2016年 11月 03日 证券研究报告 江苏北人 (836084.OC) 评级：增持 首次评级 公司深度研究 专业工业机器人焊接系统集成商 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 公司基本情况(人民币) 年内股价最高最低(元) / 项目 摊薄每股收益(元) 每股净资产(元) 2014 N/A 8.30 2015 0.270 1.39 2016E 0.320 1.73 2017E 0.403 2.14 2018E 0.507 2.68 沪深 300指数 3365.09 每股经营性现金流(元) 市盈率(倍) -4.72 N/A -0.29 N/A 1.04 0.00 0.38 0.00 0.65 0.00 行业优化市盈率(倍) 净利润增长率(%) 净资产收益率(%) 总股本(百万股) N/A N/A 41.67% N/A N/A N/A N/A N/A 103.18% 19.45% 65.00 24.35% 19.47% 68.25 25.95% 19.74% 68.25 25.73% 19.89% 68.25 人民币(元) 0.00 成交金额(百万元) 1 来源：公司年报、国金证券研究所 1 1 0 0 0 投资逻辑 ? 公司专注工业机器人焊接系统集成：公司主要面向汽车及零部件行业客户， 提供焊接工业机器人系统集成。依托自有技术配置自行开发的操作、控制软 件及其他硬件，外购机器人本体直接为终端客户提供集成服务。公司处于快 速增长期，机器人焊接系统业务占比 90%以上。2013-2015年营收分别为 4090.04万元、8559.74万元、13557.18万元，年复合增长率为82.1%； 2013-2015年净利润为-161.99万元、864.34万元、1756.20万元。 我国是全球最大的工业机器人市场，系统集成是国内企业的主要利润来源和 突破口：我国是全球最大的工业机器人应用市场， 2015年占全球销量的 28.4%。机器人使用密度仍较低，同日本相比具备10倍的增长空间。相对 于上游核心部件和中游本体，位于产业链下游的系统集成环节国内企业的本 土化优势最容易得到发挥。机器人行业的增长主要来自终端用户需求驱动， 最先受益的是系统集成，之后向本体和零部件传导。从盈利能力上看，系统 集成商平均毛利率大致在 30%左右，基本与核心零部件持平，远高于本体。 汽车产业是机器人主要应用领域，从焊接开始实现进口替代：汽车产业是机 器人应用最大的领域，也是机器人焊接最重要的应用领域。机器人的使用由 整车厂向零部件企业传导。汽车和汽车零部件行业焊接机器人销量占到了总 体焊接机器人销量的 60%以上。机器人焊接也是技术最成熟的领域，国内企 业凭借性价比和服务开始实现进口替代。具备丰富项目经验以及规模效益的 系统集成企业竞争优势越来越明显。 (2.92) 成交金额 江苏北人 沪深300 ? 孟鹏飞 贺国文 联系人 (8621)61357479 mengpf@gjzq ? ? 分析师 SAC执业编号：S1130512040001 (8621)60230235 hegw@gjzq 公司以技术为导向，研发实力雄厚：公司深耕细作工业机器人焊接集成，积 累了丰富的项目经验和技术储备。实际控制人朱振友博士毕业于上海交大， 从事工业机器人系统集成 10年，领衔打造了一支实力雄厚的研发团队。公 司技术人员占比超过 60%，已形成多项具有自主知识产权的产品和技术，多 次完成省级和国家级重点项目。通过不断完善自身技术储备，公司在业内及 客户中赢得了良好的口碑，成为具备一定行业影响力的专业机器人焊接系统 集成商。 ? 立足机器人焊接集成，不断扩展应用领域：凭借对行业的深刻理解和技术研 发实力，公司在汽车行业积累了大量稳定的客户群体。并以汽车产业积累的 技术储备和项目经验为基础，向更多行业扩展。目前已与上海航天精密机械 研究所、上海航空发动机制造有限公司等建立了密切合作。未来将向家电、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司深度研究 3C等更多焊接集成应用领域拓展。 估值分析 ? 结合以上分析，我们认为机器人行业增长潜力大，进口替代已成为产业发展 趋势。公司技术储备和项目经验丰富，有望在细分领域形成领先优势。我们 预计公司 2016-2018年营收分别为 1.90亿，2.47亿和3.21亿，净利润分别 为 2200万，2800万和 3500万，EPS分别为0.320元，0.403元和 0.507 元。结合公司增长速度和未来发展空间，按 2016年 PE15X给予估值，整体 估值 3.5-4亿元，目标价 5.0-6.0元，给予“增持”评级。 风险