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蓝宝石晶体：需求回暖拐点初现，高品质产能稳步扩张 公司从事蓝宝石晶棒和晶片销售多年，经验丰富，采用自主研发的长晶炉， 并具备大尺寸LED衬底和视窗开发能力，良率达90%以上；客户资源优 质如三安光电、同方芯片等国内主流LED芯片商。适逢下游扩产需求提升， 2017H1蓝宝石业务实现扭亏为盈，毛利率明显提升；目前在银夏稳步扩 产长晶产线，以应对下游LED芯片企业扩产需求。此外蓝宝石在消费电子 领域如摄像头、指纹识别、智能手表镜面等应用有望成为新增长点
软磁材料：服务器、无线充电、汽车电子注入新需求 公司是全球最大的软磁生产制造商之一。软磁需求预计未来5年增速 7.8%，并朝小型化、贴片化、低功耗化发展。目前公司积极开展在以汽车 电子、无线充电、服务器为代表的战略新兴产业应用的高频、宽温低功耗 高端磁性材料；已成功切入主流手机无线充电供应体系，并积极参与新型 磁材研发应对下游需求更新。未来将受益于磁材行业增长和高端需求提升
压电晶体：进军蓝海，晶体材料再下一城 随着智能手机等联网设备增加，射频系统带动压电晶体需求提升。声表器 件厂商目前面临原料价格上涨、LN/LT基板供应不足；而国内主要依靠进 口。公司在晶体生长领域积累深厚，快速实现经验迁移，正在进行产能爬 坡。当前已实现小批量晶体供应，有望在年底实现规模销售
高端装备：多点布局适逢高景气，加码半导体和新型显示装备 天通从材料制备拓展到装备业务，不断调整产品结构，近5年毛利率维持 在20%以上。公司单晶炉业务受益于光伏成本下降装机量快速增长、单晶 渗透率提升；显示装备受益于OLED渗透率提升；压机和抛磨设备受益于 硬质合金进口替代及钨制品刀具市场空间提升；泛半导体设备受益于半导 体产业向大陆转移以及国家政策重点扶持，并通过外延并购拓展半导体相 关材料和装备业务。国家经济转型背景下未来3年装备业务有望高速成长
高景气高成长，“增持”评级 预计17-19年营收24.80/32.75/41.50亿元，归母净利润2.01/3.07/4.18亿 元，PE46/30/22倍。通过对标公司估值水平分析，按照17年归母净利润 给予34-36XPE，对应目标价12.58-13.32元。公司存在外延预期，且拥有 太阳鸟和博创科技股权等可出售资产，首次覆盖“增持”评级
风险提示：压电晶体扩产不达预期；无线充电路线变更；LED扩产过快
总股本(百万股)830.47 流通A股(百万股)819.97 52周内股价区间(元)7.91-12.22 总市值(百万元)9,310 总资产(百万元)5,070 每股净资产(元)4.52 资料来源：公司公告 会计年度201520162017E 2018E 2019E 营业收入(百万元)1,3401,6922,4803,2754,150 +/-%14.7326.2346.5932.0726.69 归属母公司净利润(百万元)63.33110.33201.47307.35418.0 8+/-%366.8374.2182.6152.5536.03 EPS (元，最新摊薄)0.080.130.240.370.50 PE (倍)145.9483.7845.8830.0722.11 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测2,262 4,524 6,785 9,047 (34) (21) (7)20 16/1217/0317/0617/09 (万股)(%) 成交量(右轴)天通股份沪深300 经营预测指标与估值公司基本资料 一年内股价走势图 投资评级：增持（首次评级） 公司研究/首次覆盖|2017年12月01日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准2 正文目录 “电子材料+高端设备”，双主业新贵冉冉升起.....4 内生发展+外延并购，从电子材料到高端设备...........4 股权结构明朗，子公司管理协调.......4 磁材起家，蓝宝石、压电晶体和装备业务接棒续航..5 研发实力强劲，毛利率稳中略升.......7 蓝宝石晶体和设备：需求回暖拐点初现，高品质产能稳步扩张....9 LED芯片扩产叠加新应用崛起，带动蓝宝石市场回暖..........9 蓝宝石晶体性能优越，是LED芯片主要衬底品种.........9 上
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