股票报告网 股 票 研 究 饮料 评级： 增持 2021.01.19 上次评级： 增持 复盘与展望：短期波动不改景气趋势 细分行业评级 行 业 更 新 ——白酒板块更新 白酒制造 增持 訾猛(分析师) 021-38676442 李梓语(分析师) 021-38032691 李耀(分析师) 8621-38675854 zimeng@gtjas S0880513120002 liziyu@gtjas S0880519080010 liyao022899@gtjas S0880520090001 证书编号 本报告导读： 疫情复发影响为点状而非面状，华北市场主要影响供给端，其他区域市场阶段性影响 相关报告 需求端，结构趋势下高端与次高端仍保持较高景气度，低端影响相对较小。 摘要： 饮料《高端新时代，盈利新起点》 2020.12.01 饮料《坚守高端，精选二三线》 2020.11.16 ?投资建议：多因素影响下白酒板块短期阶段性波动，我们认为高端与次 高端仍保持较高景气度，高端业绩确定性与稳定性凸显，次高端龙头全 国化与结构升级下增长动力较强，低端大众消费影响甚微，短期调整提 供优质标的布局机会，同时建议密集跟踪疫情发展对中档价位恢复节奏 的影响，建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股 份、顺鑫农业、今世缘、古井贡酒；黑马建议增持：迎驾贡酒、酒鬼酒。 饮料《行业分化加剧，疫情不改酱香热》 2020.10.16 饮料《渠道变革正酣，品牌乘势而上》 2020.09.13 饮料《竞争分化，拥抱变革》 2020.08.13 ?2020年白酒回顾：逐季改善，结构分化。2020年疫情爆发时间点为春 节前后，对一季度影响最为明显，二季度边际改善，三季度加速修复。 从收入端来看，行业整体收入环比逐季加速，其中高端收入表现最为坚 挺，Q1、Q2茅五收入均保持双位数增长，老窖 Q2收入增速转正、Q3 加速，酒鬼酒上半年内参同比 +75%拉动增长。次高端整体呈现分化， 汾酒 Q2收入双位数增长，Q3进一步加速，其余次高端基本在Q3出现 收入端明显修复，中档价位带从 Q3以来收入开始恢复。从动销来看， 不同价格带对应消费场景受影响程度有差异，结构上呈现两端强、中间 弱的趋势，高端恢复最快、韧性最强，次高端分化，中档 Q3起随着餐 饮、宴席等消费场景逐步恢复。从价格来看，茅台批价上行打开行业价 格空间，高端白酒整体保持高景气度，行业提价动作频繁。 证 券 研 究 报 告 ?疫情复发影响：点状影响，结构趋势。市场担心近期河北、黑龙江、北 京等地疫情复发对白酒冲击，我们认为近期疫情发展与 2020年初疫情 影响存在较大差异：1）目前疫情主要呈现多点散发和局部集聚，疫情 影响以点状为主，2020年以面状为主。2）华北疫情首先影响供给端， 主要体现在物流停运对发货影响明显，其次影响需求端；其他区域尚无 疫情反复迹象，就目前疫情防控要求来看更多影响需求端，主要集中在 大型聚餐、年会、宴席等聚饮消费场景上，例如多地出台了取消宴请、 团拜，聚餐人数控制在 10人以下、50人聚餐以上取消等要求。3）分 价格带看，预计仍将延续两头强中间弱的趋势。高端需求刚性稳定，低 端以自饮为主，倡导就地过年、减少聚会的情况下低端白酒消费影响较 小；次高端、中档价位带主要对应宴席、聚饮等消费场景，防控要求下 预计短期动销相对承压，需密切关注疫情趋势，若疫情影响持续预计中 档价位带恢复节奏或慢于市场预期。 ?高端批价稳定，库存水平良性。茅台散瓶批价区间 2450-2500元，散瓶 代表近期市场销售主力，渠道基本无库存；五粮液大部分地区批价在 970-980元，目渠道库存半个月左右，团购价上涨预期较强。国窖批价 870元，批价上涨预期充分，省内库存 1个月内。 ?风险提示：宏观经济波动加大、食品安全事件等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票报告网 行业更新 目录 1. 2. 3. 4. 5. 2020年：逐季改善，结构分化...........3 疫情复发影响：整体点状可控，仍呈结构趋势..... 6 流动性与监管怎么看？.......... 7 投资建议...........