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中信期货研究|能源化工策略半年报（橡胶） 2017-06-23
橡胶反转需要时间
摘要
观点：
下半年橡胶反转需要耐心：下方价格过低时可能会遇到产区的抵触，割胶积极性下
降导致供应缩减，从而形成对价格的支持。我们认为反转的时间点至少要等到9月以
后

主要逻辑：
供应：尽管由于泰国洪水导致产量缩减，但是越南、印度、中国等国家的产量增长
将弥补这个缺口。目前天胶的潜在产能仍然较大。供应的变化主要需要通过价格变化来
调节

需求：在可预见的将来，需求的增长有限

策略：
9月中，1709合约关注底部区间，逢低做多，入场区间预计在10000-12000元/吨

1805与1801的价差在200元/吨以内可考虑入场，目标：400-500元/吨

风险因素：
1. 美联储收缩流动性速度超过预期

2. 产区极端天气

中信期货研究|策略半年报（橡胶）
2017年6月23日 2 / 19
目录
专题摘要 .......... 1
一、 顶峰过后橡胶一泄如注3
二、 库存庞大的负累3
1. 青岛保税区库存现状 .... 3
2. 保税区库存的季节性规律 ........ 4
3. 交易所仓单庞大，高于同期往年数据5
三、 产量有所恢复 .... 6
1. 洪水导致泰国产量下降6
2. 但是越南的产量上升 .... 6
3. 而印度和中国的产量也均录得较高增速 ........ 7
4. 马来西亚和柬埔寨产量上升 .... 7
5. 2005年以来的新种面积大量增加是保证未来产能充足的前提条件 ........... 8
四、 下游消费风头不再 ........ 8
1. 汽车销量增速下降 ........ 8
2. 重卡消费表现不俗，国五新规即将全国范围内执行9
3. 基建和房地产投资 ...... 10
4. 轮胎产量和出口取得较快增长，轮胎开工相对较低 .......... 10
五、 替代产品合成胶 .......... 12
六、 宏观：货币收紧，流动性趋于紧张 .. 13
1. 宽松货币环境趋势扭转 .......... 13
2. 美联储的加息和“缩表”操作 .. 14
3. 英国央行加息力量壮大，日本央行不敢轻言收紧政策 ...... 15
七、 重要时间节点和事件窗口 ...... 15
八、 套利性机会 ...... 15
1. 跨期套利 .......... 16
2. 期现套利 .......... 16
3. 内外套.. 17
九、 结论...... 17
免责声明 ........ 19
深圳总部 ........ 19
中信期货研究|策略半年报（橡胶）
2017年6月23日 3 / 19
一、顶峰过后橡胶一泄如注
2017年上半年，沪胶在开年走完最后一段强势以后，掉头向下。沪胶从21000
元/吨左右回到12000元/吨附近，跌幅在40%以上。而日胶虽然在5月中下旬有
过一次反弹，但最后昙花一现，价格重归尘土

图 1：2月过后沪胶台阶型下跌 单位：元/吨图 2：5月反弹后日胶重现跌途 单位：日元/公斤
资料来源：Wind 中信期货研究部资料来源：Wind 中信期货研究部
二、库存庞大的负累
庞大的库存无疑是拖累胶价走低的一个表征。当库存不断上升的时候，市场
预期消费不足而供给有余，因此价格下挫

对于国内来说，橡胶的库存一般会看两个数据。其一是保税区库存，其二是
上海期货交易所的库存和仓单。其中仓单由于具有可交割性，具有更强的交易意
义

图 3：保税区库存接近28万吨 单位：吨图 4：仓单数达到33万吨 单位：吨
资料来源：Wind 中信期货研究部资料来源：Wind 中信期货研究部
1. 青岛保税区库存现状
11500
13500
15500
17500
19500
21500
23500
20/12
/13
20/12
/27
20/01
/10
20/01
/24
20/02
/07
20/02
/21
20/03
/07
20/03
/21
20/04
/04
20/04
/18
20/05
/02
20/05
/16
20/05
/30
20/06
/13
100
150
200
250
300
350
400
20/08
/22
20/09
/12
20/10
/03
20/10
/24
20/11
/14
20/12
/05
20/12
/26
20/01
/16
20/02
/06
20/02
/27
20/03
/20
20/04
/10
20/05
/01
20/05
/22
20/06
/1250000
100000
150000
200000
250000
300000
20/03
/31
20/05
/31
20/07
/31
20/09
/30
20/11
/30
20/01
/31
20/03
/31
20/05
/31
20/07
/31
20/09
/30
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/30
20/01
/31
20/03
/31
20/05
/31
保税区天胶库存保税区合成胶库存保税区复合胶库存50000
100000
150000
200000
250000
300000
350000
20/11
/16
20/01
/16
20/03
/16
20/05
/16
20/07
/16
20/09
/16
20/11
/16
20/01
/16
20/03
/16
20/05
/16
中信期货研究|策略半年报（橡胶）
2017年6月23日 4 / 19
青岛保税区的库存在2016年10月末触底，达到8.32万吨。但此后库存不
断上升。目前的库存量与当初相比增长了2倍以上。这其中天胶的变化比重是最
大的。天胶从当时的4.76万吨上升到目前的21.7万吨，上升了3.6倍

图 5：保税区的仓库堆积图 6：保税区车辆稀少
资料来源：qinrex中信期货研究部资料来源：qinrex 中信期货研究部
保税区目前处于接近满库状态。如图 5所示，橡胶甚至已经堆放到三层高，
这表明区内库容相对紧张。而图 6显示仓库内没有车辆的影子，很少有出库的

入库自然也就相对得变难了

保税区的库容相较往年会更低，因为有更多的仓库挪作它用

2. 保税区库存的季节性规律
表 1：保税区库存的高低点出现月份
低点 高点
2010 10 5
2011 8 4
2012 5 3
2013 10 5
2014 12 5
2015 7 5
2016 10 3
资料来源：qinrex 中信期货研究部
保税区的库存变化有一定的季节性。一般来说，它的高点出现比较容易在上
半年出现。譬如从2010年到2016年连续7年，保税区的库存分别出现于3,4,5
三个月。而低点更多出现在下半年，尤其是10-12月份可能会出现。但是也有个
别年份出现于上半年的5月，例如2012年。这一年比较特殊，保税区库存在创
出新高以后，就走入了下降通道，然后很快就又继续上升

保税区的这种季节性变化是有其一定道理的。低点出现在下半年，是因为年
底到次年年初，主要产胶地区和产胶国即将进入停割期，因此需要大量的备货

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