爱尔眼科(300015)
报告日期：2017年 12月 21日
深
度
报
告
量价齐升的盛宴
──爱尔眼科深度报告
：曹梦悦
：021-80106814
：caomengyue@stocke
执业证书编号：S1230517070002
行
业
公
司
研
究
｜
医
疗
服
务
评级
增持
首次评级
￥30.64
上次评级
当前价格
报告导读
量价齐升仍在延续，扩张之路不会止步。
单季度业绩
3Q/2017
2Q/2017
1Q/2017
4Q/2016
元/股
0.20
0.15
0.16
0.09
投资要点
?
量价齐升的扩张之路
爱尔眼科的扩张之路伴随着量价齐升的过程，公司 2006-2016年总体手术量的
复合增速为 27.68%，呈高速增长，而根据调研，公司主要业务屈光手术平均单
价现约为 15300元/例，则2006-2017年的平均单价复合增速分别为12.46%，
白内障手术平均单价现约为 6000元/例，则2006-2017年的平均单价复合增速
分别为 4.61%。
爱尔眼科
上证综合指数
行
业
｜
35%
15%
-5%
?
技术升级推动手术价格上涨
我们认为，眼科领域治疗技术的不断升级在推动手术平均价格的不断上涨，而
上涨的持续性一方面取决于公立医院的医疗服务价格的上涨，新医改下，公立
医院医疗服务价格上涨动力十足，另一方面则依赖于设备制造商的产品升级，
在高度市场化的竞争环境下，设备制造商同样充满技术升级的动力，因此，手
术平均价格的上涨仍可持续。
?
消费升级和体系优势实现稳步有序扩张
公司简介
从外部因素看，体量的规模扩张得益于眼科领域的消费升级，包括女性和青少
年患者的增量需求增长，从内部因素看，则是高效的管理体系和完善的激励机
制，体现在“分级诊疗体系”和“合伙人计划”，外部需求和内部机制上的共振，
使得公司从区域连锁走向全球领先，而从行业空间和龙头集聚效应来看，强者
恒强的逻辑仍可延续。
公司是全球最大规模的眼科医疗机构，
致力于引进国际一流的眼科技术与管
理方法，以专业化、规模化、科学化为
发展战略，联合国内外战略合作伙伴，
共同推动中国眼科医疗事业的发展。利
用人才、技术和管理等方面的优势，公
司通过全国各连锁医院良好的诊疗质
量、优质的医疗服务和深入的市场推
广，使自身的市场影响力和渗透力得到
迅速的提升，也使公司成为具有全国影
响力的眼科品牌。
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盈利预测及估值
预计 2017-2019年公司 EPS为0.48、0.62、0.82元/股，同比增长 30.55%、30.56%、
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