保险 保险年度策略 领先大市-A(维持) 负债端逐步改善，资产端关注利率走势、股市表现和涉房资产 2023年 1月 30日 行业研究/行业年度策略 保险板块近一年市场表现 投资要点： ? 2022年回顾：保险指数跌 5.51%，较沪深 300取得+16.12%的超额收益， 较万得全 A取得+13.15%的超额收益。个股涨幅排名：国寿+23.36%>人保 +11.06%>平安-6.76%>太保-9.59%>新华-22.63%。1-3Q22的NBV增速：国 寿-15.4%、平安-26.6%、太保-37.8%、新华-48.5%。个股涨幅与基本面基本 对应。权益资产表现不佳拖累总投资收益率，资产减值压力大幅减轻。 ? 负债端：储蓄险新单占比提升，健康险新单占比下降。短期来看：储蓄 资料来源：最闻 首选股票 险对于保费规模维稳仍然重要，健康险增长仍受制于居民收入增速减缓、普 惠保险替代等负面影响。渠道方面，我们认为代理人的流失速度将减缓，并 有望在 2023年企稳回升。银保渠道发展战略将延续。展望 2023年，我们预 计 NBV增速：太保+8.1%>国寿+5.8%>平安+0.7%>新华-2.9%。 评级 601318.SH 601628.SH 601601.SH 中国平安 中国人寿 中国太保 买入-A 买入-B 增持-A ? 投资端：上市险企涉房投资占比处 3.6%-5.1%区间，房地产预期改善背 景下，平安或最受益。IMF预测 2023年中国实际 GDP有望达到 4.44%，高 于 2022年的 3.21%，经济有望复苏带动利率上行，10年期国债收益率已从 8 月中旬的 2.58%升至 1月 29日的 2.92%，上升幅度 24BP。沪深 300当前市 盈率处近 5年约 40%分位，市净率约 30%分位，估值较为合理。利率上行、 股市上行有望给险企带来贝塔行情。 相关报告： 【山证保险Ⅲ】主力产品结构有所变化， 预计销售态势良好-【山证金融&衍生品】 上市险企 2023开门红展望 2023.1.3 【山证保险Ⅲ】寿险增速转负，产险增 速继续回落-保险行业 11月保费点评 2022.12.15 ? 投资建议：2023年，险企面临的或将是负债端有改善但仍相对较弱、利 率上行、股市有望上行的情景，我们认为这与 2020年 4月至 11月类似，彼 时险企的贝塔行情较为明显。基于此依次推荐国寿、平安、太保。 【国寿】负债端优于同业，资产端弹性较足。人力队伍稳固程度优于同业、 新单增长稳健、资产端对利率和股市走势敏感性较高。 1月 20日股价对应 2023E P/EV 0.71x，处于合理估值区间。 分析师： 崔晓雁 执业登记编码：S0760522070001 邮箱：cuixiaoyan@sxzq 研究助理： 【平安】负债端压力缓解，涉房投资资产质量&收益率改善。公司坚定推进 渠道&产品改革，目前产品结构好转、代理人质量提升，我们认为公司业绩 或渐入佳境。1月 20日股价对应 2023E P/EV 0.57x，处近 5年以来相对低位。 王德坤 邮箱：wangdekun@sxzq 【太保】负债端明显改善。公司新单增速快，对个险&银保渠道改革推进落 地执行情况良好。1月 20日股价对应 2023E P/EV 0.43x，处于近 5年以来较 低位置。 风险提示：涉房投资恶化，宏观经济下行，股市波动加剧等。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 行业研究/行业年度策略 目录 1.保险股 2022年股价及业绩表现....................... 3 1.1保险股较沪深 300、万得全 A取得超额收益...............3 1.2寿险：新单保费增速分化，NBVM持续承压，NBV降幅逐步收窄...........4 1.3产险：保费增速呈高位下行，综合成本率略有下降...........