镁
砂、镁碳砖涨价终结者。镁砂污染主要是废气排放，参考类似治理工程周期及
本轮镁砂环保督查时间，目前时点镁砂厂商理论上已经或接近具备复产能力

不过，值得注意的是，目前开矿炸药管控趋严一定程度上仍将压制供给释放，
镁砂、镁碳砖涨价短期仍将持续，相关标的北京利尔、濮耐股份由此受益。经
测算，假设在当前基础上，镁碳砖涨价30%，镁砂涨价60%，将分别增厚北京
利尔、濮耐股份净利润约0.22亿元、0.19亿元，增幅分别约为16%、13%

就钢铁全产业链相关领域而言，结合业绩与估值等因素综合考虑，除了已做重
点提示的方大炭素、鄂尔多斯、濮耐股份、北京利尔之外，还建议关注联兴科
技、上海石化、山西焦化、河钢股份、永东股份、杭氧股份及宝泰隆

[Table_Author] 分析师 王鹤涛
（8621）68751691
wanght1@cjsc
执业证书编号：S0490512070002
分析师 肖勇
（8621）68751760
xiaoyong3@cjsc
执业证书编号：S0490516080003
联系人 赵超
（8621）68751760
zhaochao1@cjsc
联系人 易轰
（8621）68751760
yihong@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000709 河钢股份 买入
000898 鞍钢股份 增持
000932 *ST华菱 买入
600019 宝钢股份 买入
600282 南钢股份 买入
600507 方大特钢 买入
600581 八一钢铁 增持
600782 新钢股份 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-7%
0%
7%
14%
21%
28%
35%
2016/72016/102017/12017/4
钢铁沪深300
资料来源：Wind
[Table_Doc] 相关研究
《社会库存创下近5月最大升幅》2017-7-23
风险提示： 1. 终端需求超预期波动；
2. 供给侧改革进度不及预期

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目录
引言：涨价不只是钢铁，还有产业链 ........ 5
细分领域景气当道，多少金石？ ... 5
周期回暖，催生产业链景气5
产业链相关领域可能的机会6
碱性定型耐火材，究竟为何物？ . 18
耐火材料：种类众多，钢铁主导 ... 18
镁碳砖：炼钢耗材，地位举足轻重19
原料为重，供给分散、产地集中 .........
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