证券研究报告 | 2023年06月21日 重探“固收 +” ——下半年商业银行理财行为展望 行业研究 · 行业专题 银行 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：王剑 021-60875165 证券分析师：孔祥 021-60375452 证券分析师：戴丹苗 0755-81982379 证券分析师：田维韦 021-60875161 wangjian@guosen S0980518070002 kongxiang@guosen S0980523060004 daidanmiao@guosen S0980520040003 tianweiwei@guosen S0980520030002 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 核心要点 ?债牛未央，理财受益。（1）2023年上半年理财规模企稳略回升，其中3月底因季节效应是全行业低点，4月 份开始存款流向理财趋势显著。（2）理财增量资金与资产配置环境和产品设计模式高度相关。其中一季度 受益于封闭式产品采取摊余成本法计量和理财赎回后信用利差高企，二季度受益于无风险收益下降带来的 纯债类产品资本利得收益， ?理财配置不止步，“资产荒”矛盾正凸显。（1）来自存款的增量资金主要涌入现金管理和纯债类理财， 机构行为一致性较强，尤其是公允价值计量会放大理财产品对金融市场的正负反馈；（2）产品和策略行为 高度一致后，市场调整因素也在积累。催化剂可能是监管层强调同业去杠杆政策、经济复苏下宽信用超过 之前预期、地方城投风险诱发信用债估值调整等。 ?存款回流理财延续，稳规模中顺势调结构。（1）预计下半年流动性保持合理宽裕；信贷政策继续发力， 同时结构性宽信用有利于权益市场表现，存款仍会持续流入银行理财。（2）关注结构调整机会，有可能在 纯债类产品和“固收+”理财产品中出现“跷跷板”效应，后者通过高股息等红利资产、定增等另类资产/ 策略获得增量资金，在此过程中亦将降低理财产品高度依赖债市的配置现状，促进理财子公司由固收型向 全能型资产管理机构转型。 2 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 回顾：纯债受益，净值修复 主线：存款迁徙，理财回流 展望：规模企稳，结构调整 风险提示 01 02 03 04 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 CYeXrVqUMBkUhUnRsP6McM6MnPoOtRtQiNnNsMeRnPrO8OnNwPMYqMqQNZsQsM 1.现有理财结构：以固收和现金管理类为主 ?理财产品规模开始回升：5月理财产品存量规模25.61万亿元，理财产品存量数量为37568个。 ?从投资性质来看，固定收益类理财产品保持优势，数量占比85.28%，规模占比65.07%；现金管理类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类规模占比分 别为30.26%、3.5%、0.19%、0.13%。 ?从发行方式来看，各类型产品规模占比保持稳定，封闭式净值型、封闭式非净值型、开放式净值型与开放式非净值型产品规模占比分别为 19.42%、 0.23%、79.14%、1.22%。 图：当前固收类和现金管理类占比规模高 图：2023年4月以来理财规模企稳提升 250000 200000 150000 100000 50000 0 350000 300000 250000 200000 单 位 ： 亿 元 单 位 ： 亿150000 元 100000 50000 0 2022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-05 现金管理型 权益类 固定收益类 混合类 未披露 商品及金融衍生品类 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 资料来源：普益标准，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2.增量产品：纯债类产品受益无风险利率下行 ?2023年上半年债券市场表现较好，十年期国债利率持续下行至低位；同时，居民风险偏好仍处在较低水平，加上银行下调存款利率等因 素，纯债类理财产品吸金明显。 ?5月新发固定收益类、混合类、权益类、商品及金融衍生品类产品数量占比分别为96.03%、2.49%、0.4%、1.09%； ?各类理财产品初始募集规模占比保持稳定，5月固定收益类、混合类、权益类、商品及金