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情绪冲击沿同业链条升级。虽然本轮监管范围是全方面的，但市场最为关注的是银行的委
外投资是否会赎回以及市场影响到底多大。对此，同业资金链条上的不同机构所受到的情
绪冲击差异非常大。大行主要处于同业业务链条的最上游，主动性较强。而大量使用同业
负债与同业存单加杠杆的中小银行，对监管收紧相对更为担忧，但当前监管细则待明确情
形下业务大规模主动收缩的可能性也不大。而在同业链条的最末端，管理银行委外资金或
使用银行资金加杠杆的非银行金融机构，情绪最易受到冲击
同业去杠杆影响部分委外投资续作监管的主要目的在于限制杠杆，控制期限错配风险，控
制流动性风险，打击资金空转套利，引导资金脱虚向实。部分中小银行通过发行大量同业
存单，形成的表内资金或直接委外投资，或进一步购买同业理财，同业理财资金进而委外
投资。因此，同业去杠杠之下，部分中小银行同业资金面临压力，将以主动赎回、到期不
续做、到期部分续作或者提升续作资金成本等方式调整委外规模
预计委外规模变化趋势较为温和。考虑到集中赎回易造成资产价格大幅波动引发损失，大
规模赎回可能性不大。从中长期来看，在央行货币政策边际收紧、同时前期委外投资业绩
有所欠佳的情况下，银行逐渐赎回委外或到期不续作，是可预期到的现象。但是，这一过
程不会突然发生，因为银行业基本面的变化往往是缓慢的，市场和监管之间的博弈也是较
为长期的，金融监管也需要和宏观调控一样，寻求稳增长、调结构、抑泡沫和防风险之间
的平衡。因此我们认为监管加强不会促成业务的“断崖式”冲击
当前监管和基本面环境下，大行相对更为稳健。3月末，银行业机构同业资产同比下降
2.2%，同业负债增速12.6%，银行理财产品余额29.1万亿，同比增长18.6%，较上年同
期增速大幅回落34.8.%。我们认为从基本面和监管环境来看，当前银行荐股逻辑更看好大
行，其主要原因在于：1）监管趋严环境下大行相对优势更显著，“同业负债+同业存单占
比”仅为11%，远低于股份行和城商行的33%和37%，对于MPA考核、去杠杆、同业
融资规范等监管调整压力，大行应对更为从容。2）息差和不良企稳的行业基本面向好核
心逻辑，在大行的体现将更为明显。受一季度末流动性收紧影响，板块在三月持续调整
（-1.9%）。而4月以来由于监管加码，板块继续调整（-4.1%），而银行股基本面实际受影
响幅度有限。从估值来看，当前板块对应0.88X的17年PB，而五大行更低至0.81X的
17年PB，板块长期配置价值凸显。我们重点关注大行和优质城商行：工行、建行、招行、
北京、宁波、南京
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明
行业深度
请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共17页简单金融成就梦想
1.银监密集发文，监管全面加强 ........ 4
1.1监管密集发文，覆盖范围全面 ........ 4
1.2秉承中央精神，自上而下推进监管加强 ... 5
1.345号文:三违反专项治理，公开处罚彰显监管加强 ..... 5
1.446号文:三套利专项治理，详列套利行为是亮点 ......... 6
1.553号文:四不当专项治理，尤要关注“不当创新”和“不当交易” 7
1.65号文: 整治十大市场乱象，涵盖范围全面 ...... 9
1.76号文: 强调银行业风险防控，内容较为框架性 ......... 9
1.87号文: 提升监管效能，密切关注后续法规出台的影响 ....... 10
2.情绪冲击沿同业链条升级，同业去杠杆影响委外 . 11
2.1 沿同业链条不断升级的情绪冲击 . 11
2.2银行同业去杠杆开启，委外投资部分赎回 ......... 11
2.3银行受监管影响呈现结构分化，个股推荐稳健大行 ..... 13
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