华泰期货|石油沥青季报
2018-09-252/12
策略建议：谨慎看多，主营炼厂沥青供应量仍偏低，炼厂库存持续走低
策略风险：委内瑞拉出口设施恶化，马瑞油出现断供；国际油价持续大幅回调
华泰期货|石油沥青季报
2018-09-253/12
供给端快速提升沥青价格
2018年5-6月份为沥青消费淡季，同期国际油价受到地缘政治影响保持强势，叠加消费税
征收趋严的措施，炼厂生产沥青出现亏损情况。此后中石化按照每周一调价节奏，上调沥
青现货结算价格，中石油和地方炼厂跟涨。而8月中旬之后，在国务院常务会议重新提出
加大基建投资力度之后，市场对下半年道路施工沥青需求出现乐观情绪，主营和地方炼厂
周度调价幅度也从50元/吨增长至100元/吨以上，现货价格在供给端的推动下快速拉
升
截至9月17日当周，华东地区重交沥青价格涨至3840-3990元/吨，山东地区涨至3650-
3750元/吨，而华南中石化沥青结算价突破4000元/吨关键价位，主力成交涨至3850-4000
元/吨。在供给方保持强势的情况下，沥青期价也出现较大波动，在9月初出现与原油价格
背离的较强走势，市场受到资金面基建板块联动以及消息面原料短缺等因素的影响，主力
合约1812在9月10日周一触及涨停板，但在涨停之后出现快速回调至3500元价位，市
场波动增强
图 1： 沥青期价与国际油价 单位：元/吨 美元/桶（右） 图 2： 沥青主力与WTI近月合约 单位：元/吨 比值（左）
数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院数据来源：Wind 华泰期货研究院
供给方快速推涨的背后是炼厂库存的快速下降，从8月中旬之后，炼厂库存进入反季节快
速下降的区间，截至9月13日，根据百川资讯的统计，国内炼厂总库存水平位26%,华东
地区为23%,整体库存水平处于历史低位。炼厂库存下降应该主要有两个因素，一个是前期
受到利润问题影响，炼厂开工率偏低，在需求淡季，炼厂并未出现大幅度累库情况，而另
外一方面则是8月中旬后，道路施工需求，特别是北方地区需求出现季节性好转，消化炼
厂库存，进而对供给端提价产生支撑
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沥青主力收盘价Brent主力结算价WTI 结算价500
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BU/WTI结算价：WTI期货结算价：沥青
华泰期货|石油沥青季报
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图 3： 主要地区沥青现货市场价 单位：元/吨图 4： 华东沥青基差变化单位：元/吨
数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院
图 5： 炼厂库存季节性图单位：百分比图 6： 主要地区炼厂库存图单位：百分比
数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院
图 7： 炼厂加工马瑞原油综合利润 单位：元/吨图 8： 炼厂加工杜里原油理论利润 单位：美元/桶 元/吨
数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院数据来源：Wind 百川资讯 华泰期货研究院
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沥青期货价格重交华南
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华东基差期货合约主力华东重交现货
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加工利润（消费税0.15）加工利润（消费税0.5）
马瑞原油内贸价格国产重交—山东
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80理论利润（右元/吨）杜里原油价格（左美元/桶）。