股票报告网整理http://www.nxny 公 司 研 究 公司深度报告 零售运营非一日之功，静待羽化成蝶振翅时 ――美克家居（600337）深度报告 分析师： 袁艺博 SAC NO： S1150521120002 2022年 09月 26日 一级行业——二级行业 轻工制造——家居用品 投资要点： ? 美克家居：国内高端家居零售商 公司成立于 1995年，已形成国内自营+加盟、海外批发的渠道模式，旗下品牌 矩阵涵盖 6万-120万元价格带。22H1，疫情反复之下，公司销售渠道遭受较大 冲击，营收同比下滑 10.79%，归母净利润亏损 1.96亿元，为上市以来首次。 证券分析师 袁艺博 022-23839135 yuanyb@bhzq ? 存量+翻新需求时代，高端化需求将逐步显现 证 券 研 究 报 告 20年，家装市场房型供给中，存量房达到了 39.1%，毛坯房占比不断缩小，存 量翻新和局部翻新的需求正在兴起。消费者重视居家环境的风格和韵味，整体 设计溢价逐步被认可，促成高端化需求的释放，以及高客单价的落地。21年， 国内高端家具规模达 842亿元，同比+15.8%，增长情况明显好于家具行业整体。 增持 评级： ? 重新定义家居产品，家居零售再升级 上次评级： 目标价格： 最新收盘价： 我们认为，高端家居品牌，相对缺乏价格友好型产品作为与消费者长期互动和 心智影响的载体。而泛家居产品融入，在赋予品牌高频消费属性的同时，也能 实现消费者品牌教育。“晒家”成为继晒包、晒穿搭之后的新风潮，今年 5月， 小红书家居相关笔记互动量超过 6亿，分享类社交媒体的崛起已形成线上“种 草”，线下“拔草”的行为链路。同时，泛家居用品可能成为家居零售公域流量 转私域的破局品类，产品快速迭代更新，将形成消费者对品牌的粘性与忠诚度。 2.83 最近半年股价相对走势 10 5 0 ? 推进全渠道营销，打造消费者“友好型”高端家居零售品牌 (5) (10) (15) (20) 渠道端：公司直营占比为 61.56%，其次为批发，占比 31.74%。16-21年，直 营收入保持相对平稳，CAGR为 4.02%，批发 CAGR为 22.05%。直营店收入 21年同比 11.37%，店效有所提升。营销与品牌端：公司推出美克洞学馆，21 年累计接待 22.5万人次，为美克美家线上官方商城引流 1.5万名新用户。公司 数字化销售同比增长 63%，电商销售同比增长 32%，店铺访客近 1,600万人， 小程序新增用户 60万人。去年，公司饰品品牌Rehome开启与主品牌的协进 销售，并推出高定业务与子品牌 Markor Light。其中，高定业务订单额 1.9亿元， 同比+73%；制造端：智能制造底蕴深厚，已完成 C2M模式下的数据收集、数 据处理、生产管理等全流程打通，专属化服务能力提升。今年 5月，南康数创 科艺园落地，全面达产后总产值将超 50亿元。南康具备家产业集群优势，数创 科艺园的落地，公司将依托于性价比和质价比，持续推进在年轻客群市场发展。 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 沪深300 家居用品(申万) 美克家居 相关研究报告 深 度 报 告 ? 投资建议与盈利预测 公司为国内高端家居零售企业，已形成多品牌全渠道发展模式；智能制造底蕴 深厚，南康基地落地巩固优势，饰品与家居开启协进销售，高定业务打造新增 长点，营销创新深度拥抱年轻客群。我们预测 22-24年 EPS为0.04/0.14/0.33 元，对应 PE为 79/20/9倍。考虑到疫情影响，以及零售品牌打造需要时间积淀， 公司仍需持续进行模式创新和产品迭代。同时估值略高于可比公司，故首次覆 盖给予“增持”评级。 ? 风险提示 疫情反复风险；汇率波动风险；原材料价格上涨风险；房地产行业波动风险。 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 38 股票报告网整理http://www.nxny 公司深度报告 财务摘要（百万元） 主营收入 2020A 4,571 -18.2% 273 2021A 5,275 15.4% 406 2022E 5,598 6.1% 201 2023E 6,519 16.4% 373 2024E 7,609 16.7% 690 (+/-)% 息税前利润（EBIT） (+/-)% -57.7% 306 48.5% 229 -50.6% 54 86.2% 217 84.8% 497 归母净利润 (+/-)% -33.9% 0.19 -25.3%