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商业银行行业专题研究_银行资本已为金融去杠杆留有空间2017年国泰君安14页

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[Table_MainInfo][Table_Title]2017.05.07
银行资本已为金融去杠杆留有空间
邱冠华(分析师)王剑(分析师)张宇(研究助理)
021-38676912021-38675811021-38674875
qiuguanhua@gtjas Wangjian1982@gtjas zhangyu015777@gtjas
证书编号 S0880511010038 S0880516040001 s0880115080189
本报告导读:
监管驱动银行体系去杠杆,但由于现有资本充足率留有一定富余,因此即使补提资本,
也不会造成太大压力。而银行股价已过度反应,维持“增持”评级

摘要:
[Table_Summary]被模糊的真实金融杠杆:杠杆的本质是负债,而对于银行业来说,
较为全面衡量杠杆水平的指标,是资本充足率。但银行可以通过种种
监管套利的方法,模糊了真实的资产风险,美化资本充足率指标,从
而使其真实杠杆水平超过披露的数字。这额外的未提足资本的杠杆是
此次监管重点,补提会导致资本充足率回落

其中表外理财投实体约17万亿元(几乎没有计提资本),表内通过非
银通道投28万亿元(不全去实体),表内直接投实体约120万亿元(信
贷为主,资本计提相对充分)。其中,通过非银投实体的部分,资本
有计提但不充分。估算发现,非银部门以自身资本实力是不可能承担
这部分的最终资产风险的,因此,银行的这部分资产仍然高度暴露在
实体风险之中,存在资本计提不足的情况。我们按一定假设,将表外
理财、投放非银等资产的资本占用给予补提后,发现全行业资本充足
率将下降2个百分点左右,资本充足率、一级资本充足率、核心一级
资本充足率降至10.85%、9.19%、8.79%,依然基本达标(标准分别
为10.5%、8.5%、7.5%,系统重要银行再加1个百分点)。因此,现
有的资本充足率为去杠杆留有一定富余,银行补提资本的压力较小

的资本充足率),监管层于近期开展了监管检查。一方面,银监部门
严格检查银行各项资产业务,看是否存在通过各种监管套利行为规避
资本计提。另一方面,央行或其他监管部门也开始对各种非银通道(以
资管产品为主)进行检查,以便真正实现穿透,杜绝监管套利。在获
取真实的银行体系金融杠杆水平后,去杠杆进程将稳步推进,但绝
不可能一刀切,而只能是新老划断、稳妥推进。一方面,个别银行
将补提部分资产的风险权重,占用资本,可能会影响其资产投放力度
和再融资压力。另一方面,需要清退部分问题资产,对于依靠这些业
务来融资的企业,则意味着清退债务,这也需要一个过程,不可能一
蹴而就。于是,要想不发生大面积企业债务违约,那么“新老划断,
逐步清退”成了惟一的选择

幅已远超银行股基本面所受影响,存在明显的超跌。维持银行业增持
评级。重点推荐股价过度反应、基本面扎实的南京银行,和基本面边
际改善的平安银行,也继续推荐受监管冲击较小的建行、工行

[Table_Invest]评级:增持
上次评级:增持
[Table_Report]相关报告
商业银行:《监管趋严不改2017年盈利预
测》
2017.05.01
商业银行:《5月策略:抓住过度反应后的
投资机会》
2017.05.01
商业银行:《股票市场对监管风暴或已过度
反应》
2017.04.23
商业银行:《银行业监管进入微观推进阶
段》
2017.04.15
商业银行:《剑指监管套利:还市场一张真
实报表》
2017.04.11






商业银行










行业专题研究
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目录
1.金融杠杆是什么...3
1.1.杠杆的本质是负债..3
1.2.被模糊的金融杠杆..5
1.3.初步理清资金流向..6
1.4.测算真实杠杆水平..9
2.金融去杠杆大戏11
2.1.查清真实金融杠杆12
2.2.新老划断稳妥推进12
3.投资建议与风险提示...13
3.1.投资建议....13
3.2.风险提示....13
行业专题研究
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金融去杠杆成为热门话题。我们尝试用多部门的简单模型,刻画出银行
体系的杠杆的真相,并大致测算杠杆水平。更为重要的是,这一简单模
型不但描述了金融杠杆的真相,还顺理成章地解释了近期一系列监管措
施背后的逻辑

1.金融杠杆是什么
1.1.杠杆的本质是负债
杠杆就是负债。借入资金,投入经营,可以实现以小(少量资本金)搏
大(更大的总资产),因此被形象地称为加杠杆

所以,只要有债务融资,就会有杠杆。我国金融体系以间接金融为主,
也就是以银行信贷为主,信贷在社会融资总量中占比最大,所以经济中
的杠杆小不了

银行本身是个杠杆,它们向资金盈余方(存款人为主)吸收资金,投放
给资金需求方(包括申请贷款的企业和居民)。企业向各银行借了钱,
用于生产经营,本身也是一个杠杆

于是形成了一个资金链条,其中银行、企业两个环节都形成杠杆

图1:资金链条中两个环节存在杠杆
数据来源:国泰君安证券研究
其中,后一个杠杆是企业的负债水平,一般用资产负债率来衡量。比如,
不同的企业群体,会有不同的资产负债率:
行业专题研究
请务必阅读正文之后的免责条款部分4 of 14
图2:部分行业的企业的资产负债率较高
数据来源:WIND,国泰君安证券研究
图3:国企、股份、私企和外企资产负债率有所分化
数据来源:WIND,国泰君安证券研究
但资产负债率指标只看资产的总量,忽视了资产产生现金流的能力,为
弥补此缺陷,有时改用利息覆盖倍数等指标

企业部门的去杠杆也是我国近期的重点工作任务。但企业杠杆不属于我
们今天讨论的“金融杠杆”,也不是金融部委能直接管辖的,因此暂先
按下不表

而前一个杠杆,即银行的杠杆,则是典型的金融杠杆。但银行的杠杆水
平,我们一般不看它简单的资产负债率,而是另有杠杆率(一级资本净
额/调整后的表内外资产余额)、资本充足率等监管指标。其中,资本充
足率还考虑了不同资产的风险权重,更加精细,是最为重要的指标。截
止2016年末,我国商业银行的资本充足率是13.28%,是非常健康的水
平,在近几年也保持稳定,所以表面上看,银行的杠杆水平并不高。
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