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长期竞争力评级：高于行业均值
市场数据
港股互联网平均P/E(TTM) 20.90
中概互联网平均P/E(TTM) 37.21
恒生互联网科技指数 3799.82
恒生国企指数 10384.89
MSCI中国民企股指数 2016.16
MSCI中国(除A股)指数 71.42
相关报告
1.《流量变贵，入口集中；以内容和应用实
现流量平衡-互联网大变局：...》，2017.6.16
裴培 分析师 SAC执业编号：S1130517060002
peipei＠gjzq
手游竞技化：流量红利耗尽后的游戏市场新支点
行业观点
《王者荣耀》引领竞技化潮流：2017年Q1手游市场销售收入达275.1亿
元，环比增长19.7%，增幅达2年来最高，45亿的季度增量创历史新高

这些增量主要由《王者荣耀》所代表的竞技类手游所带来。月流水30亿，
日活用户8000万，单皮肤日流水1.5亿……《王者荣耀》带着一大堆令人
咂舌的数据吹响了竞技类手游进攻的号角。《战地指挥官》《魂斗罗：归来》
也取得了不俗的成绩，使得“手游竞技化”成为普遍的趋势

手游竞技化是存量市场的增长引擎：2016年以来，随着移动互联网流量红
利的消失，移动游戏从增量市场变为存量市场。移动游戏市场的收入增长会
不会戛然而止？《王者荣耀》的超预期表现带来了新希望。我们认为存量市
场下移动游戏尚有较大增长空间，支点就是竞技化

手游竞技化的四大效果：第一，促进PC端核心用户加速向移动端转移；第
二，促进产品长线运营，延长头部产品生命周期；第三，加深移动游戏与电
竞产业上下游的联系；第四，激发线下游戏社交新常态，大幅度提高用户黏
性和付费倾向。但是，并非所有游戏厂商都会受益于手游竞技化，那些没有
竞技类游戏经验、特色不够的开发商和发行商可能失去市场

投资建议
两大游戏巨头布局完善：腾讯通过《王者荣耀》享受到手游竞技化的好处，
又推出了多款SLG、TCG、RAC，意在拓宽竞技类手游的版图；微信和QQ
平台非常适合手游玩家组队参赛、进行游戏内社交。腾讯收购的Supercell
开发过竞技类游戏《皇室战争》，《部落冲突》新版本也强调即时竞技。网易
在历史上比较擅长MMORPG，但是今年的520不再强调RPG，发布了多
款策略SLG和TCG，有可能通过SLG打开竞技类手游的突破口；即将公
测的RTS《泰坦黎明》也有爆款的潜力

第二梯队纷纷加大投入：金山软件最近发布的《小米枪战》主打硬核竞技，
或可成为该公司在竞技类手游领域的破局之作；《纠缠之刃》的动作元素也
可以应用于竞技类产品。巨人网络曾经代理《虚荣》《球球大作战》两款竞
技类手游，虽然不太成功，却积累了宝贵的经验，为未来提供了出发点。完
美世界在PC端拥有《DOTA2》《CS: GO》两大竞技类游戏代理权，在手机
端推出竞技类游戏只是时间问题，不过公司目前重点仍然是MMORPG.
中小开发商力图出奇制胜：博瑞传播研发的TCG+RTS手游《战地指挥官》
一度冲进iOS畅销榜前15，目前维持前50名，其玩法和公平性获得了竞技
玩家的认可。掌趣科技与腾讯合作的《街头篮球》一度冲入畅销榜前5，是
国内最早成功的体育竞技手游，后续产品布局比较丰富。英雄互娱有丰富的
竞技类手游产品线，尤其是FPS《全民枪战》系列有广泛的玩家基础。对于
中小游戏厂商来说，如何渡过竞技类手游早期ARPU值偏低、玩家基数小导
致活跃度不足的瓶颈期，是最大的挑战

风险提示
估值偏高；国家对手机游戏市场的监管可能趋紧，影响玩家的付费倾向；
移动电竞行业也存在一定的监管风险

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/6/恒生互联网科技业 恒生指数
2017年06月19日
互联网行业2017年日常报告
评级：增持维持评级 行业深度研究
证券研究报告
行业深度研究
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内容目录
竞技类游戏特征及手游竞技化发展 ......4
竞技化精品带来端游核心用户的进一步迁移 ....7
在MOBA之后，SLG或RTS会成为竞技类手游的主流吗？ .15
手游竞技化带来移动电竞产业链上下游的反哺 ..........16
手游竞技化激发线下游戏社交新常态 19
手游竞技化对移动游戏市场整体格局的影响 ..20
图表目录
图表 1典型的竞技类游戏........5
图表 2：皇室战争宝箱开卡升级 ..........5
图表 3：王者荣耀为保证打击感表现采用帧同步 .........6
图表 4：《虚荣》对战画面.......6
图表5：移动电竞占移动游戏市场份额7
图表6：电竞游戏占端游市场份额.......7
图表 7：移动电竞游戏市场增长情况 ...7
图表8：2016年中国游戏用户付费情况 ..........8
图表 9：阴阳师手游畅销榜历史排名 ...8
图表10：王者荣耀畅销榜历史排名.....9
图表11：同等外部条件下竞技类重度手游与非竞技类手游对比 ...........9
图表12：阴阳师业原火BUG事件 ....10
图表13：阴阳师业卡牌收集图鉴 ...... 11
图表14：王者荣耀和阴阳师成长线对比图 ....12
图表15：乱斗西游畅销榜历史排名...12
图表16：乱斗西游宣传图.....13
图表17：同IP的街球联盟和街头篮球..........13
图表18：街球联盟和街头篮球成长线对比 ....14
图表19：街球联盟历史排名 .14
图表20：街头篮球历史排名 .15
图表21：2017年UP腾讯互动娱乐日首次公布的16款新手游类型一览 .......15
图表22：2017年网易“520”首次公布的13款新手游类型一览 ...........16
图表23：移动电竞产业链.....17
图表24：蓬勃发展的移动电竞赛事...17
图表25：跟随赛事兴起的电竞俱乐部 ...........18
图表26：某直播平台王者荣耀同时观看人数达389万 ..........18
图表27：PGC制作方 ..........19
图表28：手游竞技化带来游戏线下社交........20