2022年10月27日
行业研究
消费电池巨头的动力储能成长之路
——锂电池行业深度报告
要点电子行业买入（维持）
锂离子电池行业买入（首次）
锂离子电池凭借体积小、重量轻、能量密度高、环境污染小等优点逐步替代铅
酸电池，在消费电子、电动汽车、储能装置等领域的应用逐渐加深，市场规模
迅速扩大。根据EVTank，2021年全球锂离子电池总体出货量562.4GWh，同作者
比大幅增长90.64%。锂电池根据应用领域分为消费型、动力型和储能型三大分析师：刘凯
类，其中消费电池已历经相对完整的产业发展周期，动力电池近十年来异军突执业证书编号：S0930517100002
起，储能电池未来放量可期。在消费电池渐趋饱和、动力与储能电池方兴未艾021-52523849
kailiu@ebscn
的背景下，众多传统消费电池厂商选择转换产品方向，进军动力和储能领域。
消费电池：发展空间仍足，格局演变与国产化利好国内二线厂商。消费类锂离分析师：蔡微未
执业证书编号：S0930522040001
子电池终端应用场景多元化扩展，传统领域需求稳定、新兴领域增量显著，带
021-52523856
动消费电池行业持续向好发展。根据GGII，2020年中国3C数码电池出货量达caiweiwei@ebscn
36.6GWh，同比增长8.8%。消费锂电市场集中度较高，随三星SDI、LG化
学、比亚迪等头部企业生产重心转向动力电池，行业竞争格局向一超多强演行业与沪深300指数对比图
变，国内珠海冠宇、欣旺达等企业有望逐步替代日韩厂商的市场份额。细分赛
13%
道来看，电动工具领域无绳化、锂电化与国产化红利逐渐显现。
1%
动力电池：需求持续旺盛，龙头地位稳固、第二梯队竞争激烈。“碳达峰”、
-10%
“碳中和”背景下，政策利好与供需两旺持续驱动新能源汽车行业高增长，打
-22%
开动力电池市场空间。根据GGII，2021年中国动力电池出货量220GWh，相
比2020年增长175%；动力电池装机量140GWh，相比2020年增长165%。-33%
09/2112/2104/2207/22
GGII预计2022年国内新能源汽车产量有望达到600万辆，带动动力电池出货
电子行业沪深300
超450GWh；2025年全球新能源汽车渗透率将达到20%以上，带动全球动力
资料来源：Wind
电池出货量迈入TWh时代。动力电池龙头格局趋于稳定，国内二线厂商总体装
机量与市场份额上升，成本控制能力较强的电池厂商有望胜出。
储能电池：市场加速扩张，政策利好频出，逐步迈入规模化发展阶段。得益于
国内外市场刚需、政策红利、技术进步与成本控制等多方面驱动因素，锂电池
储能行业由起步期迈入高速扩张阶段，未来仍有广阔成长空间。储能锂电市场
集中度较高，动力电池厂商积极入局，未来随锂电池产业链国产化加速、成本
优势凸显，国内厂商的全球份额将进一步扩张。
锂离子电池行业投资建议：消费升级与“双碳”政策推进下，随下游应用领域
不断拓展，锂电行业需求将持续旺盛。我们持续看好锂电池广阔的成长空间，
给予锂离子电池行业“买入”评级。展望消费型电池厂商的成长路径，格局优
化和国产化驱动手机等消费电池业务快速成长，动力和储能打开了相关公司广
阔成长空间。重点推荐欣旺达、蔚蓝锂芯、德赛电池、鹏辉能源、珠海冠宇
等。
风险分析：上游原材料价格波动；产业政策不及预期；市场竞争加剧。
重点公司盈利预测与估值表
股价EPS（元）PE（X）投资评
证券代码公司名称
（元）21A22E23E21A22E23E级
300207.SZ欣旺达25.130.530.821.4473118买入
002245.SZ蔚蓝锂芯15.640.650.610.95242616买入
000049.SZ德赛电池52.512.642.783.24201916买入
300438.SZ鹏辉能源73.150.421.321.961745537增持
688772.SH珠海冠宇21.590.840.460.76264728增持
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-26
敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告
电子行业
投资聚焦
研究背景
锂离子电池行业按照下游应用可分为消费、动力、储能三大领域，而市场多聚
焦于动力与储能赛道，但针对消费电池行业缺少全面系统的研究。我们认为抓
住赛道扩张机遇、积极拓展产品布局的消费电池企业能够乘动力与储能之风，
打开新的成长空间。
我们区别于市场的观点
1、有别于市场认为在锂离子电池原材料供需紧张、价格高企背景下，中下游
厂商提价将致锂电市场销量下降、增速放缓，我们认为锂离子电池行业增长的
核心驱动因素在于终端需求的不断扩张。消费升级与国家能源转型大趋势下，
新兴消费电子产品增量显著，新能源汽车产业仍具韧性，电化学储能迎规模化
发展阶段，下游成长确定性强，为锂电行业维持高景气提供了有力支撑，电池
环节有望实现量价齐升。同时，上游成本压力加速行业出清，市场份额向优势
企业集中，竞争格局有望进一步优化。
2、有别于市场认为锂电行业集中度上升主要利好头部企业，我们认为消费电
池与动力电池行业的市场格局演变为二线厂商突围提供了良好机遇。国内欣旺
达、珠海冠宇、鹏辉能源等电池厂商在消费电池领域深耕多年，已具备深厚的
供应链、技术与渠道积累。随国外消费龙头重心转移，国内厂商有望在消费电
池领域实现国产化，同时凭借动力与储能电池领域的前瞻性布局打造业绩新增
长点。我们看好这类企业完善的产品体系与充足的发展潜力。
3、市场对于消费电池厂商缺少全面系统的研究，我们在报告中详细比对消费电
池企业的技术路线、动力储能布局、收入/利润/费用等财务指标，并新增覆盖
欣旺达、蔚蓝锂芯、德赛电池、鹏辉能源、珠海冠宇五家消费电池企业。
投资观点
消费升级与“双碳”政策推进下，消费类锂离子电池稳定增长、动力类锂离子
电池加速扩张、储能类锂离子电池放量可期，预计随下游应用领域不断拓展，
锂电行业需求将持续旺盛。我们持续看好锂电池广阔的成长空间，给予锂离子
电池行业“买入”评级。
锂离子电池行业投资建议：重点推荐欣旺达、蔚蓝锂芯、德赛电池、鹏辉能
源、珠海冠宇。
重点推荐：（1）欣旺达：国内消费锂电池领军企业，动力、储能布局打造新增
长点；（2）蔚蓝锂芯：全球三元圆柱锂电池龙头，深度受益于电动工具锂电池
国产化机遇，积极布局清洁电器、电踏车、便携式储能等应用领域；（3）德赛
电池：多年专注BMS与Pack业务，中小型锂电池电源管理及封装领先市场，
产品矩阵持续拓展中；（4）鹏辉能源：锂电产品体系全面覆盖消费、动力与储
能领域，多点开花持续支撑业绩成长；（5）珠海冠宇：国内消费锂电龙头积累
雄厚，动力及储能电池业务逐步切入。
敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告电子行业
目录
1、锂电池：消费、动力、储能三分天下..........8
1.1、锂离子电池：应用领域广泛，规模加速扩张................8
1.2、锂离子电池产业链：体系成熟完整，专业化程度高.............9
1.3、动力电池和储能电池市场为消费电池厂商打开广阔成长空间...........13
2、消费电池：格局优化和下游创新驱动行业稳定成长..........19
2.1、下游消费电子需求稳增，消费类电池前景向好...........19
2.2、行业集中度高，二线厂商有望突围...............25
2.3、电动工具无绳化、锂电化趋势利好锂电池发展...........27
3、动力电池：新能源汽车产业空间广阔................30
3.1、新能源汽车高景气，动力电池持续放量...............30
3.2、龙头地位巩固，二线厂商竞争激烈...............35
4、储能电池：锂电储能步入规模化阶段................38
4.1、政策利好频出，储能锂电池迎战略机遇...............38
4.2、动力龙头入局，海外份额有望提升...............42
5、投资建议................43
6、重点公司分析................44
6.1、欣旺达：国内锂离子电池领军企业，消费电芯与动力电池业务潜力巨大........44
6.2、蔚蓝锂芯：全球三元圆柱锂电池龙头，产能扩张、赛道拓展巩固领先地位...........50
6.3、德赛电池：中小型锂电池电源管理及封装领先企业，产业链延伸培育新增长点....54
6.4、鹏辉能源：锂电产品体系完整，布局储能赛道开拓新增长曲线........59
6.5、珠海冠宇：全球消费锂电龙头，产能扩张与动力布局打开成长空间........64
7、风险分析................70
敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告
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图目录
图1：锂离子电池充放电过程示意图................8
图2：2013-2021年全球锂离子电池出货量及增速.................9
图3：2017-2021年中国锂离子电池出货量及增速.................9
图4：2010-2021年中国锂离子电池产量及增速..............9
图5：2018-2021年中国锂离子电池各类型正极材料出货量占比..............11
图6：锂离子电池成本构成（以磷酸铁锂正极/石墨负极路线为例）（2018年）............11
图7：锂离子电池产业链...................12
图8：圆柱、方形、软包、扣式锂离子电池外形与结构示意图.........12
图9：2018-2021年我国锂离子电池出货量结构............14
图10：六家电池行业上市公司2021-2024年营业收入预测（亿元）........16
图11：六家电池行业上市公司2021-2024年营业收入结构预测（%）............16
图12：六家电池行业上市公司2018-2021年毛利率对比（%）.........17
图13：六家电池行业上市公司2018-2021年净利率对比（%）.........17
图14：六家电池行业上市公司2018-2021年研发费用对比（亿元）........17
图15：六家电池行业上市公司2018-2021年研发费用率对比（%）.........17
图16：2015-2021年全球笔记本电脑出货量统计.................19
图17：2019-2021年全球笔记本电脑前五大厂商出货量市场份额............19
图18：2015-2021年全球笔记本电脑锂离子电池类别占比（按出货量统计）........20
图19：2017-2021年全球与中国平板电脑出货量及增速.............20
图20：2018-2021年全球平板电脑前五大厂商出货量市场份额.........20
图21：2011-2023年全球智能手机出货量统计及预测.................21
图22：2019-2023年全球5G智能手机渗透率与ASP统计及预测.............21
图23：2015-2021年中国智能手机出货量统计..............21
图24：国内5G手机月度出货量渗透率.................21
图25：2015-2021年全球智能手机主要厂商出货量市场份额.............22
图26：2015-2021年中国智能手机主要厂商出货量市场份额.............22
图27：双电芯L型电池与异形电池................22
图28：2015-2021年全球手机锂离子电池类别出货量占比................23
图29：2015-2021年全球与中国可穿戴设备出货量及增速................23
图30：2016-2021年全球智能手表出货量及增速.................23
图31：2016-2021年全球TWS耳机出货量...................24
图32：2018-2026年全球无人机市场规模统计及预测.................24
图33：2017-2022年中国民用无人机市场规模统计及预测................24
图34：2018-2023年中国3C数码类锂离子电池出货量统计与预测..........25
图35：2020年全球手机锂离子电池制造企业出货量市场份额..........25
图36：2020年全球笔记本、平板锂离子电池制造企业出货量市场份额..........25
图37：2019-2020年日韩头部消费电池厂商出货量市场份额变化............26
图38：2020年全球小软包锂离子电池制造企业出货量市场份额..............26
图39：2011-2021年全球电动工具市场出货量及无绳类电动工具产量占比（万台，%）.....28
敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告电子行业
图40：2011-2021年全球锂电电动工具产量及渗透率（亿台，%）..........28
图41：2011-2021年全球电动工具用锂离子电池出货量（亿颗）.............28
图42：2020年全球电动工具行业竞争格局（按收入）..............29
图43：2019年全球工业级电动工具行业竞争格局（按出货量）..............29
图44：2017-2020全球电动工具锂电池装机份额.................29
图45：部分头部车企2021年纯电动车型逐月销量（辆）..........32
图46：2021-2022年1月中国电动汽车公共充电桩累计数量统计.............33
图47：2014-2021年我国新能源汽车产销规模及增速.................33
图48：新能源乘用车分月度销量及渗透率...................34
图49：2012-2021年全球新能源汽车销量规模及增速.................34
图50：分地区2020、2021年新能源汽车销量（万辆）及增速（%）.............34
图51：2015-2021年中国动力电池出货量、装机量及增速................35
图52：2017-2021年全球动力电池出货量、装机量及增速................35
图53：2018-2021年全球动力电池前十大厂商装机量占比................35
图54：2018-2021全球头部动力电池厂商市占率变化.................35
图55：2018-2021年国内动力电池前十大厂商市场份额.............36
图56：2018-2021国内头部动力电池厂商市占率变化.................36
图57：2017-2021年中国动力电池正极材料结构.................36
图58：2017-2021年中国动力电池封装方式结构.................36
图59：2016-2021Q3全球与中国储能市场累计装机规模............38
图60：2016-2021Q3全球与中国电化学储能累计装机规模................38
图61：全球储能市场累计装机规模构成（截至2021年9月）..........39
图62：国内储能市场累计装机规模构成（截至2021年9月）..........39
图63：2020年全球新增投运电化学储能项目的地区分布（按装机规模占比）......39
图64：电化学储能系统成本构成....................41
图65：2016-2025年全球储能电池出货量统计与预测.................42
图66：2017-2025年中国储能电池出货量统计与预测.................42
图67：2020年全球储能电池企业出货量市场份额...............42
图68：2020年中国储能电池企业出货量市场份额...............42
图69：欣旺达2018-2021年营业收入及同比情况................44
图70：欣旺达2018-2021年归母净利润及同比情况............44
图71：欣旺达2018-2021年扣非归母净利润及同比情况............45
图72：欣旺达2018-2021年毛利率及净利率情况................45
图73：欣旺达2021年分业务营收占比情况..................45
图74：蔚蓝锂芯2018-2021年营业收入及同比情况............50
图75：蔚蓝锂芯2018-2021年归母净利润及同比情况................50
图76：蔚蓝锂芯2018-2021年扣非归母净利润及同比情况...............50
图77：蔚蓝锂芯2018-2021年毛利率及净利率情况............50
图78：蔚蓝锂芯2021年分行业营收占比情况..............51
图79：德赛电池2018-2021年营业收入及同比情况............54
图80：德赛电池2018-2021年归母净利润及同比情况................54
敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告