行业深度报告
2022年09月28日
行
评级推荐（维持）
业锂电池系列报告之负极材料
研报告作者
——人造石墨高歌猛进，硅基负极未来可期作者姓名段小虎
究
核心观点资格证书S1710521080001
·电子邮箱duanxh@easec
综负极材料需求旺盛，短期内负极材料供需紧平衡，长期供给或将联系人柴梦婷
远大于需求。从需求端来看，我们预计年全球负极材料总需求或电子邮箱chaimt@easec
合2025
将达到187万吨。从供给端来看，根据华经研究院统计，2021年全球股价走势
电
负极厂商名义总产能110万吨，其中中国负极厂商总产能达94万吨，
力占比85%，韩国、日本总产能16万吨，占比15%。根据各公司公告，
设2021年主流负极材料上市公司璞泰来、贝特瑞、杉杉股份、中科电
备气、翔丰华产能分别为15.00/14.47/12.00/6.64/3.50万吨。根据百川盈孚
商大数据统计，2021年和2022年国内各厂商规划总产能为652万吨。
·短期内石墨化供给偏紧，中长期来看石墨化紧缺情况有望缓解。
证“高温高耗电量+产能扩张较缓”或将导致我国石墨化供需错配。1）
从供需情况上看，年我国石墨化或将呈现供给不足的情况。根据
券2023
头豹研究院测算，2022年我国石墨化供给和需求分别为72万吨和64
研
万吨；2023年我国石墨化供给和需求分别为85.3万吨和91.4万吨；
究）从能耗上来看，石墨化企业属于高能耗企业，受政策影响产能释放
2相关研究
报速度或将放缓。
《【电新】特斯拉4680电池将于2023Q1
告负极材料一体化趋势明显，龙头企业优势突出。一体化是负极材在柏林超级工厂生产，8月国内太阳能
料企业降本的主要方式，其中提高石墨化自供率为重中之重。1）石墨发电同比增长10.9%_202209019》2022.0
化在人造石墨成本中的占比较高。目前我国大部分负极材料厂商的石墨9.19
《【电新】月动力电池产量同环比高
化都是以外协厂加工为主。根据璞泰来2021年年报，公司人造石墨的8
增，小米发布便携式储能及太阳能板产
加工费占比为；）电价上涨，抬升石墨化费用。根据璞泰来
41.75%2品_202209013》2022.09.14
2021年年报，石墨化的主要成本为制造费用以及辅助生产费用，占比《【电新】洞悉光伏主产业链系列三——
达到84.16%；3）受调控政策影响，有效产能不足，石墨化供应紧缺，光伏硅料：光伏产业链的“黑金”，双
石墨化加工价格上涨。负极材料厂商扩产石墨化产能，石墨化自给率有碳时代拥硅为王_20220913》2022.09.13
望提升。根据各公司公告，中科电气规划石墨化产能达20万吨，杉杉《【电新】大型独立储能发展进程加速，
五部委推动新型电池技术产业化
股份规划石墨化高达50万吨，贝特瑞规划石墨化产能达28万吨。_202209
05》2022.09.05
硅基负极材料未来可期。1）硅基负极克容量高，可大幅提升新能《【电新】2022年7月光伏月度数据简报
源汽车的续航里程。续航里程是新能源汽车的痛点之一。为了满足消费——硅料价格持续上涨，装机需求仍显
者的续航需求，我国纯电动新能源汽车续航里程不断提高；2）快充车旺盛_20220830》2022.09.01
型纷至沓来，硅基负极高倍率性能傲视群雄。已有多家车企已经或即将
推出800V的快充车型。为了提升电池的充放电效率，就需要使用高倍
率的电池。3）大圆柱电池推出，负极材料膨胀率容忍度提高。主要原
因为：大圆柱电池体积更大。硅基负极在充放电的过程中膨胀率极高，
大圆柱电池的体积较大，为硅的膨胀预留了一定的空间，减少了膨胀所
带来的影响；大圆柱电池表面为弧形。硅基负极的膨胀时多个方向可以
分摊膨胀压力，因此对于硅基负极的膨胀容忍度更高。
投资建议
建议关注负极材料行业一体化布局较快的龙头企业。相关标的：
璞泰来、贝特瑞、中科电气、杉杉股份。
风险提示
新能源汽车销量不及预期；石墨化扩产不及预期，产能释放缓慢。
请仔细阅读报告尾页的免责声明1综合电力设备商
正文目录
1.负极材料简介.......................5
1.1.负极材料：锂离子电池四大主材之一...................5
1.2.负极材料种类众多，人造石墨性能突出...............6
2.人造石墨主角地位难撼动，硅基负极粉墨登场...............6
2.1.石墨类负极性能优化进行时.....................6
2.2.硅基负极接棒石墨类负极..................8
3.锂电池行业需求爆发，负极材料维持高景气...................9
3.1.“新能源汽车+储能”推升锂电池需求高增................9
3.2.人造石墨需求较大，硅基负极出货持续高增............13
3.3.负极材料需求测算......................15
4.负极材料短期供给偏紧，长期有产能过剩风险.............17
4.1.“三大多小”向“四大多小”演变..............17
4.2.短期负极材料供需紧平衡，长期或将供过于求...............18
5.“石墨化+一体化”企业优势凸显，硅基负极为未来发展方向..............20
5.1.受“双控+限电”影响，石墨化供给短期或仍将不足............20
5.2.一体化趋势加剧，龙头企业优势凸显.................22
5.3.硅基负极未来可期......................24
6.标的公司......................26
6.1.璞泰来.....................26
6.1.1.公司发展迅猛，多业务线并行.................26
6.1.2.公司营收大幅上涨，利润率强势回升............27
6.1.3.多业务线条并行发展，高端人造石墨龙头地位确立.........29
6.2.贝特瑞.....................29
6.2.1.负极材料龙头，天然石墨行业地位难撼动...........29
6.2.2.公司营收大幅上涨，利润率整体略微下滑...........30
6.2.3.布局多种负极材料，正极材料稳步推进...............32
6.3.中科电气........................32
6.3.1.负极材料后起之秀，深度绑定下游电池厂商..............32
6.3.2.公司营收呈现爆发式增长，且维持高增速增长..........33
6.3.3.“锂电负极+磁电装备”齐发展，积极推进新增产能项目建设...........35
6.4.杉杉股份........................35
6.4.1.锂离子电池材料头部企业，偏光片业务开启第二增长极........35
6.4.2.公司营收及归母净利润爆发式增长，盈利能力有所回升........36
6.4.3.锂电材料业务高速增长，偏光片业务稳定前行..........38
7.风险提示......................38
图表目录
图表1.锂离子电池工作原理示意图...................5
图表2.锂离子电池成本构成........................5
图表3.人造石墨与天然石墨对比.......................6
图表4.天然石墨价格走势.....................7
图表5.人造石墨价格走势.....................7
图表6.人造石墨与天然石墨对比.......................8
请仔细阅读报告尾页的免责声明2综合电力设备商
图表7.硅基复合材料相关性能指标...................8
图表8.主要硅基负极材料种类....................9
图表9.2017-2021年全球和中国锂电池出货量....................10
图表10.2017-2021年中国不同类型锂离子电池出货量占比变化..........10
图表11.2017-2021年全球和中国锂离子动力电池出货量...............10
图表12.2017-2021年全球和中国新能源汽车销量.............10
图表13.2017-2021年全球和中国锂离子储能电池出货量占比..............11
图表14.2017-2021年中国储能累计装机量...................11
图表15.2017-2021年中国风电及光伏新增装机量.............12
图表16.2017-2021年中国新能源发电配储比例变化................12
图表17.2017-2021年全球和中国电化学储能占比情况............12
图表18.2017-2021年电化学储能成本变化..................12
图表19.2017-2021年全球和中国锂离子小型电池出货量...............13
图表20.2017-2021年全球智能手机以及5G手机出货量................13
图表21.2017-2021年全球可穿戴设备销量..................13
图表22.2017-2021年可穿戴设备产品结构占比.................13
图表23.2017-2021年我国天然石墨出货量..................14
图表24.2017-2021年我国人造石墨出货量..................14
图表25.2017-2021年我国硅基负极出货量..................14
图表26.2021年我国负极材料出货量占比....................14
图表27.负极材料需求测算........................16
图表28.2021年全球负极材料市场格局.................17
图表29.2020年中国负极材料市场格局.................17
图表30.2021年中国负极材料市场格局.................17
图表31.2021年负极材料上市公司现有产能汇总...............18
图表32.2021年负极材料产能占比情况.................18
图表33.负极材料在建产能汇总.......................19
图表34.石墨化炉装炉剖面图....................20
图表35.石墨化炉装炉平面图....................20
图表36.我国石墨化供需情况....................21
图表37.石墨化炉类型多样........................21
图表38.2021年我国石墨化产能布局.....................22
图表39.2021年中国石墨化市场格局.....................22
图表40.2021年璞泰来负极材料成本占比....................23
图表41.2021年璞泰来石墨化成本占比.................23
图表42.委外加工对毛利率的影响...................23
图表43.2021年主流厂商石墨化自给率.................24
图表44.主流负极材料厂商石墨化扩产计划.................24
图表45.历年新能源续航里程变化...................24
图表46.快充车辆汇总.........................25
图表47.圆柱电池尺寸对比........................26
图表48.4680电池示意图....................26
图表49.海内外圆柱电池布局情况...................26
图表50.璞泰来发展历程.....................27
图表51.璞泰来权架构图（截至2022年半年报）..............27
图表52.璞泰来2017-2022年H1营收....................28
图表53.璞泰来2017-2022年H1归母净利润...............28
图表54.璞泰来2017-2022年H1毛利率、净利率.............28
图表55.璞泰来2017-2022年H1各项费用率...............28
图表56.璞泰来2017-2022年H1经营性现金流情况................29
图表57.贝特瑞发展历程.....................30
图表58.贝特瑞股权架构图（截至2022年半年报）.................30
图表59.贝特瑞2017-2022年H1营收....................31
请仔细阅读报告尾页的免责声明3
eVeW8WzVmMpM6McM8OtRnNsQtRjMnMoOkPsQqP7NtRsRNZtOqQuOqQqQ综合电力设备商
图表60.贝特瑞2017-2022年H1归母净利润...............31
图表61.贝特瑞2017-2022年H1毛利率、净利率.............31
图表62.贝特瑞2017-2022年H1各项费用率...............31
图表63.贝特瑞2017-2022年H1经营性现金流情况................32
图表64.中科电气发展历程........................33
图表65.中科电气股权架构图（截至2022年半年报）.............33
图表66.中科电气2017-2022年H1营收................34
图表67.中科电气2017-2022年H1归母净利润.................34
图表68.中科电气2017-2022年H1毛利率、净利率................34
图表69.中科电气2017-2022年H1各项费用率.................34
图表70.中科电气2017-2022年H1经营性现金流情况............35
图表71.杉杉股份发展历程........................36
图表72.杉杉股份股权架构图（截至2022年半年报）.............36
图表73.杉杉股份2017-2022年H1营收................37
图表74.杉杉股份2017-2022年H1归母净利润.................37
图表75.杉杉股份2017-2022年H1毛利率、净利率................37
图表76.杉杉股份2017-2022年H1各项费用率.................37
图表77.杉杉股份2017-2022年H1经营性现金流情况............38
请仔细阅读报告尾页的免责声明4综合电力设备商
1.负极材料简介
1.1.负极材料：锂离子电池四大主材之一
负极材料是锂离子电池的重要原材料之一。负极材料对于锂离子电池
的能量密度、循环性能、充放电倍率以及低温放电性能具有影响较大的影
响。从锂电池工作原理来看：在充电过程中，锂离子从正极材料中分离，
经过电解液嵌入至负极材料中。与此同时，电子由负极材料运动至正极材
料。由于负极材料具有较多的微孔，因此到达负极的锂离子将嵌入至微孔
中，锂离子可嵌入负极材料的数量越多，电池的充电容量越高。在放电过
程中，锂离子从负极材料中脱离，经过电解液嵌入至正极材料。负极的锂
离子此时，嵌入至正极材料的锂离子数量越多，电池的放电容量越高。
图表1.锂离子电池工作原理示意图
资料来源：中国粉体网，东亚前海证券研究所
负极材料在锂离子电池成本中占比小于15%。锂离子电池四大主材为
正极材料、负极材料、电解液、隔膜，其成本占比分别约为40%、15%、
15%、30%。
图表2.锂离子电池成本构成
资料来源：凯金能源招股说明书，东亚前海证券研究所
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