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趋势将延续，交易量受市场行情与减持新规的影响较去年小幅下降，预计2017年这两项业务
的收入较2016年将有所下滑。投行业务受益于IPO节奏的加快，股权承销中首发上市收入
贡献度将提升。再融资新规的实施虽然在发行金额与时间要求上制约了增发业务的规模，但
从长远来看，再融资业务监管趋严，将使投行业务发展更规范。此外，新三板分层时间表的
出台、多层次资本市场建设以及供给侧改革均为投行业务打开了新空间，预计2017年投行业
务收入同比上升19%。泛资管中的通道业务成为监管重点关注对象，加之“八条新规”的出
台提升了通道业务的成本，我们预计2017年行业通道业务规模将出现下滑，整体收入增速小
幅下降
取行政处罚，对于激进发行万能险的小型险企，具有强烈的警示作用，加之监管层密集出台
监管规定对保险公司产品设计进行限制。我们认为，在监管趋严的背景下，保费收入仍将继
续增长，但高速增长的脚步或将放缓
将出现一定程度的下滑。监管政策的引导，加之投资收益的下滑，驱使保险行业回归保障本
质，保险公司由追求大规模的保费收入获得投资收益（利差）转为追求赚取保障收益（死差），
这主要考验保险公司对产品的定价能力。此外，在“偿二代”体系下，长期保障产品对于资
本的占用明显少于短期产品，因此拥有出色长期保障产品定价能力和开拓能力的保险公司将
脱颖而出
本期内容提要:
证券研究报告
行业研究——投资策略
非银行业
看好中性看淡
上次评级：看好，2017.3.8
非银行业相对沪深300表现
资料来源：信达证券研发中心
行业规模及信达覆盖
股票家数（只） 44
总市值（亿元） 45032
流通市值（亿元） 35445
信达覆盖家（只） 3
覆盖流通市值（亿元） 2401
资料来源：信达证券研发中心
王小军 行业分析师
执业编号：S1500512040003
联系电话：+86 10 83326865
邮 箱：
wangxiaojun@cindasc
关竹 研究助理
联系电话：+86 10 83326871
邮 箱：guanzhu@cindasc
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc
分化，大型险企受益于规模效应和品牌效应，拥有更大的优势
好”评级
较强的东方证券和西部证券
年或将完成转型的新华保险
遭受处罚
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目 录
证券行业政策 ... 1
证券行业业务 ... 1
收入下滑，结构出现变化 ........... 1
经纪业务：成交额下滑拖累业绩 . 2
投行业务：定增新规不容小觑 .... 3
资管业务：重回资管本源，通道业务或收缩 ....... 5
信用交易业务： 活跃度处于低位 ........... 6
创新业务发展有赖政策 ... 8
估值水平处于历史低位 ... 9
盈利预测 .......... 10
行业评级与投资主线 . 10
行业展望 .......... 10
投资主线 .......... 11
风险因素 .......... 11
保险行业政策 . 12
保险行业业务 . 13
政策利好保费收入，结构发生变化 ....... 13
投资收益下滑，行业利源转变 .. 15
上市险企分化显现 ........ 17
行业评级与投资主线 . 20
行业展望 .......... 20
投资主线 .......... 21
风险因素 .......... 21
表 目 录
表1：证券行业盈利预测 ...... 10
表 2：财险行业、寿险行业集中度 ... 15
图 目 录
图 1：近年来证券行业主要监管政策梳理 ...... 1
图 2：2011年-2016年证券行业营业收入与净利润 ... 2
图 3：2011年-2016年证券行业经营收入构成情况 ... 2
图 4：2014年-2017年5月月均成交额及换手率（右轴） .... 2
图 5：2011年-2016年市场成交额（亿元）及佣金率（%） . 3
图 6：2011-2017年5月股权融资承销金额（亿元）构成情况 .......... 4
图 7：2011-2017年5月IPO募资总额（亿元）与IPO费率4
图 8：2011-2017年5月债券承销金额（亿元）构成情况 ..... 5
图 9：2014年-2017年各类资管规模（亿元）及同比增速 .... 6
图10：两融交易额占A股成交额比重7
图11：两融余额规模（单位：亿元）与两融余额/流通市值 ... 7
图12：2011-2017年5月日均两融规模（亿元）与两融费率水平 ..... 7
图13：2011年-2017年5月两市总市值（亿元）及股票质押业务质押市值占总市值比重 ..... 7
图14：2015年-2017年5月新三板挂牌公司数 ......... 8
图15：2008年以来证券行业PE（TTM） ..... 9
图16：2008年以来证券行业PB ....... 9
图17：中信、广发、海通、华泰PB .. 9
图18：近年来保险行业主要监管政策梳理 ... 12
图19：1999年以来保险行业保费收入（亿元） ...... 13
图20：1999年以来保险行业人身险保费收入（亿元） ....... 14
图21：1999年以来保险行业财险保费收入（亿元） ........... 14
图22：1999年以来人身险保费收入比重 ..... 14
图23：2013年以来保险行业资金运用余额配臵情况 ........... 16
图24：2012年以来保险行业投资收益率 ..... 16
图25：2011年以来上市保险公司ROE（摊薄） ..... 17
图26：2011-2016中国平安保费收入与同比增速 .... 18
图27：2011-2016新华保险保费收入与同比增速 .... 18
图28：2011-2016中国太保保费收入与同比增速 .... 18
图29：2011-2016中国人寿保费收入与同比增速 .... 18
图30：2011-2016中国平安保费收入同比与净利润同比 ...... 19
图31：2011-2016新华保险保费收入同比与净利润同比 ...... 19
图32：2011-2016中国太保保费收入同比与净利润同比 ...... 19
图33：2011-2016中国人寿保费收入同比与净利润同比 ...... 19
图34：2011年以来中国平安与中国太保综合成本率 ........... 19
图35：2011年以来中国平安与中国太保新业务价值率 ........ 20
。。。以上简介无排版格式，详细内容请下载查看
