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四大险企实现周涨幅6%~10%。而回顾今年板块走势，保险板块以13.3%
领跑大盘，走出独立行情。保险股的价值支撑与高成长性逻辑步步印证，
资金认可度不断升温。1、11月份以来，国债收益率加速上行，而预定利
率的适当下调降低成本，利差空间迅速拉大，短期利润快速修复。2、三差
改善显著，新业务价值率提升，战略模式带来估值提振。3、兼具价值与成
长的保险板块，目前P/EV估值在0.9-1倍区间，坚定看好长期发展，维持
板块增持评级，推荐新华、国寿、平安、太保
银行业: 信贷投放配合监管强化，监管发声现积极信号
4月新增信贷1.1万亿元，高于市场预期，MPA考核压力尚在，预计二季
度后两月信贷投放将更趋稳健。在今年监管严格把控表外资产规模、摸底
表外底层资产背景下，表外融资回归表内趋势明显。银监会召开通气会，
强调监管行动将稳妥推进，严防发生“处置风险的风险”。如我们之前深度
报告观点，当前只是银行业风险自查阶段，后续整改还将有过渡期并采取
新老划断，无须对此次监管行动过度担心。今年监管补短板推进、银行资
金面偏紧，紧握控规模+调结构+夯实资产质量主基调，从稳健和成长性出
发推荐农业银行、建设银行、招商银行、宁波银行
证券业：券商资管资金池业务稳步规范，无需过度悲观
证监会针对市场传言的券商资管资金池业务清理进行沟通，明确对大集合
产品整改并非清理，拟比照公募基金杠杆率、久期管理券商集合产品，明
确需规范的主要指存在问题的非标类产品，未提及债券类。规范是八条底
线等前序监管的落实，将规范产品运作，引导业务健康发展。预估清理资
金池产品体量700-1000亿元，业绩影响不到1%。近期多家券商提交IPO
申请且取得较好进展，5月12日浙商证券领取IPO批文，券商上市热潮或
再次掀起。2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.3倍
左右，PE水平13-15倍。推荐国君、广发、长江、国元、国金、兴业
行业热点
保险业：保监会下发《关于开展保险资金运用风险排查专项整治工作的通
知》，决定开展保险资金运用风险排查专项整治工作。银行业：4月新增信
贷1.1万亿元，信贷小月投放风格出现明显变化, 表内投放为主，融资需求
不减; 银监会召开通气会，强调监管行动将从四方面稳妥推进；2017Q1
不良率持平，息差短期承压。证券业：券商资管资金池业务稳步规范，无
需过度悲观；券商上市热潮再起，浙商证券领IPO批文，德邦证券进入辅
导期
风险提示：市场波动风险、改革推进不及预期、政策风险
股票代码 股票名称 收盘价(元) 投资评级 EPS(元) P/E 2016 2017E 2018E 2019E 2016 2017E 2018E 2019E
601336.SH 新华保险 50.03 买入2.76 1.67 1.96 2.2218 30 26 23
600036.SH 招商银行 20.34 增持2.46 2.67 2.94 3.268 8 7 6
000776.SZ 广发证券 15.87 增持1.87 1.33 1.60 1.878 12 10 8
600390.SH 五矿资本 11.76 增持0.42 0.66 0.87 1.0528 18 14 11
资料来源：华泰证券研究所
-1%
4%
9%
14%
19%
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非银行金融 银行 沪深300
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相关研究
行业评级：
行业研究/行业周报 | 2017年05月14日
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投资策略
保险业：行业逻辑步步印证，保险板块长期价值受重视
本周保板块逆势放量上涨，保险指数涨幅高达9.1%，成交额扩大103%。四大险企实现
周涨幅6%~10%，转型险企股价也强势上行，西水股份涨幅达17.6%。而回顾今年板块
走势，保险板块以13.3%领跑大盘，走出独立行情。保险股的价值支撑与高成长性逻辑步
步印证，资金认可度不断升温
上市险企短期利润受利差影响提振+长期价值受结构改善增长，短期利润快速修复，长期
价值持续高增长。1、11月份以来，国债收益率加速上行，迄今5年期、10年期、30年
期到期收益率分别上升124bp、95bp、81bp，而预定利率的适当下调降低成本，利差空
间迅速拉大，短期利润快速修复。2、三差改善显著，新业务价值率提升，考虑到目前负
债久期情况，业务价值的三差均衡有望在7-8年内实现，战略模式带来估值提振。3、兼
具价值与成长的保险板块，目前P/EV估值在0.9-1倍区间，同时四大险企港股同步上涨，
A/H股溢价仍然保持这一年半以来的高位。坚定看好长期发展，维持板块增持评级，推荐
新华、国寿、平安、太保
逻辑一：市值小，业务转型见效，新业务价值率大幅提升、新业务价值高增长，资管回报
稳定的纯寿险公司——新华保险
逻辑二：小市值大蓝筹，估值低位，调整结构新业务价值迅速增长的纯寿险公司——中国
人寿
逻辑三：调整到位步入稳健，多金融渠道协同，A/H估值低位的综合性保险公司——中国
平安、中国太保
银行业: 信贷投放配合监管强化，监管发声现积极信号
4月新增信贷1.1万亿元，高于市场预期，MPA考核压力尚在，预计二季度后两月信贷投
放将更趋稳健。在今年监管严格把控表外资产规模、摸底表外底层资产背景下，表外融资
回归表内趋势明显。银监会召开通气会，强调监管行动将稳妥推进，严防发生“处置风险
的风险”。如我们之前深度报告观点，当前只是银行业风险自查阶段，后续整改还将有过
渡期并采取新老划断，无须对此次监管行动过度担心。今年监管补短板推进、银行资金面
偏紧，紧握控规模+调结构+夯实资产质量主基调，从稳健和成长性出发推荐农业银行、建
设银行、招商银行、宁波银行
逻辑一：资本充裕，基本面改善，监管压力小：农业银行、建设银行、招商银行；
逻辑二：资产质量优秀，成长性强：宁波银行
证券业：券商资管资金池业务稳步规范，无需过度悲观
证监会近日针对市场近期传言的券商资管资金池业务清理进行沟通，明确对大集合资管产
品主要是进行整改并非清理，今后拟比照公募基金杠杆率、久期管理券商集合资管产品，
明确需规范的主要指存在“滚动发行、期限错配、集合运作、分离定价”等问题非标类产
品，未提及债券类。规范是八条底线等前序监管的进一步落实，将规范产品运作，引导业
务健康发展。预估清理资金池产品体量700-1000亿元，业绩影响不到1%。近期多家券
商提交IPO申请且取得较好进展，5月12日浙商证券领取IPO批文，券商上市热潮或再
次掀起。2017年券商股估值处于历史低位水平，大券商PB水平1.3倍左右，PE水平13-15
倍。推荐国君、广发、长江、国元、国金、兴业
逻辑一：受益多层次资本市场改革和竞争力强的大中型券商广发、国君；
逻辑二：特色化差异化长江证券、国元证券、兴业证券、国金证券、兴业证券；
金控领域：以管资本推进国企改革，金控价值日益凸显
国务院办公厅近日发布《以管资本为主推进职能转变方案》，要求以“管资本”为主加强
国有资产监管，推进国有资产监管机构职能转变，进一步提高国有资本运营和配置效率，
行业研究/行业周报 | 2017年05月14日
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增强国有企业活力。今年是国改加速之年，转型金控是金融领域的重要趋势之一，金控所
带来的资源协同、融资便利和品牌效应等优势愈发凸显。本周爱建集团激烈的股权之争也
表明稀缺金控标的价值凸显，受市场青睐。建议投资者重点关注稳增长、金控完善的渤海
金控、中航资本、五矿资本和爱建集团
央企金控：推荐背靠五矿集团资源支持的五矿资本，公司拟收购外贸租赁40%股权，看好
信托、租赁、证券、期货多牌照布局的发展前景。同时关注依托中航工业，已实现证券、
信托、租赁、基金、财务多元金融完善布局的中航资本
民营金控：推荐以信托业务为龙头、租赁、资管、产投、财富管理等多个金融领域的全方
位布局的爱建集团。定增过会，均瑶入驻，民营机制将激活新活力，民企举牌凸显牌照价
值。同时推荐作为海航集团重点打造的多元金控平台渤海金控，已形成以租赁为龙头，保
险、证券、互联网金融多元发展
创投行业：国务院办公厅发布文件，对于创投企业和天使投资个人给予税收优惠，未来创
投企业将进一步提高资金使用效率，盈利空间有望提高。同时，今年IPO进程明显加速，
将迎来退出高峰期，创投行业的退出收益更为可观。推荐：1、国改预期强烈、股权投资
创新的鲁信创投；2、多元金控完善、创投模式持续、军工主题的中航资本
行业研究/行业周报 | 2017年05月14日
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行业热点
保险业
【风险排查无碍上市险企，利差提振估值强势修复】
保监会下发《关于开展保险资金运用风险排查专项整治工作的通知》，决定开展保险资金
运用风险排查专项整治工作。重点工作内容：1、合规风险（投资比例超纲与否）2、监管
套利（产品嵌套底层资产情况摸底）3、利益输送（关联交易）4、资产质量（资产质押情
况）5、资产负债错配（偿付能力情况摸底）
补短板清乱象，上市险企无须担忧。上市险企合规投资，国寿、新华、平安、太保：1、
大类资产配置比例严格控制；2、另类资产投向上，固定收益类
