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┃研究报告┃
投资银行业与经纪业行业
2017-12-19
证券行业2018年度投资策略：
市场趋稳，经营求进
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
2017年券商的市场表现和业务表现有两大背离：一是指数表现背离，沪深300
上涨21.0%而券商股下跌3.9%；二是券商经纪业务收入和自营业务收入增长方
向首次发生背离，经纪业务收入下行、自营收入增长。这两大背离说明券商从
市场认知到业务弹性的贝塔都在弱化。券商贝塔被弱化的背后，是一个具有新
特质的市场：指数上行但成交量下行、股债市场大幅分化、严监管主基调

底层制度建设、市场互通互联和金融投资行为都将引导市场延续当前稳健交易、
回归价值和估值对标的风格。市场稳健扩容的假设下，券商牌照类业务收入总
量稳定增长，竞争保持激烈有序。经纪业务方面，收入占比已经下滑至28.0%，
在成交量稳定的背景下佣金率下行压力可控，收入竞争上升到客户结构竞争；
投行业务方面，IPO审核趋严、并购再融资复苏和ABS爆发下投行增长有望，
全面业务布局及“资金+投行”服务生态更具竞争力；资管业务方面，率先监管
当前已至规范发展期，定向业务将有序过渡，集合业务将加大向公募业务发展

稳健市场和对外开放契机下投资者机构化和业务国际化是确定趋势，借鉴港股
市场券商交易类业务发展路径，券商资金业务将大有可为，推动自营业务从顺
应市场到服务客户、资本中介业务重视客户经营能力和成本管控能力。借鉴海
通国际、国泰君安国际机构在FICC、权益类做市等资本运用业务的发展，考虑
市场稳定和机构化特质，券商自营业务将逐步开启从顺应市场方向投资向服务
客户的形式转变，重视期权、互换等衍生品发展契机；资本中介业务开始去周
期化，经营客户以及成本控制意义开始凸显

2017年市场风格变化明显，我们认为这一趋势还将持续，新市场将为券商创造
新的业务契机。券商已经站在业务发展新起点，一方面市场稳扩容背景下牌照
业务增长总量有限竞争多元；另一方面凭借国际化和机构化趋势，资金业务内
涵将得到极大丰富，资金业务弱化周期属性提升服务功能，同时也为牌照业务
竞争提供工具。综合考虑券商板块估值、业务布局和市场特质，当前时间点配
置价值明显，推荐机构业务和国际业务布局完善的大券商，主要品种为中信证
券、广发证券

[Table_Author] 分析师 周晶晶
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zhoujj1@cjsc
执业证书编号：S0490514070005
联系人 孙寅
（8621）61118727
sunyin@cjsc
联系人 吴一凡
（8621）61118727
wuyf4@cjsc
联系人 徐一洲
（8621）61118727
xuyz1@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000776 广发证券 买入
600030 中信证券 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-16%
-8%
0%
8%
16%
24%
32%
2016/122017/32017/62017/9
投资银行业与经纪业沪深300
资料来源：Wind
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去何从？》2017-12-11
《证券业行业跟踪十三：券商经纪和自营收入的
背离在说明什么？》2017-12-8
风险提示： 1. 交易佣金费率大幅下滑；
2. 新股发行节奏显著放缓

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目录
2017年回顾：券商弹性正在被弱化 .......... 5
券商贝塔被弱化 ....... 5
业绩与监管限制板块贝塔 .... 6
市场趋稳，蕴含新业务契机 .......... 7
市场回归稳健，投资回归价值 ......... 8
交易结构和投资风向将延续 .......... 11
稳健市场下牌照业务稳中求进 .... 14
经纪业务：佣金费率触底，客户结构分化显现 ..........
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