摘要
城投债信用价差影响因素实证研究
摘要
中国的城投债兴起于上世纪八十年代开始的财政体制改革,特别
是2009年以来,在国内外的经济形势的影响下,我国财政部颁布并
开始实行积极的财政政策和宽松的货币政策,促进地方政府经济得以
快速发展,并且产生了大量的资金需求,从而使得城投债作为政府主
要的融资途径,在客观上得到了快速发展。城投债的快速发展使其面
临的信用风险和流动性风险也愈发增多,为更好地引导和我国城投债
良性发展,需要对城投债信用价差的相关影响因素进行深入细致地了
解分析

本文将以影响因素为主要研究对象,通过理论结合实证的研究方
法,对城投债信用价差的影响因素进行研究。文章结构首先介绍城投
债的概念和对应的信用价差;其次简单梳理城投债的发展过程及目前
的发展状态;最后归纳选出有研究意义的影响我国城投债信用价差的
主要因素,进而通过实证模型观察各影响因素的具体作用

本文通过因子分析法,提取出四个影响因子,利用这四个因子建
立多元回归模型,分析得出结论,在债券发行、宏观和微观因素、货
币发行等方面对城投债均有比较显著的影响。因此本文继而结合得出
的影响因素提出了完善政府城投债市场运行的措施和建议

本文的不足之处,在于对城投债影响因素的选取不够全面,城投
债发行主体企业的财务因素未能考虑在内,得出的模型尚有较大改空
间,文章还需进一步完善

I
北京化工大学硕士研究生毕业论文
关键词:城投债;信用价差;影响因素;多元回归
II Abstract
An empirical study on credit spread influences of Urban
Construction Investment Bonds
Abstract
Urban Construction Investment Bonds rise in the last century began
during the 1980s fiscal reform, especially since 2009, under the influence
of domestic and international economic situation, China has adopted a
loose monetary policy and active fiscal policy, economic development,
local government rapid, substantial increase in demand for capital, Urban
Construction Investment Bonds as its main means of financing, has been
rapid development objective. The rapid development of Urban
Construction Investment Bonds faces credit risk and liquidity risk also
increases increasingly, is of great significance to better guide and sound
development of our Urban Construction Investment Bonds, understanding
of the relevant factors analyzed Urban Construction Investment Bonds
credit spreads.
In this paper, in order to select the factors influencing factors as a
starting point, the use of theory with empirical research methods, Urban
Construction Investment Bonds credit spreads theoretical analysis and
empirical research. First city to vote bonds and credit spreads related
hi
北京化工大学硕士研究生毕业论文
concepts discussed; history and current development followed a simple
discussion City to vote bonds; and finally selected the main factors
affecting our city to vote bonds credit spreads, and the establishment of
empirical model derived various factors the impact of the situation.
Through factor analysis extracted four factors influence the use of
these four factors to establish multiple regression model, the analysis
concluded that, in temis of bond issuance, macro and micro factors, the
currency of the city to vote bonds, etc. are more significant influences.
The article also put forward suggestions to improve our operational
aspects of Urban Construction Investment Bonds market by factors
derived.
Deficiencies of this paper lie in Urban Construction Investment
Bonds selection factors is not comprehensive enough, the city voted not
to consider the financial factors, including corporate debt issuers, there is
a large room for improvement model, the article obtained should be
further improved.
KEYWORDS: Urban Construction Investment Bonds; Credit Spread;
Influence Factors; Multiple Regression
IV
北京化工大学硕士研究生毕业论文
目录
第1章绪论 1
1.1选题背景及研究意义1.1.1选题背景1.1.1研究意义1.2研究思路与框架1.3创新点第2章理论基础与文献综述2.1相关概念理论2.1.1城投债概念2.1.2信用价差概念2.2文献综述2.2.1信用风险2.2.2城投债风险评估理论模型2.2.3影响因素2.3城投债发展与现状2.3.1城投债产生背景2.3.2城投债发展历程2.3.3城投债发展现状第3章城投债影响因素及实证分析
21
3.1景多响因素
21
3.1.1宏观因素
21
3.1.2微观因素
21
3.2实证分析
22
3.2.1实证思路的介绍
22
3.2.2变量的选取
22
3.2.3多元回归分析
24
第4章结论
30
4.1结论
30
4.2政策建议
30
VI
SM
4.3改进方向
31
参考嫌 32
_ 35
导师及作者介绍
37
VII
北京化工大学硕士研究生毕业论文
Contents
Chapter 1 IntroductionLl Research background and research significance1.1.1 Research background1.1.2 Research significance1.2 Research ideas and structures1.3 Innovation pointChapter2 Theoretical Basis and Literature Review2.1 Related concept theory2.1.1 Concept of city investment debt2.1.2 Concept of credit spread2.2 Literature review2.2.1 Credit risk2.2.2 Risk assessment theory model2.2.3 Influencing factors2.3 Development and present situation of city investment debt2.3.1 Background2.3.2 Development path2.3.3 Development statusChapter3 Analysis on the Factors Influencing the City Investment
debt and the Empirical Analysis
21
3.1 Influencing factors
21
3.1.1 Macro factors
21
3.1.2 Micro factors
21
3.2 Empirical Analysis
22
3.2 Empirical Analysis
22
3.2.1 Empirical thinking
22
3.2.2 Variable selection
24
3.2.3 Multiple regression analysis
24
Chapter4 Conclusion
30
VIII Contents
4.1 Conclusion
30
4.2 Policy suggestion
30
4.3 Improve direction
31
References 32
Acknowledgement
35
About Author and Tutor
37
IX
第1章绪论
第1章绪论
1.1选题背景及研究意义
1.1.1选题背景
城投债是地方政府或政府有关部门为了筹集资金而发行的债券,主要借助设
立城投性质的企业并且按《企业债券管理条例》进行资金筹集。城投债又称作市
政债券,是处在地方债券和企业债之间的一种债务融资类别,既有地方债的部分
特征,又有企业债的部分特征。我国的城投债兴起于上世纪八十年代。伴随着我
国经济体制的改革,财政收入快速增加,但是地方税收体制没能及时跟上步伐,
导致地方财政收支失衡,同时经济发展提高了国民的生活水平,地方基础设施建
设也需要大量资金,因此地方收入难以满足地方需求。由于我国《预算法》对地
方政府的投融资做了规定,禁止地方政府发行债券(法律和国务院规定的除外),
为了使地方的收支得到平衡,各地政府利用债券市场进行融资,依靠的是自己的
投融资平台,形成城投债。因此近年来我国的城投债发展速度迅猛,特别是2009
年以来,城投债的发行规模和期数都有了大幅度地增加。我们通过研究发现信用
价差大部分的系统变化都是由三个因素引起的。如果关于违约的结构模型的预测
是在总体层面上,这些因素都与隐含波动率指数紧密相关,例如长期债券利率、
标普500收益率。由于在研究价差的影响因素时,我们并未做出先验假设,因此
我们的研究进行了一次新颖独立的理论测试。研究结果还有助于更好地了解流动
性在企业债券价差中的作用。虽然最近的实证研究表明公司债券收益率在横向纵
向上的区别主要是由系统性流动风险造成,但我们发现影响利率价差的三个主要
因素都与宏观经济变量有关。这表明如果信用价差包含了大量流动性溢价,违约
风险的影响因素可能就是溢价的时间变化的影响因素。许多研究通过建立向量自
回归模型对四个市场上每日信用价差变化进行分析。同时也使用向量误差修正模
型来分析长期价格发现。结果显示,2007-2009次贷危机期间期权市场在短期对
其他市场有明显的引导作用。在2009-2012形势较不严峻的主权债务危机期间以
及危机到来之前的时间里,期权仍然具有重要影响但是信用违约互换的影响显得
更突出。在长期,期权市场若偏离均衡,仍然会导致信用价差的调整,这可以从
其他市场观察到。然而,期权已不是主导这些时期价格发现的因素了。我们的结
论对交易员、信用风险管理员和金融市场监管者的行为都有影响。我们通过使用北京化工大学硕士研究生毕业论文
向量误差修正模型对四个市场上每日信用价差变化建立向量自回归模型对短期
价格发现进行分析,也用了分折长期价格。结果显示,2007-2009次贷危机期间
期权市场在短期对其他市场有明显的引导作用。在2009-2012形势较不严峻的主
权债务危机期间以及危机到来之前的时间里,期权仍然具有重要影响但是信用违
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