公司研究/金融/保险 证券研究报告 阳光保险（06963.HK）公司研究报告 2023年 1月 19日 首次 覆盖 致力于价值创造的保险行业民企新锐：保险业务全面 中性 投资评级 发展、投资管理稳定、科技赋能与创新并举 股票数据 投资要点： 01月 18日收盘价（港币） 52周股价波动（港元） 4.73 ? 打造高质量发展、高价值成长的民企保险集团，财产险业务是其基石，人身险业 务为其增长核心。1）阳光财产保险股份有限公司成立于 2005年 7月，并在两年 之内迅速实现盈利。公司于 2007年 12月成立阳光人寿股份有限公司，并于2008 年 1月更名为阳光保险集团股份有限公司。2）目前阳光保险集团旗下有四家主要 公司，分别经营寿险与健康险业务、财险业务、信用保证保险业务和资产管理业 务。3）阳光集团归母净利润增长稳定。2019 年至 2021年集团归母净利润复合 增长率达 7.6%。2022年上半年实现归母净利润 17.3亿元，较 2021年上半年同 比减少 2.5%。其净利润增速高于上市险企平均水平，ROE对标太平、人保。 3.88-5.83 股本结构 总股本（百万股） 流通 H股（百万股） B股/H股（百万股） 11502 1150 0 相关研究 ? 财产险业务：财险业务稳定且多元化发展，市场份额排名第 7。1）财险业务目前 发展稳定，阳光财险原保险保费收入从 2019年 395亿元增长至 2021年 405亿元， 复合增长率 1.3%。根据中国银保监会及保险行业协会公布数据，以原保险保费收 入计算阳光财险 2020年的市场份额为 2.7%，在中国 87家财产险公司中排名第7 位。2）阳光财险 2019-2021年综合成本率均超 100%， 2022上半年的综合成本 率为 98.8%。综合成本率较中国财险、平安产险、太保产险略有差距，但优于市 场份额接近的太平财险。 市场表现 阳光保险 海通综指 2.00% -5.00% -12.00% -19.00% -26.00% ? 人身险业务：聚焦银保渠道，新业务价值增速领先上市险企平均水平。 1）2021 年阳光人寿人身险保费同比增长 10.4%，2022年上半年实现人身险保费收入421 亿元。以原保险保费收入口径计算，阳光人寿 2020年的市场份额为 1.7%，在中 国 91家人身险公司中排名第 12位。2）有别于其他上市险企以代理人渠道为主， 阳光人寿销售渠道方面以银保渠道为主，代理人渠道为辅。阳光人寿银保渠道实 现保费收入占人身险保费比重均高于 50%，且占比逐年提升。3）阳光人寿新业务 价值增长领先上市险企平均水平。2021年，阳光人寿新业务价值同比增长 4.4%， 2022年上半年，新业务价值同比增长0.4%；因其主要销售渠道为银保渠道，其 新业务价值率远低于上市险企平均水平，2021年新业务价值率为 9%，2022上半 年新业务价值率仅为 8.4%。 -33.00% 2022/12 沪深 300对比 绝对涨幅（%） 相对涨幅（%） 1M 2M 3M 4.7 - - - - -9.22 资料来源：海通证券研究所 ? 资管业务：阳光资管受托管理第三方资产规模超过五成，投资收益率多年优于上 市险企平均水平。1）2019年至 2021年总投资资产复合增长率 17.3%，2021年 及 2022年上半年第三方资产占比超过 5成。2）大类资产配置稳定，权益类资产、 长期股权投资配置比例较高。集团固收类投资约 65%，低于上市险企平均水平 77%；权益类占比约 18%。3）投资能力强劲，投资收益率高于多家上市险企。净 投资收益率方面，2019年、2020年均高于五家上市险企，2021年、2022年上 半年净投资收益率略有下滑，但 2021年仍超过上市险企平均水平，2022年上半 年接近上市险企平均水平。2019、2020、2021年及 2022年上半年总投资收益率 分别为 5.8%、6.5%、5.4%、4.2%，同样高于上市险企总投资收益率平均水平。 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 ? 高价值保险业务、良好资产管理能力，彰显集团优势。我们采用分部估值法对其 进行估值。我们给予阳光人寿0.4-0.45倍 2022E PEV；阳光财险和阳光信保 0.7-0.75倍 2022E PB；其他业务 1倍 2022E PB。按总股本 11502百万股计算， 对应合理价值区间 4.62-5.02元。基于 1人民币=1.1041港元，对应合理价值区间 5.10-5.55港元。给予“中性”的