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严监管，促新生
金融去杠杆是今年银行业监管的大主题。去杠杆的工作分成两条主线。一
条是银监会以行政手段督促业务规范，另一条是央行在宏观层面保持货币
紧平衡。在“三三四”检查之后银行业务基本合规，金融稳定发展委员会
将在明年推动制度补短板。重点关注影子银行、资产管理行业、互联网金
融、金融控股公司方面监管政策的出台
息差升不良稳，利润加快释放
今年行业净息差先降后升，预计明年行业净息差在资产端收益率的带动下
仍将往上走。我们认为MPA对生息资产规模增速的影响可控。随着股份行
和城商行资产质量修复，预计明年行业不良贷款率也会出现实质性的拐点
因此我们判断明年银行业受净息差和资产质量修复的推动，全行业利润增
速预计会继续上行。但是基本面分化的格局在明年暂时不会改变。在金融
去杠杆政策完全落地前，同业资金成本居高难下。渠道丰富、一般性存款
占比更高的大型银行更能控制负债成本，净息差改善速度仍会领先同业
增量资金入场，把握稳中求进节奏
银行板块的估值刚刚达到1倍市净率（MRQ）附近，处于历史估值低位
横向比较，我们认为上市银行估值水平相较于其他板块低估，估值提升空
间较大。未来金融业的转型可以分为改革与开放两条线。监管体系改革长
期看将刺激资管产品加大对标准化资产的投资比例，为资本市场带来增量
资金，利好高股息银行股价格提升。开放工作主要体现为引进外资，外资
大资金入场有利于银行业估值与国际接轨，加快银行股估值修复的进程
明年基本面持续性改善和监管脉冲性影响将继续使股价波动上升，监管因
素导致的价格回调将创造阶段性的买入机会
龙头标的估值低，转型标的高溢价将持续
龙头股的大型银行竞争优势日益明显。大型银行净息差扩大幅度好于同业；
资产质量稳健，今年已经率先出现不良贷款率拐点。但目前大型银行在估
值上的龙头效应还不够突出，我们认为行业格局分化将让大型银行估值体
现出竞争优势。重点推荐工商银行和农业银行。零售业务是银行未来转型
的风口。银行在零售领域议价能力强，短期限的消费贷款可以加快资产端
重定价速度，抓住利率中枢上行的趋势，提升资产端收益率水平。我们判
断零售银行估值的高溢价将得到持续。重点推荐招商银行和平安银行
风险提示：资金面短期收紧，不良贷款率局部上升，利率升幅低于预期
股票代码 股票名称 收盘价 (元) 投资评级
EPS (元) P/E (倍)
2016A 2017E 2018E 2019E 2016A 2017E 2018E 2019E
601398 工商银行 5.92 增持 0.78 0.80 0.83 0.887.59 7.40 7.13 6.73
601288 农业银行 3.74 增持 0.57 0.60 0.64 0.696.56 6.23 5.84 5.42
600036 招商银行 28.99 增持 2.47 2.77 3.14 3.6311.74 10.47 9.23 7.99
000001 平安银行 13.38 买入 1.32 1.35 1.41 1.4910.14 9.91 9.49 8.98
资料来源：华泰证券研究所
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16/1217/0217/0417/0617/0817/10
(%)
银行银行Ⅱ沪深300
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行业评级：
行业研究/年度策略 | 2017年12月01日
谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2
正文目录
引言：革故鼎新谋发展 ...... 4
行情回顾：股价提升，个股分化 ... 5
监管篇：严监管促新生 ...... 6
央行与银监协同，金融去杠杆推进 .... 6
金融去杠杆逻辑：服务实体是根本目的 ......... 7
明年关注制度补短板工作 ...... 8
基本面：息差升不良稳，利润加快释放 .... 9
净息差明年稳中有升 ...........
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