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航天军工行业重大事项点评
军费增速符合预期，重点关注海空军装
备及信息化
2017年3月6日
强于大市（维持）
事项：
3月4日，十二届全国人大五次会议召开，会上全国人大新闻发言人傅莹
表示，中国国防费预算主要考虑国防建设及财政收入，今年中国军费预算
保持增长，幅度比去年低，在7%之间。2016年我国国防预算为9543.54
亿元

评论：
我们认为中国2017年军费开支的规模及增速符合预期。中国政府依据国
民经济发展的水平和国防建设的需求确定年度军费的规模。近10年，国
家财政收入平均增长率为14.87%，国防费平均增长率为12.43%。这表明，
国防费支出与国民经济是协调发展的。我国军费自1999年超过1000亿元
以来，到2016年上升到9543亿元，2017年最终突破10000亿，规模已
臻新台阶，这与我国近20年来持续加大强军强国建设的实际需求吻合

此外，在当前国际形势下，军费规模基数已经较大，军费的二阶导数为负
具有较强的政治意义

军费投入结构中，人员生活费开支占比将逐步下降，用于武器装备采购和
训练维护的投入将逐步提升。“十三五”规划纲要提出，到2020年基本完
成国防和军队改革任务，构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的
中国特色现代军事力量体系。这意味着，我国深化国防和军队改革，国防
费投向投量的重点是优化武器装备规模结构，发展新型武器装备。预计“十
三五”期间军费开支中武器装备采购投入仍将维持两位数增长，驱动主要
军工集团军品业务收入较快增长

中长期投资应选择增速更高或潜在空间更大的子领域，重点关注海空军装
备、制导武器、军工电子等景气度较高的子行业。中长期投资应选择增速
更高或潜在空间更大的子领域，遵循思路：一是考虑当前各军兵种转型带
来武器装备建设的需求；二是考虑为应对未来战争形式演变而引发的武器
装备发展需求。重点关注海空军装备、制导武器、军工电子等景气度较高
的子行业

风险因素：军工板块估值水平显著高于A股市场平均水平，安全边际较低，
波动较大；军工企业重组进程具有较大的不确定性；业绩释放的节奏

维持行业“强于大市”的评级，建议布局三条主线。从当前主要零部件公
司的备考PE和主要整机公司的市值看，板块估值处于合理区间的中部

行业基本面持续稳健增长。科研院所改制注入将可能成为2017年军工行
业的核心主题之一。“民参军”当前正处于政策大力推进、潜在空间释放、
企业争相参与的发展变革时期，自下而上的投资机会较多。因此我们建议
布局三条主线：一是中长期潜在空间广阔、增长确定性较强的基本面标的；
二是中短期资产注入主线；三是军民融合主线

重点公司盈利预测、估值及投资评级
证券代码 证券简称 股价 EPS （元） PE（倍） PB 评级 变化 （元） 14 15 16E 17E 18E 14 15 16E 17E 18E
600038.SH 中直股份 50.91 0.56 0.74 0.84 0.95 1.25 91 69 61 54 41 4 买入 上调
000768.SZ 中航飞机 23.94 0.13 0.14 0.23 0.3 0.33 18417110480735.8买入 维持
002013.SZ 中航机电 17.08 0.24 0.31 0.35 0.42 0.45 71554941383.0买入 维持
600151.SH 航天机电 10.97 0.02 0.12 0.20 0.24 0.28 549915546392.8买入 维持
600990.SH 四创电子 75.12 0.59 0.84 1.05 1.27 1.52 127897259498.8买入 维持
002519.SZ 银河电子 20.21 0.18 0.34 0.52 0.69 0.86 112593929242.5买入 维持
资料来源：中信数量化投资分析系统注：股价为2017年03月03日收盘价
中信证券研究部
高嵩
电话：010-60838822
邮件：gs@citics
执业证书编号：S1010512020002
相对指数表现
资料来源：中信数量化投资分析系统
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40
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沪深300 国防军工(中信)
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