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有色金属行业2016年报前瞻_否极泰来_价格反弹与成本管控支撑业绩转暖2017年长江证券23页

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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
金属非金属行业 2017-1-25
有色金属2016年报前瞻:否极泰来,
价格反弹与成本管控支撑业绩转暖
行业研究┃深度报告
评级 看好 维持
报告要点
有色整体:价格底部反弹、成本管控驱动行业性盈利修复
我们认为,“触底-反弹-均衡价格上移”是2015-2017年金属价格的大主题。2016
年前三季度,工业金属、贵金属、小金属、新材料的业绩环比明显转暖,四季
度的价格反弹有望进一步加速盈利上行。漫长下跌通道中供给端的反复出清(自
然退出+供给侧改革)、低社会库存伴随需求的超预期复苏(导致供需缺口)和
宽松的流动性,外加环保督查等因素,是支撑金属价格整体反弹的核心动力

基本金属:否极泰来,实质性的供需缺口支撑价格反弹及业绩转暖
根据WBMS统计,大部分品种转入“实质性的供需短缺”,是2016年基本金
属市场格局的一大特征,与之相应,2016年基本金属的价格中枢均从底部明显
上移,尤其LME三月期锌、期锡全年分别大涨64%和45%;价格反弹外加成
本管控支撑上市公司业绩显著修复。向前看,综合考虑供需格局及供需预期差
等因素,我们认为铜价2017年相对更值得重视

贵金属:2016年金价经历过山车,均价上移仍助盈利增长
2016年Comex黄金先扬后抑,前三季度黄金价格的上行主要归功于市场对美
联储“加息次数”预期的反复修正,年末的下跌则主要归结于市场对“特朗普
施政方针”的解读以及随之而来的强势美元。业绩方面,2016年国内黄金资源
龙头-山东黄金年报预增100-150%,量、价两升带来明显的盈利弹性

小金属:工业小金属熬过“冰冻期”,新能源原材料呈高景气
除稀土相对疲软之外,工业小金属价格普遍从底部大幅反弹,新能源原材料呈
高景气:(1)锂盐价格2016年前高后低,但整体维持高位运行;(2)钴价2016
年中触底反弹,鉴于三元路径清晰,预计2017年上涨趋势将延续。业绩方面,
受价格反弹、资产重组以及营业外因素的支撑,2016年工业小金属普遍预告扭
亏,锂中上游盈利靓丽,钴的业绩弹性则预计在2017年更充分体现

新材料:继续看好钕铁硼、钛材与高温合金龙头
基于高端钕铁硼在全球新能源汽车驱动电机、汽车微电机等领域的高成长,我
们仍对磁材龙头企业的业绩持积极预期,同时基于中国军工加速现代化的大逻
辑,中期看好钛材与高温合金领军企业。业绩方面,尽管新材料板块更加偏向
中游加工,但2016年一季度以来依然受益于整体金属价格以及下游需求的复
苏,预计全年盈利稳健修复

[Table_Author]分析师 葛军
021-68751589
gejun@cjsc
执业证书编号:S0490510120019
分析师 孙景文
(8627)65799581
sunjw@cjsc
执业证书编号:S0490516040001
联系人 杨靖凤
(8621)68751636
yangjf@cjsc
分析师
[Table_Company]行业内重点公司推荐
公司代码 公司名称 投资评级
000630 铜陵有色 买入
300224 正海磁材 买入
[Table_QuotePic]市场表现对比图(近12个月)
-18%
-9%
0%
9%
18%
27%
36%
2016/12016/42016/72016/10
金属非金属上证综指沪深300
资料来源:Wind
[Table_Doc]相关研究
《Cauchari盐湖项目美洲锂业一方筹资完毕,后
续进程值得期待》2017-1-22
《印尼矿业政策再调整,自由港旗下全球第二大
铜矿出口或延期》2017-1-13
《锂资源观察9:当前时点如何看碳酸锂价格?》
2017-1-9
风险提示: 1. 若金属价格大幅波动,全球新能源推广不及预期;
2.若中国地产链、工业需求不及预期,若全球遭遇宏观经济、政治风险等

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行业研究┃深度报告
目录
有色整体:价格底部反弹、成本管控驱动行业性盈利修复4
基本金属:否极泰来,实质性的供需缺口及价格反弹支撑业绩 .... 6
价格回顾与展望:踏出漫长下行通道,一改颓势 .... 6
供需趋势:基本金属普遍呈现实质性的供给缺口 .... 7
年报前瞻:否极泰来,基本金属业绩大范围转暖 .... 9
贵金属:2016年金价经历过山车,均价上移仍助盈利增长 ........ 10
价格回顾与展望:2016年金价先扬后抑,价格中枢依然上移 ...... 10
年报业绩前瞻:价格中枢上移支撑盈利优化,黄金龙头业绩强劲12
小金属:工业小金属熬过“冰冻期”,新能源原材料高景气 ........ 14
供需及价格解析:工业小金属已走出“冰冻期”,新能源原材料仍值得积极预期 . 14
年报前瞻:锂资源业绩靓丽,工业小金属普遍扭亏 .......... 15
新材料:持续看好磁材、钛材与高温合金龙头 ... 18
磁材成长性仍值得关注,基于军工现代化看好钛材、高温合金 .... 18
年报前瞻:2016年新材料业绩稳健改善 ... 19
图表目录
图 1:继2015年末触底后,2016年以来有色行业的景气指标持续回升 ......... 4
图 2:尽管需求转暖,有色金属采选投资却持续低迷,有利价格复苏 . 4
图 3:2016年一季度以来中国房地产、非民间固定资产投资显著走强 ........... 4
图 4:购置税下调刺激汽车销售显著走强,但不排除需求部分被透支 . 4
图 5:经历漫长的价格下行期、产能反复出清之后,上游资源品的供需结构已悄然发生变化 . 5
图 6:2016全年LME三月期锌、三月期锡分别大幅上行64%和45% ........... 6
图 7:2016YTD,锌、锡、铅涨幅较大,进入2017年后期镍大幅回调 .......... 6
图 8:2015年初至2016年末,铅、锌、锡价格走出明显正收益 ........ 6
图 9:以铜为例:工业金属价格在经历自2011年中以来的长期下行后终于触底进入“再平衡-反弹”阶段 ... 7
图 10:以电解铝为例:2015年底减产加上需求回升,2016年供求显著好转,社会库存也下滑至极低水平 . 7
图 11:全球铜供需:2016年铜市整体处于小幅过剩-紧平衡状态(万吨) ..... 8
图 12:全球铝供需:2016年铝的供给缺口被放进一步放大(万吨) . 8
图 13:全球铅供需:2016年铅市场开始呈现明显的供给缺口(万吨) ......... 8
图 14:全球锌供需:2016年全球锌供需实质性逆转,转入短缺(万吨) ...... 8
图 15:全球镍供需:全球镍市2016年转入供给短缺状态(万吨) .... 8
图 16:全球锡供需:锡市场的供给缺口在2016年进一步放大(万吨)......... 8
图 17:2016年黄金价格先扬后抑,白银则展现出更大的波动弹性 ... 11
图 18:供给端高度集中的铬铁矿价格在2016年展现出高弹性 ......... 14
图 19:钼行业“冰冻期”已过,预计钼精矿价格将持续温和复苏 .... 14
图 20:2017上半年国内碳酸锂、氢氧化锂价格仍值得积极期待 ...... 15
请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 23
行业研究┃深度报告
图 21:金属钴、钴盐价格在2016年四季度大幅走强 15
图 22:2016年稀土价格整体波澜不惊,金属铽价走势相对较强 ...... 15
图 23:2016年以来国内钨精矿及APT价格从底部震荡反弹15
图 24:预计至2020 年全球高性能钕铁硼需求CAGR 12% .. 18
图 25:钕铁硼生产成本中稀土合金占比72%,其余成本分布相对分散 ........ 18
图 26:中国钛材供给端收缩,近年来产量呈下滑趋势........... 19
图 27:预计2020 年国内需求约3.8万吨,CAGR 约 11% . 19
图 28:2014年中国高温合金需求结构如下,军用航空占比14% ..... 19
图 29:预计2020年中国高温合金需求约38000吨,CAGR约 11% ........... 19
表1:2016年一季度以来工业金属、贵金属、小金属、新材料的净利润环比转暖趋势明显 .... 5
表2:2016年工业金属资源、加工标的大部分实现业绩预增或扭亏 .... 9
表3:2016年工业金属的归母净利环比明显改善,但镍板块表现不佳 .......... 10
表4:全球黄金供需平衡表如下,黄金投资需求与金价趋势具备正相关性 ..... 11
表5:全球白银供需平衡表如下,白银的工业属性相比黄金更强 ....... 12
表6:贵金属的商品价格中枢上行支撑板块业绩增长 . 13
表7:2016年一到三季度,贵金属板块的归母净利环比增长明显 ...... 13
表8:小金属板块已公告标的当中,大部分实现预增或扭亏 ... 15
表9:贵金属价格中枢的修复有利于支撑资源股业绩 . 16
表10:新材料已公告品种中大部分实现预增或扭亏 ... 19
表11:2016年新材料板块归母净利的季度环比、同比展现出较明显的复苏态势 ...... 20