谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1 证券研究报告 行业研究/深度研究 2017年05月07日 银行增持（维持） 沈娟执业证书编号：S0570514040002 研究员0755-23952763 shenjuan@htsc 卢钊0755-82125173 联系人 luzhao@htsc 郭其伟0755-23952805 联系人 guoqiwei@htsc 1《银行:四月信贷投放仍趋稳健》2017.05 2《银行/非银行金融:监管中转型时，利好金 融长远发展》2017.05 3《北京银行(601169,买入):资产质量扎实， 定增稳步推进》2017.04 资料来源：Wind 行业分化，稳健者行远 银行业2016年报回顾及2017年展望 盈利篇：规模扩张支撑净利润增速回升，盈利能力分化加剧 2016年上市银行净利润增速实现触底反弹，增速2.7%高于2015年0.6 个百分点，但归母净利润增速2016年仍微跌0.2个百分点到1.8%，预计 2017年会有所提升。净息差收窄和拨备计提是影响利润增长的最大负面因 素，依托生息资产的扩张和业务费用的改善，净利润得以维持增长态势
上市银行经营思路出现分化。五大行风格稳健，股份行、城商行多依靠规 模支撑利润增长，农商行净息差优势显著
规模篇：表内外规模增长放缓，传统存贷业务占比降低 表内来看，2016年上市股份行和城商行总资产同比增速高于行业平均水平
2017Q1，受央行流动性管理及MPA考核影响，除大行资产规模同比增速相对 2016年末略有提高外，其余类型银行均呈现资产规模增速放缓趋势。表外来看， 股份行、城商行对于表外理财依赖度高且较快增速，在MPA考核中降低表外增 速压力相对较大，估计2017Q1这两类银行表外理财增速有较大幅度放缓。经 测算，大多数上市银行（同业存单+同业负债）低于总负债三分之一
不良篇：不良整体放缓趋势确立，个股、区域显分化 经历2015年不良呈规模暴露后，2016年不良出现边际企稳迹象。2016年末商 业银行不良贷款率1.74%，环比Q3下降2BP，为2012年以来首次出现不良 率环比下降。关注类贷款率3.87%，环比下降23BP，余额环比下降1246亿元， 为3年来首次出现环比余额下降。从行业来看，批发零售业不良率仍居各行业 之首；制造业不良率在2016年亦现拐点，传统不良多发行业贷款经过积极处 置后，存量不良逐步化解。2016年五大行及招商银行不良生成率均呈放缓态势， 其余实际不良情况分化，确认力度高低不一
资本篇：宏观审慎资本充足率成为硬约束，2017Q1达标压力不大 在MPA考核硬约束下，控规模的发展主基调在2017年1季度得到明显体 现。由于1季报不公布表外理财规模，我们通过上市银行公布的杠杆率及 一级资本净额反算调整后的表内外资产余额，并调整得到表外理财余额
测算结果显示，除未公布资本充足率的北京银行及未公布杠杆率的兴业银 行外，老牌14家银行在计入4%的资本充足率容忍度后大部分均实现达标， 控规模趋势确立。上市25家银行中共有19家银行已有或近期新增了资本 补充计划，以谋求在监管趋严下进一步的经营发展
展望篇：强化监管大幕拉开，控规模+调结构+夯实资产质量 在MPA考核硬约束下，监管补短板推进，控规模+调结构+夯实资产质量 将是今年银行业发展主基调。个股推荐上，经营稳健，受MPA考核冲击较 小的建设银行、农业银行；以价补量，资负结构使其净息差将受益于利率 上行的招商银行；资产质量优秀，拨备充足支持资产结构调整的宁波银行
风险提示：资产质量恶化超预期，经济下行超预期 股票代码股票名称收盘价(元)投资评级 EPS(元) P/E 20162017E 2018E 2019E 20162017E 2018E 2019E 601288农业银行3.33增持0.570.580.610.635.85.75.55.3 601939建设银行5.94增持0.930.950.991.056.46.365.7 600036招商银行18.80增持2.462.672.943.267.676.45.8 资料来源：华泰证券研究所 0% 5% 10% 15% 160516071609161117011703 银行沪深300 重点推荐 行业走势图 相关研究 行业评级： 行业研究/深度研究|2017年05月07日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 正文目录 盈利篇.........3 规模扩张支撑利润增长，盈利能力分化加剧.........3 净利息收入负增长，净息差收窄.7 手续费收入增速下降，占营业收入比例提升.........8 成本收入比：受营改增和零售转型影响有所上升..9 营业收入增速下降，PPOP增速企稳回升..........10 规模篇.......12 2016年行业规模增速平稳，一季度现增速放缓..12 表内资产规模：大行、农商行平稳，股份行、城商行一季度略有放缓...........12 表外理财规模：大行、农商行占比小，股份行、城商行占比高，增速快.......12 资产负债结构：传统存贷占比下降，主动负债与债券投资占比提升.........13 生息资产结构：贷款占比下降，债券占比上升........14 计息负债结构：存款占比下降，同业负债和应付债券上升较多.........14 同业存单：多数上市银行（同业存单+同业负债）低于总负债三分之一.........14 不良篇.......16 商业银行不良率及关注类贷款环比下降.16 上市银行资产质量继续分化，大行不良生成下行17 分化点一：不良压力及拨备情况明显分化...17 分化点二：实际不良情况分化，确认力度高低不一.18 分化点三：不良生成率分化，五大行明显放缓........19 分化点四：大行继续温和清收，股份行处置力度减弱..........19 资本篇.......21 银监会口径资本充足率：符合要求，资本补充需求仍存..21 央行宏观审慎资本充足率：2016年末达标压力大，2017Q1显著改善.....21 城商行及农商行表外理财增速较快，五大行及老牌资管强行保持稳健...........22 测算2016年末宏观审慎资本充足率，部分银行达标承压....23 不加入表外理财...23 加入表外理财.......23 2017Q1宏观审慎资本充足率达标情况明显好转.....24 上市银行补充资本计划纷至沓来，增资本、谋发展思路统一.......24 展望篇.......26 强化监管大幕拉开，控规模+调结构+夯实资产质量........26 行业研究/深度研究|2017年05月07日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准3 盈利篇 规模扩张支撑利润增长，盈利能力分化加剧 经历从2012年以来的风险释放，到2016年银行业资产质量企稳，净利润增速实现触底 反弹。全行业净利润增速3.2%，25家A股上市银行净利润增速2.7%，分别高于2015 年1.6和0.6个百分点，但是上市银行归属于母公司股东净利润增速2016年仍然微跌0.2 个百分点到1.8%，预计拐点会在2017年出现。2017年第一季度全行业净利润、上市公 司净利润和归母净利润增速分别小幅提升到4.6%、3.4%和2.8%
对上市银行进行盈利驱动分析，净息差收窄和拨备计提是影响利润增长的最大负面因素
但是依托生息资产的扩张和业务费用的改善，净利润得以维持增长态势。从2015年以来， 资产扩张对利润增速的影响保持在11%到13%左右，比较稳定。2015年央行5次降息， 贷款在2016年进行集中重定价。加上2015年下半年放开存款上限，利率市场化加速， 以及2016年5月开始“营改增”改革，三重因素导致2016年净息差收窄的负面影响较 以往更为显著。2017年第一季度在金融去杠杆的政策导向下，货币市场利率上升，负债 端重定价快于资产端，“资金荒”问题继续收窄银行业的净息差水平。在业务费用方面， 得益于对手机银行、网上银行的资源投入，费用节约对利润增长的影响逐步加强。全行业 不良贷款的生成速度放缓，使得拨备计提力度逐年减小，也有利于利润增速的提高
图表1：2016年净利润增速触底反弹，但归母净利润增速微跌图表2：上市银行盈利驱动因素分析：生息资产扩张是利润增长主因 资料来源：银监会，公司公告，华泰证券研究所资料来源：公司公告，华泰证券研究所 观察细分行业，五大行2016年依靠较少的拨备计提，归母净利润增速只微跌至0.2%。代 价是除农行外，其他四大行拨备覆盖率都降至160%以内。2017年Q1尽管发生“资金荒”， 但五大行同业负债比例小，息差收窄的影响相对可控，推动归母净利润增速上升到1.7%
股份行在2016年依靠规模的快速扩张抵消了资产质量恶化导致的拨备计提的影响，归母 净利润增速和前一年基本持平，为4.8%。2017Q1利率趋势转向，过往支撑资产增长的 同业负债率先重定价，于是净息差收窄。净息差对利润增速的影响从2016年的16.1%增 加到2017年Q1的21.6%。得益于拨备计提力度降低，2017Q1股份行的归母净利润增 速为4.7%，比2016年只下降0.1个百分点
城商行和股份行采取了相似的发展策略，不过城商行的利润增长更加依赖规模扩张，2016 年资产增长对利润的影响高达22.7%。随着全行业规模增速的放缓，城商行利润增速逐渐 下行。2017Q1伴随资产荒到来的净息差收窄，让利润增长继续承压。2016年和2017年 Q1的归母净利润增速为11.1%和9.1%
农商行归母净利润增速从2015年开始就进入了的上升通道。2016年增速为4.1%，较2015 年增加12.4个百分点。2017年Q1增速继续上升到7.8%。增速提高来源于息差和拨备计 提的影响减弱。农商行主要客群为中小企业，贷款价格受重定价的冲击比其他银行小。而 2016年华东地区资产质量企稳，当地农商行的拨备影响降低到接近股份行、城商行的水 平，从而带动增速的提高
1.5% 3.2%4.6% 2.1%2.7% 3.4% 2.0%1.8% 2.8% 0% 5% 10% 15% 20132014201520162017Q1 商业银行净利润增速 上市公司净利润增速 上市公司归属于母公司股东净利润增速 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 生息 资产 净息 差 中间 业务 其他 收入 业务 费用 拨备 计提 其他归母 净利 润增 速 201520162017Q1 行业研究/深度研究|2017年05月07日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准4 图表3：归属于母公司股东净利润增速比较：城商行增速下行，农商行增速攀升，股份行和五大行增速平稳 资料来源：银监会，公司公告，华泰证券研究所 图表4：2016年盈利驱动分解：城商行资产扩张迅猛图表5：2017年Q1盈利驱动分解：无大行息差影响减弱 资料来源：公司公告，华泰证券研究所资料来源：公司公告，华泰证券研究所 注：部分银行2016年第一季度报告未披露，因此未做相关个股、城商行、农商行的 盈利驱动分析
从个股来看，2016年归母净利润增速最快的是城商行，宁波银行、南京银