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┃研究报告┃
保险Ⅱ行业
2017-4-5
保险行业2016年年报综述：
转型已来
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
2016年上市险企保费较高增长，净利润同比普遍大幅下滑。4家上市险企合计
实现归属净利润985.2亿元，同比下滑14.5%，仅平安正增长15%。利润下滑
主要受投资收益下滑影响，责任准备金计提、赔付支出和佣金支出增加也有部
分影响。2016年全年上市险企合计保费增速17%，投资收益下滑17-26%，主
要受2015年高基数和2016年股市低迷的影响；同时责任准备金计提合计增长
9.7%，不同险企有所分化，国寿和太保分别增长15.8%和38.7%，受影响较大

2016年，国寿、平安、太保、新华的个险新单保费收入分别达到748亿元、907
亿元、397亿元和207亿元，较去年同期上升55.9%、46.9%、42.5%、28%，
其中期缴占比普遍在95%以上；健康险增长较快，2016年行业健康险同比增速
67.7%，国寿、平安、新华长期健康险的增速在28.5%、52.2%和42.3%，处
于高增速区间；代理人增速较快，国寿、平安、太保和新华代理人数分别为149.5
万人、111.08万人、65.3万人和32.8万人，相较于年初分别增长52.7%、27.7%、
35.5%和9%；代理人高增长和结构优化型直接推动险企新业务价值高增长，国
寿、平安、太保和新华NBV剔除评估方法和假设变化影响，同比分别增长54.5%、
32.2%、56.5%和36.4%，行业步入价值驱动的增长阶段

尽管投资收益下滑，但2016年国寿、平安、太保、新华净投资收益率分别上升
0.3、0.2、0.2和0.2个百分点，达到4.61%、6%、5.4%和5.1%，价差收益出
现负贡献，险企将回归股息、票息收入模式；配置结构来看，股基配置普遍下
滑2-2.5个百分点，非标权益大幅上升，固收配置趋于稳健，定存有所下滑，
债券配置向利率债倾斜，规避信用风险，非标固收最高仍有50-60%的增速水平

预计险企将在沪港通、海外资产、委外投资和PPP等投资领域有更多动作

建议把握低估值配置机会！2016年保险NBV和净投资收益率增长超出预期；
2017年行业业绩进入拐点期，保费高增长势头未减，投资收益将趋平稳，各项
支出压力缓解；利率上行利大于弊，对于估值提升约在10%，而当前相较利率
低点估值仍较低；目前17年PEV估值回调至0.85，处于历史低位，安全边际
和向上空间较大。我们维持行业推荐评级，个股推荐新华保险和中国平安

[Table_Author] 分析师 蒲东君
（8621）68751192
pudj@cjsc
执业证书编号：S0490511090002
分析师 周晶晶
(8627)65799537
zhoujj1@cjsc
执业证书编号：S0490514070005
联系人 孙寅
(8621)68751192
sunyin@cjsc
[Table_Company] 行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
601318 中国平安 买入
601336 新华保险 买入
[Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月）
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2016/42016/72016/102017/1
保险Ⅱ沪深300
资料来源：Wind
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《保险股基本面梳理五十五：看好保险股的逻辑
之一，利率上行利大于弊》2017-3-28
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板块迎接配置窗口》2017-3-12
《保险股基本面梳理五十四：万能规模大幅下滑，
定存配置稳健回升》2017-3-5
风险提示： 1. 行业结构转型不及预期；
2. 监管政策收紧节奏超出预期

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目录
年报概览 ... 4
保费：增速稳健，结构持续优化 ... 5
个险占比不断提升，期缴业务是主导 .......... 6
传统、分红有所分化，健康险高速发展 ...... 7
代理人扩容提质，成新单增速驱动 .. 9
内含价值：保费增长与转型交织下走上快车道 ... 10
价值率提升，新业务价值高增长 ... 10
评估方法和假设调整，NBV贡献更明显 .....
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