- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 52.04 市场优化平均市盈率 17.67 国金商业贸易产业指数 7812.23 沪深300指数 3482.82 上证指数 3253.33 深证成指 10405.75 中小板综指 11549.04 相关报告 1.《消费复苏，国改起舞-商业贸易产业行业 研究周报》，2017.2.20 2.《中高端消费回暖趋势下，看好低估值百 货龙头-商业贸易产业行业研...》，2017.2.13 3.《春节消费延续复苏，继续看好板块表现- 商业贸易产业行业研究周报》，2017.2.6 4.《17年春节消费数据：春节消费增速同比 提升0.2个百分点，多地...》，2017.2.3 5.《员工持股试点渐进，零售国企改革待发- 商业贸易产业行业研究周报》，2017.1.23 徐问 分析师 SAC执业编号：S1130516080002 xuwen@gjzq 刘彪 联系人 liubiao@gjzq 艺术品拍卖曙光初现，行业龙头价值凸显 投资建议 年呈现回暖迹象，拍卖成交额、成交率和高价拍品占比等指标均有好转，在 货币供给量增长和其他大类投资渠道低迷背景下，有望进入新一轮的上升周 期。艺术品拍卖行龙头企业凭借征集、资金、机制优势，在行业低迷期市场 集中度快速提升，行业恢复和成长期将有更大业绩弹性。艺术品延伸业务前 景广阔，拍卖行向艺术品金融业务延伸能实现人力和行业资源价值最大化， 提升整体盈利能力 务延伸等方面具有较大发展空间，具备长期投资价值，强周期属性也使得择 时尤为重要。推荐行业第一位，异地和海外扩张加速、拓展艺术品金融业 务、有望受益央企改革改善激励机制的保利文化（3636.HK）；收购国内第 三大拍卖行匡时国际、拍卖团队股权深度绑定的宏图高科 行业观点 求双方的交易平台，一面征集到高品质的拍品，另一面聚焦足够多而活跃的 竞买方。与海外成熟拍卖市场相比，受历史背景、市场环境及法律法规的影 响，国内拍卖行业在收入确认、利润结算、经营模式及市场构成等方面与海 外存在较大差异。海外拍卖市场已进入寡头垄断的阶段，苏富比、佳士得主 导行业。经过十余年发展和大浪淘沙，国内拍卖行业保利文化、中国嘉德和 匡时国际成为第一梯队，领先企业有望强者恒强 业具有强周期性，自2011年以来，国内艺术品市场已经历5年“寒冬” 2016年艺术品市场出现回暖迹象，春/秋拍成交额、成交率和高价拍品占比 等指标均有好转，在货币供给量高增长和其他大类投资渠道低迷背景下，有 望进入新一轮的上升周期。长期来看，随着国内经济稳健增长，在高净值个 人/企业参与率提升趋势下，国内艺术品市场仍有非常大的增长潜力 方市场，高端拍品的供给决定需求，藏品征集能力是决定拍卖行竞争力的关 键。艺术品拍卖业务具有类金融属性，需要以资金撬动交易规模，轻资产行 业属性下杠杆率难提升，自有资金成为重要竞争壁垒。专业团队是拍卖行最 核心的资产，市场化的激励机制尤为关键。拍卖行在经营过程中积累了专业 团队和丰富的产业链上下游资源，向自营&艺术品基金、交易融资、抵押融 资等艺术品金融业务延伸可实现自身资源价值最大化，提升整体盈利能力 是国内龙头保利文化，在发展早期专注某一细分优势领域，然后逐步拓展至 全品类业务。随着当地市场领先优势巩固，再通过异地扩张或并购开拓新市 场。同时逐步探索拍卖延伸业务，如自营、财富管理、艺术品金融等领域， 打造新利润增长点。参照苏富比发展历程，国内领先拍卖行在本地市场份额 提升、异地扩张、海外布局和金融业务延伸等方面具有较大发展空间，龙头 拍卖企业具有长期投资价值，强周期属性也使得择时尤为重要 影响行业诚信度；艺术品拍卖和金融延伸业务监管趋严 3392 4053 4714 5375 6036 6696 735702 2205 2208 22 1622 国金行业 沪深300 2017年2月21日 商业贸易产业 2017年日常报告 评级：增持维持评级 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、艺术品迎来新一轮上升周期，行业马太效应显著 ........... 5 1.1艺术品拍卖蓬勃发展，中国拍卖行业独具特殊性 . 5 1.2拍卖行业竞争格局：海外寡头垄断，国内强者恒强 ......... 9 1.3行业现回暖迹象，高价拍品涌现10 1.4艺术品市场或迎来上升周期，投资需求&财富配置推动行业向好 .......... 12 二、征集、资金、机制决定拍卖行竞争力.... 15 2.1卖方市场下，藏品征集成竞争焦点 ......... 15 2.2拍卖属资本密集型行业，资金实力撬动交易规模 ........... 15 2.3团队是核心资产，激励机制决定人才吸引力 ...... 16 三、金融业务延伸前景广阔，推动利润来源多元化 . 16 3.1 自营及艺术品基金业务 ...........
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